Non-bank financial institutions: assessment of their impact on the stability of the financial system

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Impact on hedge fund balance sheets/failure, including impact on bank owners and major trading 
counterparties of banks 
Capital withdrawal by hedge funds from prime brokers, affecting banks' ability to extend credit
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Market liquidity risk exacerbating hedge fund liquidity problems due to asset dumping by hedge 
funds, among others, to meet margin requirements
Uncertainty regarding exposure to hedge fund failure leading to further financial instability, e.g., 
withdrawal of counterparties from certain banks and other non-bank financial intermediaries 
When these risks materialised banks were affected through one of these three channels. And 
finally, these mechanisms were magnified by feedback loops. For instance, liquidity constraints of 
hedge funds were exacerbated through stress in markets for short-term funding. 

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Hedge fund sector risks 
 
 
 
 
 
 
84 
 
 
 
 
 
 
9.2
 
Risk analytics
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The hedge fund sector is closely linked to the banking sector through prime brokerage and trading 
counterparty relationships, as well as a result of several banks operating their own hedge funds or 
proprietary trading departments. 
9.2.1
 
Prime brokerage 
Prime brokerage encompasses a set of services offered by banks (namely, investment banks) to 
hedge funds. Among other things, prime brokerage services include the provision of credit and a 
securities clearing facility. 
Prime brokerage relationships can be a transmission channel for risks to financial stability. Hedge 
fund failure may result in bank losses as a result of credit exposures.
In addition, in times of market stress, if a hedge fund is uncertain about the solvency of a bank 
acting as prime broker, it may withdraw collateral from that bank. This generates risk to financial 
stability in the following sense. Insofar as a bank has re-hypothecation rights over hedge fund 
collateral, collateral withdrawal implies that it can no longer be used for a bank's own liquidity 
management needs. Therefore, whatever pre-existing liquidity risk a bank faced is now magnified.
Liquidity risk is compounded if the withdrawal of a single hedge fund's collateral materially 
reduces the efficiency with which a prime broker manages other hedge fund collateral. For 
example, other hedge funds may face greater collateral costs as a consequence of prime brokers 
handling fewer transactions and having less scope for netting. A single hedge fund's collateral 
withdrawal, through the impact on collateral costs faced by other hedge funds, could therefore 
trigger a domino effect of withdrawals of collateral. 
It is important to observe that prime brokerage relationships are a transmission channel for risks 
to financial stability rather than a source of risks (King and Maier, 2009). The impetus for collateral 
withdrawals could originate from within the banking sector (e.g., in connection with uncertainty 
regarding the solvency of a bank), from hedge funds (e.g., if it fails), elsewhere in the economy or 
purely due to perceptions.
In the latter case, hedge funds know that collateral withdrawals in general constrain a bank's 
ability to manage liquidity, which increases the risk of holding collateral with said bank. As such, 
hedge funds have an incentive to withdraw collateral from a bank earlier rather than later. This 
herding behaviour could crystallise perceptions of insolvency risk. 
Empirically, a perspective on conditions of prime brokerage relationships is gained through an 
analysis of prime broker margin requirements. These are shown in Figure 38 below. One of the 
main features is that margin requirements are highly pro-cyclical. From the perspective of 
minimising risks to financial stability, it may be beneficial that margin requirements do not fall to 
unsustainably low levels during normal market conditions because hedge funds may expand their 
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The following section is based on King and Maier (2009). For further details on the roles of hedge funds in financial intermediation see 
paper. 

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