Mishkin 2011. pdf

Stock Valuation, PE Ratio Approach

A P P L I C AT I O N

The average industry PE ratio for restaurants similar to Applebee s, a pub restau-

rant chain, is 23. What is the current price of Applebee s if earnings per share are

projected to be $1.13?

Solution

Using Equation 6 and the data given we find:

The PE ratio approach is especially useful for valuing privately held firms and

firms that do not pay dividends. The weakness of the PE approach to valuation is

that by using an industry average PE ratio, firm-specific factors that might con-

tribute to a long-term PE ratio above or below the average are ignored in the

analysis. A skilled analyst will adjust the PE ratio up or down to reflect unique

characteristics of a firm when estimating its stock price.

P

0

23

$1.13

$25.99

P

0

P

/

E

E

---

146

PA R T I I

Financial Markets

Now let us apply these ideas to stock valuation. Suppose that you are consid-

ering the purchase of stock expected to pay a $2 dividend next year. Market ana-

lysts expect the firm to grow at 3% indefinitely. You are uncertain about both the

constancy of the dividend stream and the accuracy of the estimated growth rate.

To compensate yourself for this uncertainty (risk), you require a return of 15%.

Now suppose Jennifer, another investor, has spoken with industry insiders and

feels more confident about the projected cash flows. Jennifer requires only a 12%

return because her perceived risk is lower than yours. Bud, on the other hand, is

dating the CEO of the company. He knows with more certainty what the future of

the firm actually is, and thus requires only a 10% return.

What are the values each investor will give to the stock? Applying the Gordon

growth model yields the following stock prices:

You are willing to pay $16.67 for the stock. Jennifer would pay up to $22.22,

and Bud would pay $28.57. The investor with the lowest perceived risk is willing

to pay the most for the stock. If there were no other traders but these three, the

market price would be between $22.22 and $28.57. If you already held the stock,

you would sell it to Bud.

We thus see that the players in the market, bidding against each other, establish

the market price. When new information is released about a firm, expectations

change and with them, prices change. New information can cause changes in

expectations about the level of future dividends or the risk of those dividends. Since

market participants are constantly receiving new information and revising their

expectations, it is reasonable that stock prices are constantly changing as well.