|
Глава 8. Инвестор и колебания рынка 245
личных факторов: 1) изменения цен взаимосвязанных
обыкновенных акций; 2) изменения в финансовом по
ложении компании и 3) изменения процентных ставок.
Многие из конвертируемых облигаций продавались
компаниями, финансовое положение которых было да
леко не самым лучшим [3], что часто обусловливалось
тяжелой финансовой ситуацией 1970 года. В результате
инвесторы стали проявлять еще больше беспокойства
по поводу инвестиций в конвертируемые облигации
в целом. Отметим и увеличившиеся колебания их цен.
Инвестор заблуждается, ожидая от конвертируемых
облигаций идеальной комбинации безопасности обли
гаций высокого качества с ценовой защитой и возмож
ности выигрыша от роста цен обыкновенных акций.
Давайте представим себе, как можно было модифи
цировать долгосрочные облигации. Почему бы не сде
лать так, чтобы результат изменения процентных ста
вок сказывался как на кредиторе, так и на заемщике?
Одна из возможностей — изменение процентных вы
плат в зависимости от изменения процентных ставок.
Основные условия такой сделки можно свести к двум
основным.
1. Цена облигации всегда будет колебаться вокруг
100, если компания сохраняет свой кредитный
рейтинг, но величина процентных выплат будет
меняться, допустим, в соответствии с процент
ным доходом, предлагаемым по новым выпускам.
2. Для корпорации преимущество заключается в
том, что, используя долгосрочное финансирова
ние, она тем самым экономит средства, которые
в противном случае пришлось бы потратить на
частое рефинансирование своего долга. Но при
этом стоимость обслуживания долга колебалась
бы каждый год [4].
На протяжении последнего десятилетия инвестор,
желающий приобрести облигации, сталкивался со все
246 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР
обостряющейся проблемой выбора. Что ему важнее:
полная гарантия погашения основной суммы долга
и меняющиеся обычно низкие (для краткосрочных об
лигаций) процентные выплаты или фиксированный
процентный доход при существенном колебании
(обычно в сторону уменьшения) основной суммы зай
ма? Инвесторам надо найти компромисс между этими
экстремальными ситуациями и быть уверенными в том,
что ни их процентный доход, ни величина основной
суммы займа не упадут ниже определенного минимума,
скажем, в течение 20 лет. Этого можно достигнуть без
особых сложностей, используя новые виды облигаций.
Нечто подобное сделало правительство США, продлив
выпуск сберегательных облигаций на новых условиях с
учетом более высоких процентных ставок. Наше пред
положение касается облигаций, выпускаемых на более
длительный, чем сберегательные облигации, период, и
требует больше гибкости с точки зрения обеспечения
процентных ставок*.
Вряд ли стоит говорить о неконвертируемых приви
легированных акциях, поскольку их специальный на
логовый статус обеспечивает ту безопасность, которая
раньше была более желательной для корпораций, на
пример страховых компаний, чем для индивидуальных
инвесторов. Цена этих акций может колебаться столь
же сильно, как и цена обыкновенных акций. Ничего
другого о них мы сказать не можем. В табл. 16.2 (гла
ва 16) представлена информация об изменениях цен
неконвертируемых привилегированных акций с декаб
ря 1968 по декабрь 1970 года. Среднее снижение их
курса составило 17%, в то время как в соответствии с
фондовым индексом S & Р курс обыкновенных акций
упал на 11,3%.
* Как уже упоминалось в Комментариях к главам 2 и 4, облигации
Treasury Inflation-Protected Securities, или TIPS, являются новой
усовершенствованной версией того, о чем здесь говорит Грэхем.
9
Инвестор
и инвестиционные
фонды
Инвестор может также проводить операции на
фондовом рынке не напрямую, самостоятельно по
купая и продавая ценные бумаги, а опосредованно —
через инвестиционные компании. Инвестиционные
компании, акции которых подлежат выкупу в соот
ветствии с желанием владельца по цене, равной чис
той стоимости ее активов, называются взаимными
фондами, или инвестиционными фондами открытого
типа. Большинство из них активно продают допол
нительные эмиссии своих акции.
Инвестиционные компании, акции которых не под
лежат выкупу у их владельцев, называются инвести
ционными компаниями закрытого типа. Количество
их акций остается относительно постоянным. Дея-
248 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР
тельность всех инвестиционных фондов регулируется
специальным государственным органом — Комиссией
по ценным бумагам и биржам США (SEC)*.
Бизнес инвестиционных компаний занимает очень
большое место на фондовом рынке. В конце 1970 года
в Комиссии по ценным бумагам и биржам было зареги
стрировано 383 инвестиционных фонда, общая стои
мость активов которых составила 54,6 млрд. долл. Из
них 356 компаний с активами в 50,6 млрд. долл. были
взаимными инвестиционными фондами и 27 компаний
с активами в 4,0 млрд. долл. были закрытыми инвести
ционными фондами**.
Существуют различные способы классификации
инвестиционных фондов. Согласно одному из кри
териев — степени диверсификации инвестиционного
портфеля, — они делятся на:
• сбалансированные фонды, у которых на обли
гации приходится примерно треть стоимости
их инвестиционного портфеля;
• фонды акций, у которых акции занимают поч
ти весь объем инвестиционного портфеля.
(Существуют и другие виды инвестиционных
фондов — облигационные фонды, хеджинговые
фонды, небиржевые фонды (letter-stock funds) и дру-
* Продажа инвестиционными компаниями своих акций без их реги
страции SEC расценивается как нарушение законодательства.
* Бизнес инвестиционных фондов из "очень большого" превра
тился просто в безразмерный. На конец 2002 года было зареги
стрировано 8279 взаимных инвестиционных фондов с актива
ми в 6,56 трлн. долл., 514 инвестиционных фондов закрытого
типа с активами в 149,6 млрд. долл. и 116 биржевых индексных
фондов с активами в 109,7 млрд. долл. Эти данные не учиты
вают такие похожие на акции инвестиционных фондов инст
рументы, как страховые контракты и инвестиции в паевые
инвестиционные фонды.
Do'stlaringiz bilan baham: |
