Новые маги рынка: Беседы с лучшими трейдерами Америки

– А вы не могли хеджировать позицию вблизи истечения?
– Это можно было бы сделать, если бы вы были уверены, что рынок закроется значи-
тельно выше или значительно ниже уровня 55. Но что, если рынок торгуется вблизи цены
исполнения в то время, когда приближается срок истечения контрактов? В этом случае вы не
сможете предвидеть, придется ли вам исполнять проданные коллы или нет. Пытаться ликви-
дировать спрэдовую позицию в целых двадцать три тысячи контрактов в завершающие часы
торгов было бы безумием, поскольку вам придется выплатить огромную сумму на спрэде
между ценами спроса и предложения, чтобы выйти в это время из сделки такого размера.
Если вы не захеджируете длинную позицию по коллу 54, решив, что рынок закроется выше
55 (случай, при котором короткий колл 55 нужно будет исполнять), а вместо этого рынок
закроется ниже 55, у вас может остаться на руках огромная наличная позиция с переносом
через уик-энд. Если, с другой стороны, вы хеджируете свою длинную позицию по коллу 54,
исходя из предположения, что рынок закроется ниже 55, а вместо этого он закрывается выше
55, и короткий колл 55 исполняется, то вам придется в течение уик-энда держать на руках
огромную короткую позицию. Именно неопределенность относительно того, где закроется
рынок – выше или ниже 55 (или, что одно и то же, будут или не будут исполнены проданные
вами коллы 55), делает невозможным эффективное хеджирование этой позиции.
Интересным моментом в этой сделке было то, что примерно двадцать тысяч лотов на
противоположной стороне этой спрэдовой позиции находились в руках одного маркет-мей-
кера. Когда вы торгуете на бирже позициями такого размера, вы обычно знаете, кто нахо-
дится на другой стороне.
Наступает день истечения, и, когда рынок вступает в последние часы торгов, как вы
думаете, что происходит? Цена оказывается как раз у 55. Та фирма маркет-мейкер не знает,
захеджировал ли я свой длинный колл 54 или нет, а я не знаю, захеджировали ли они свой
короткий колл 54 или собираются исполнить свой длинный колл 55, чтобы закрыть эту пози-

---

Д. Д. Швагер. «Новые маги рынка: Беседы с лучшими трейдерами Америки»
33
цию. Ни один из нас не будет знать о позиции другого до утра воскресенья, ибо именно тогда
вас извещают об исполнении опционов.
В воскресенье вечером мы снова должны играть в тот же покер уже на токийском
рынке. Если они исполнили свой длинный колл 55, они не могут знать, имею ли я короткую
позицию по иене, так как они не знают, хеджировался я или нет. Если они не исполнили свой
колл, они не будут знать, есть ли у меня длинная позиция по иене или у меня нейтральная
позиция, опять же, в зависимости от того, хеджировался я или нет. Со своей стороны, я также
не могу знать, занимают они длинную, короткую или нейтральную позицию, поскольку я
не знаю, хеджировались ли они. Соответственно, выходя на открытие новозеландского или
австралийского рынка, я должен или иметь длинную позицию почти на 800 млн долларов, а
они будут занимать такую же короткую позицию, или они займут длинную позицию на эту
сумму, а я окажусь в короткой, или один из нас будет иметь чистую длинную или короткую
позицию, в то время как другой захеджирован, или мы оба можем быть захеджированы. Ни
один из нас не сможет рассчитать достаточно уверенно позицию другой стороны, и, с уче-
том размера и времени суток в этих торговых центрах, мы будем единственными игроками
на рынке.
После обеда в пятницу (в день истечения) я услышал, что фирма, находящаяся на дру-
гой стороне сделки, покупает иену на спот-рынке. Таким образом, они открыли свои карты.
Я понял, что они еще не захеджировали свою короткую позицию по коллу 54 и не имеют
намерения исполнять свои длинные коллы 55.
В пять часов вечера иена закрылась на расстоянии одного тика от уровня цены испол-
нения 55. Судя по поведению другой фирмы на спот-рынке, я думал, что она, вероятно, не
будет исполнять свои длинные коллы 55, но я не мог быть в этом уверен.
В субботу зазвонил телефон. Это был трейдер той, другой фирмы. «Как дела?» – спро-
сил я. «Очень хорошо. А как у тебя?» – спросил он в ответ. «Не знаю, скажи ты мне», –
ответил я. Если помните, извещение об исполнении вы получаете только в воскресенье, а
этот разговор имел место в субботу. «Что вы сделали?» – спросил я. Он сказал: «А как ты
думаешь, что я сделал? Никогда не догадаешься!» «Ну, я думаю, ты уже показал свои карты
после обеда в пятницу», – ответил я. «Да, это было очень глупо», – сказал он. Покупка иены
на межбанковском рынке не была его решением, это было решением комитета его компании.
Наконец, он сказал мне: «Мы не будем исполнять».