Глава 4. Основы портфельной политики... 109
Облигации и акции: проблема
размещения средств
Основные положения портфельной политики пас
сивного инвестора в краткой форме уже были опреде
лены нами раньше*: он должен распределить свои
средства между высококачественными облигациями и
обыкновенными акциями такого же высокого уровня.
Предложенное нами основополагающее правило
гласило, что инвестор ни при каких обстоятельствах
не должен вкладывать меньше 25 и больше 75% сво
их средств в обыкновенные акции и при формирова
нии своего портфеля не может приобрести соответс
твенно больше 75 или меньше 25% облигаций. Такие
пропорции исходят из того, что стандартное соотно
шение между этими двумя основными направления
ми инвестирования составляет 50:50. Традиционно
основной причиной увеличения доли обыкновенных
акций в портфеле инвестора служат "выгодные це
ны" акций, сформировавшиеся на затянувшемся
"бычьем" рынке. Таким образом, разумной процеду
рой будет снижение части обыкновенных акций до
отметки ниже 50%, если инвестор приходит к выво
ду, что уровень цен на фондовом рынке становится
слишком высоким.
Прописные принципы всегда легко провозгла
шать, но следовать им всегда трудно, поскольку они
противоречат природе человека, которая и приводит
к запредельным состояниям "бычьего" или "медве
жьего" рынков. Трудно допустить, что средний ак
ционер будет придерживаться такой разумной поли
тики, в соответствии с которой он продавал бы акции
при росте фондового рынка сверх определенного
См. Резюме Грэхема в главе 2.
НО РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР
уровня и покупал бы их после падения рынка ниже
определенного уровня. Обычный, средний человек
действовал и, скорее всего, будет действовать проти
воположно тому, как это предлагаем делать мы в хо
де больших подъемов и спадов на фондовом рынке,
которые случались в прошлом и которые, в чем мы
убеждены, будут иметь место и в будущем.
Если бы граница между инвестиционными и спе
кулятивными операциями сегодня была такая же
четкая, как когда-то, мы могли бы представить инвес
торов в виде опытных дельцов, которые продают
ценные бумаги неосторожным и неудачным спеку
лянтам по высоким ценам и скупают их у них по
низким. Эта картина была хоть как-то правдоподоб
на в прошлом, но ее сложно применить к тому со
стоянию финансового рынка, которое он приобрел
после 1949 года. Нет никаких подтверждений тому,
что профессионалы, работающие в совместных фон
дах, осуществляют свою деятельность в соответствии
с представленными выше принципами. Мы видим,
что в двух основных видах инвестиционных фон
дов — сбалансированных и акционерных — та часть
их портфеля, которая сформирована из обыкновен
ных акций, изменяется из года в год очень незначи
тельно. Их торговая активность в основном связана
с попытками найти более перспективные объекты
для инвестирования.
Поскольку, как мы уже указывали, старые грани
цы между операциями на фондовом рынке стерлись,
а новые еще четко не установились, мы не можем
предложить инвестору надежные правила, следуя
которым он уменьшал бы долю обыкновенных акций
в своем портфеле до минимального значения в 25%
или увеличивал бы ее до максимального значения
в 75%. Мы только можем настаивать на том, что в це-
Do'stlaringiz bilan baham: |