|
Глава 11. Анализ ценных бумаг... 331
Логика такого оценивания позволяет следующим
образом распределять работу между старшим и млад
шим финансовыми аналитиками.
1. Старший финансовый аналитик должен разра
ботать формулу, подходящую для определения
стоимости акций на основании прошлых харак
теристик.
2. Младший финансовый аналитик проводит рас
чет стоимости акций намеченных компаний
с учетом выявленных факторов (больше похоже
на механическую работу).
3. Старший финансовый аналитик затем опреде
ляет, в какой степени могут измениться в буду
щем факторы, влияющие на стоимость акций
компании, и каким образом в связи с этим сле
дует скорректировать стоимость акций.
Лучше всего, если в отчете старшего аналитика
будут показаны как исходные значения стоимости
акций компании, так и скорректированные (с обяза
тельным их обоснованием).
Стоит ли выполнять такую работу? Ответ утверди
тельный, но наши причины могут показаться читателю
немного циничными. Мы сомневаемся в том, что полу
ченные таким путем оценки будут надежны для типич
ной (крупной или мелкой) промышленной компании.
Сложности такой работы мы проиллюстрируем на
примере Aluminum Company of America (ALCOA) в сле
дующей главе. Но все же для обыкновенных акций та
кую работу необходимо проводить. Почему? Во-
первых, многие финансовые аналитики обязаны прово
дить текущие и прогнозные оценки стоимости в рамках
своей ежедневной работы. Метод, который мы предла
гаем, должен помочь им. Во-вторых, это послужит для
аналитиков, практикующих этот метод, полезным опы-
332 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР
том и своего рода новым взглядом на работу. В-третьих,
такая работа может оказаться незаменимой с точки
зрения прошлого опыта (подобно бесценности опыта
в медицине), так как будет способствовать возникнове
нию лучших методов проведения подобной процедуры
и приобретению полезных знаний об их возможностях
и ограничениях. Акции коммунальных компаний могут
стать важной областью, в которой этот подход будет
иметь действительно практическое значение. Со време
нем разумный инвестор ограничит свою активность ра
ботой с акциями таких компаний или отраслей, буду
щее которых он может рассматривать как предсказуе
мое* или для которых маржа безопасности (запас
в оценке стоимости акции, зависящей от прошлых ха
рактеристик) настолько велика, что он может попытать
счастья, несмотря на будущие колебания их курса, по
ступив так же, как он поступает при выборе "старших"
ценных бумаг с высоким уровнем защиты.
В последующих главах будут приведены конкрет
ные примеры использования технологий анализа
ценных бумаг, но только в виде иллюстраций. Если
читатель посчитает этот подход интересным, он дол
жен следовать ему систематически и основательно,
пока не почувствует себя достаточно квалифициро
ванным для самостоятельного принятия решений
о купле-продаже ценных бумаг.
* Эти промышленные группы, в идеале, не будут полностью за
висимы от таких непредсказуемых факторов, как изменяю
щиеся процентные ставки или будущее движение цен на сырье
(в частности, нефть или металлы). Возможности могут от
крыться в таких отраслях, как игорный бизнес, косметика, ли
керо-водочные изделия, дома престарелых или организация
сбора и удаления отходов.
12
Что следует учитывать
при анализе EPS
В начале главы дадим несколько советов инвесто
ру. Первый гласит: "Не стоит воспринимать всерьез
доходность за отдельный год". Второй сводится
к следующему: "Если вы обращаете внимание на
краткосрочную доходность, то следует быть осто
рожным, чтобы не "попасться на удочку" высоких
показателей EPS". Если четко соблюдается первый
совет, то второй может и не потребоваться.
Однако было бы наивно ожидать, что большинст
во акционеров будут привязывать все свои инвести
ционные решения к долгосрочным данным и долго
срочным перспективам. Ежеквартальные, и особенно
ежегодные, данные пользуются наибольшим внима-
334 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР
нием в финансовых кругах, и эта особенность не мо
жет не влиять на ход мыслей инвестора. Поэтому
ему необходима определенная подготовка в области
анализа финансовых показателей, что поможет ему
избежать многих опасностей.
В этой главе рассматривается отчет о прибыли и
убытках компании Aluminum Company of America
(ALCOA), опубликованный в 1970 году в Wall Street
Journal. Первые данные, которые мы видим, следующие:
1970 г. 1969 г.
Прибыль на одну акцию (долл.)(а) 5,20 5,58
Буква "а" в примечании объясняется как "пер
вичная прибыль" до вычета специальных издержек.
Текста в примечании намного больше; фактически
его объем в два раза превосходит приведенные вы
ше цифры.
За четвертый квартал 1970 года значение EPS
составляет 1,58 долл. по сравнению с 1,56 долл. в
1969 году.
Инвестор или спекулянт, заинтересованный в ак
циях ALCOA, при рассмотрении этих данных может
сказать себе: "Не так уж и плохо. Я знаю, что 1970 год
был годом спада в алюминиевой отрасли. Но четвер
тый квартал показывает более высокую прибыль, чем
в 1969 году. Если экстраполировать данные этого
квартала на год, то прибыль составит 6,32 долл. в год.
Так, посмотрим: акции продаются по 62 долл., что
почти в 10 раз превышает прибыль компании. Таким
образом, акции выглядят достаточно дешевыми по
сравнению с акциями компании International Nickel,
коэффициент Р/Е которых составляет 16, и т.д."
Но если наш инвестор-спекулянт решит прочесть
весь материал в примечании, то вместо одной цифры о
Do'stlaringiz bilan baham: |
