The intelligent

Глава 12. Что следует учитывать при анализе EPS 335 
размере прибыли на одну акцию за 1970 год он факти­
чески увидит четыре показателя прибыли, а именно: 
1970 г. 1969 г. 
Первичная прибыль (долл.) 5,20 5,58 
Чистая прибыль (после специальных вы- 4,32 5,58 
четов) (долл.) 
Прибыль с учетом полного "разбавления" 5,01 5,35 
(до специальных вычетов) (долл.) 
Прибыль с учетом полного "разбавления" 4,19 5,35 
(после специальных вычетов) (долл.) 
По четвертому кварталу отдельно представлены 
только две цифры: 
Первичная прибыль (долл.) 1,58 1,56 
Чистая прибыль (после специальных вы- 0,70 1,56 
четов) (долл.) 
О чем свидетельствуют все эти дополнительные 
показатели прибыли? Какие из них действительно 
являются прибылью за год и за четвертый квартал? 
Если принять за прибыль 70 центов — чистую при­
быль после специальных вычетов, — то прибыль за 
год составит 2,80 долл. вместо 6,32 долл., а цена од­
ной акции 62 долл. будет в "22 раза выше прибыли" 
вместо 10 раз, с которых мы начинали. 
На вопрос, который касается "действительной 
прибыли" компании ALCOA, можно ответить до­
вольно легко. Из таблицы четко видно, что умень­
шение прибыли с 5,20 до 5,01 долл. обусловлено "раз­
бавлением" (или "разводнением") акций. Компания 
ALCOA эмитировала большой объем конвертируе­
мых облигаций, поэтому чтобы вычислить на основе 
результатов 1970 года способность обыкновенных 
акций приносить прибыль, следует предположить, 

---

336 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
что привилегия конверсии будет использована вла­
дельцами облигаций в том случае, если это будет им 
выгодно. В случае с ALCOA картина в связи с "разбав­
лением" меняется не сильно, поэтому она вряд ли за­
служивает более подробных комментариев. Но в дру­
гих случаях наличие конвертируемых облигаций и 
варрантов, дающих право на приобретение акций, 
может снизить видимую прибыль в два раза и боль­
ше. В главе 16 приведены примеры, когда "разводне­
ние" играет действительно значимую роль. (Финансо­
вые агентства не всегда последовательны в учете это­
го фактора при составлении отчетов и проведении 
различных видов анализа*.) 
Теперь давайте вернемся к "специальным вычетам". 
Эта цифра составляет 18,8 млн. долл., или 88 центов на 
одну акцию, вычтенных в четвертом квартале, и явля-
* "Разбавление" — один из многих терминов, описывающих акции 
на языке гидродинамики. Акции, характеризующиеся высокими 
объемами торговли, называются "ликвидными". Когда компания 
впервые предлагает свои акции в открытую продажу (так на­
зываемое первоначальное публичное предложение (IPO)), то го­
ворится, что она размещает (float — свободно плавать) свои ак­
ции. И наконец, в самом начале становления фондового рынка 
о компании, которая чрезмерно "разбавляла" свои акции боль­
шими объемами конвертируемых облигаций или многочисленны­
ми эмиссиями обыкновенных акций, говорили, что она "развод­
няет" свой акционерный капитал. Считается, что этот термин 
возник благодаря деятельности легендарного афериста фондо­
вого рынка Дэниэла Дру (1797-1879), который в начале своей 
карьеры торговал крупным рогатым скотом. Он вел свой скот на 
юг к Манхэттену и при этом насильно кормил его солью. Когда 
животные приходили к реке Гарлем, они с жадностью выпивали 
огромное количество воды, чтобы утолить жажду. Набравших 
вес животных Дру после этого приводил на рынок и продавал за 
более высокую цену, поскольку они весили больше. Позже Дру 
"разводнял" акции компании Erie Railroad, без предупреждения 
эмитируя огромное количество новых акций. 

---