|
Глава 4. Основы портфельной политики... 127
Формы ценных бумаг
Рассмотренные формы ценных бумаг — облига
ции и привилегированные акции — довольно понят
ны и относительно просты. Держатель облигации
имеет право на получение фиксированного процент
ного дохода и возврата основной суммы долга через
определенный срок. Владелец привилегированной
акции имеет право на получение фиксированных ди
видендов (и не больше), которые должны выплачи
ваться до выплаты дивидендов по обыкновенным
акциям. Возврат инвестированного в привилегиро
ванные акции капитала не предусматривается. (Ди
виденды могут быть накопительными или ненакопи
тельными. Держатель акции может иметь или же не
иметь права голоса.)
Перечисленные характеристики представляют со
бой стандартные условия и, конечно же, демонстриру
ют превосходство облигаций над привилегированными
акциями. Однако существует и много отклонений от
этих форм. Наиболее известные — конвертируемые
и сходные с ними акции, а также доходные облигации
(проценты по которым выплачиваются только при на
личии прибыли у компании). Проценты, которые не
выплачиваются, могут накапливаться для выплаты из
будущей прибыли, но этот период часто ограничен сро
ком до трех лет.
Доходные облигации должны использоваться
корпорациями интенсивнее, чем это происходит сей
час. Частично это связано с прежними неудачами.
Собственно говоря, впервые доходные облигации
были широко использованы в процессе реорганиза
ции железных дорог, и поэтому с самого начала они
ассоциировались с финансовыми проблемами и низ
ким инвестиционным статусом. Но форма сама по
себе обладала несколькими практическими преиму-
128 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР
ществами, особенно по сравнению с многими приви
легированными (конвертируемыми) акциями послед
них лет. Главное преимущество — возможность вы
читать начисленные проценты из облагаемой нало
гом прибыли компании, что фактически урезает
наполовину стоимость привлечения средств с их по
мощью. С точки зрения инвестора, эта форма в боль
шинстве случаев самая лучшая, если он должен
иметь, во-первых, безусловное право на получение
процентных выплат, если они заработаны компани
ей, и во-вторых, право на использование других
форм защиты, отличных от процедур банкротства,
если процент не заработан или не уплачен. Срок дей
ствия доходных облигаций может быть определен
исходя из интересов как должника, так и кредитора.
(Привилегии конверсии также следует учитывать.)
Тот факт, что на фондовом рынке прижились слабые
по своей внутренней сути привилегированные акции
и Уолл-стрит, наоборот, отказывается от более силь
ной формы доходных облигаций, можно расценивать
как чудесную иллюстрацию того, что финансовый
рынок пытается сохранить традиционные принципы
и привычки, несмотря на новые условия, которые
взывают к его обновлению. С каждой новой волной
оптимизма или пессимизма мы готовы забыть исто
рию и опробованные временем принципы, но своих
предубеждений и предрассудков придерживаемся
упорно и безоговорочно.
5
Пассивный инвестор
и обыкновенные
акции
Инвестиционные качества
обыкновенных акций
В первом (1949 год) издании книги в этой части
был приведен детальный пример, рассматривающий
инвестиционный портфель со значительной долей
130 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР
обыкновенных акций*. Последние в целом рассмат
ривались как высокоспекулятивные и потому не
безопасные финансовые инструменты. Их курс упал
довольно низко по сравнению с высоким уровнем
1946 года, но вместо привлечения инвесторов, кото
рые должны были бы воспользоваться низкими це
нами, это падение оказало обратный эффект, подор
вав доверие к акциям. Мы уже анализировали про
тивоположную ситуацию, сложившуюся на протя
жении следующих 20 лет, когда рост курсов акций
создал о них впечатление как о надежных и при
быльных объектах для инвестиций, несмотря на ре
кордно высокий уровень цен, свидетельствовавший
о значительной степени риска**.
Наши аргументы при рассмотрении ситуации с
обыкновенными акциями в 1949 году сводились к
двум основным положениям. Первое состояло в том,
что они обеспечивали существенную антиинфляци-
*В начале 1949 года средняя годовая доходность акций за
предшествующие 20 лет составляла 3,1% против 3,9%
по инвестициям в долгосрочные казначейские обязатель
ства. Это означает, что 10 тыс. долл., вложенных в ак
ции, на протяжении этого периода выросли до 18,4 тыс.
долл., а тот же объем инвестиций в облигации превра
тился в 21,4 тыс. долл. Вполне естественно, что 1949 год
был благоприятным периодом для приобретения акций:
на протяжении следующего десятилетия ежегодный
темп роста фондового индекса Standard & Poor's 500 со
ставлял 20,1%, что стало одним из наиболее лучших по
казателей долгосрочной доходности в истории фондового
рынка Соединенных Штатов Америки.
* Более ранние комментарии Грэхема по этому вопросу приведе
ны в главе 1. Просто представьте себе, что он думал бы. о фондо
вом рынке в конце 1990-х годов, когда каждое новое повышение
курсов воспринималось как дальнейшее "доказательство" того,
что акции — это безрисковый путь к обогащению!
Do'stlaringiz bilan baham: |
