The intelligent

Глава 13. Анализ ценных бумаг на практике... 367 
3. История выплаты дивидендов. (Выплата диви­
дендов на протяжении самое малое 20 лет.) 
4. Отсутствие убытков на протяжении последних 
десяти лет. 
5. Рост прибыли на акцию как минимум на одну 
треть за десять лет. 
6. Цена акции превышает чистую стоимость акти­
вов в не больше чем 1,5 раза. 
7. Цена акции превышает среднюю прибыль за 
предыдущие три года в не больше чем 15 раз. 
Мы не пытаемся прогнозировать будущую при­
быль компании Eltra и Emhart. Для отбора обыкно­
венных акций инвестор должен руководствоваться 
определенными критериями, свидетельствующими 
о невыгодности тех или иных акций в качестве объ­
екта покупок. Мы предлагаем использовать наши 
статистические критерии. 
Довольно хорошие результаты на протяжении 
многих лет инвестор может ожидать от диверсифи­
цированного списка акций, основанного на рассмот­
ренных выше принципах их отбора, в добавление 
к которым он может использовать и свои собствен­
ные. По крайней мере, об этом свидетельствует дол­
госрочная практика. 
Резюме. Опытный финансовый аналитик, даже 
если он принял во внимание наши аргументы "за" 
и "против" покупки акций этих четырех компаний, все 
же будет сомневаться, стоит ли рекомендовать акцио­
нерам компаний Emerson или Emery продать их и при­
обрести акции компаний Eltra или Emhart в конце 
1970 года. При этом его клиент-инвестор должен чет­
ко понимать философию, которая лежит в основе этих 
рекомендаций. Нет оснований ожидать, что в любом 

---

368 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
краткосрочном периоде пара акции с низким значени­
ем коэффициента Р/Е превзойдет пару акций с высо­
ким его значением. Последние хорошо изучены уча­
стниками фондового рынка. Предпочтение в пользу 
покупки акций компаний Eltra и Emhart вместо акций 
компаний Emerson и Emery должно быть осознанным 
решением клиента, руководствующегося при инвес­
тировании принципом "стоимость-цена", а не прин­
ципом "привлекательного блеска". Таким образом, 
в значительной степени политика инвестирования в 
обыкновенные акции должна зависеть от отношения 
индивидуального инвестора. Более подробно этот 
подход рассматривается в следующей главе. 

---

14 
Выбор акций 
пассивным 
инвестором 
Рассмотрим примеры более широкого применения 
методов анализа ценных бумаг. Поскольку в общих 
чертах мы уже изучили инвестиционную политику, 
рекомендованную двум категориям инвесторов*, сей­
час логично рассмотреть, каким образом можно ис­
пользовать анализ ценных бумаг для ее практической 
реализации. Пассивный инвестор, который придер­
живается наших подходов, позволит себе купить 
только высококачественные облигации плюс дивер-
Грэхем рассматривает рекомендации по инвестиционной по­
литике в главах 4-7. 

---

370 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
сифицированный набор акций компаний — лидеров 
фондового рынка. Он должен убедиться в том, что це­
на, по которой приобретаются обыкновенные акции, 
не чрезмерно высока. 
Для формирования диверсифицированного списка 
акций инвестор может использовать два подхода: во-
первых, руководствоваться структурой фондового ин­
декса Доу-Джонса, а во-вторых, подбирать акции на 
основе определенного количественного критерия. 
В первом случае он фактически формирует порт­
фель, куда входят акции компаний— лидеров 
фондового рынка, к числу которых относятся как ак­
ции роста с высокими значениями коэффициентов 
Р/Е, так и менее популярные и менее дорогие акции. 
Проще всего это можно сделать, если инвестор сфор­
мирует свой портфель из 30 акций в такой же пропор­
ции, в какой они входят в состав фондового индекса 
Доу-Джонса. Десять акций каждой из 30 компаний 
(при среднем уровне 900) обойдутся вам примерно 
в 16 тыс. долл. [1]. Анализ данных предшествующих 
периодов показывает, что инвестор может ожидать 
практически таких же результатов в будущем, если 
купит акции нескольких инвестиционных фондов, 
состав портфеля которых адекватно отражает лиде­
ров фондового рынка*. 
Во втором случае инвестор использует ряд крите­
риев для того, чтобы, покупая интересующие его ак­
ции, убедиться в том, что он получает: 
* Как уже рассматривалось в Комментариях к главам 5 и 8, 
сегодня пассивный инвестор может достичь этой цели, просто 
приобретая акции низкозатратного индексного инвестицион­
ного фонда, доходность которого в идеале отражает доход­
ность фондового рынка США в целом. 

---