Mishkin 2011. pdf

Using the Term Structure to Forecast Interest Rates

A P P L I C AT I O N

Interest-rate forecasts are extremely important to managers of financial institutions

because future changes in interest rates have a significant impact on the profitabil-

ity of their institutions. Furthermore, interest-rate forecasts are needed when man-

agers of financial institutions have to set interest rates on loans that are promised

to customers in the future. Our discussion of the term structure of interest rates has

indicated that the slope of the yield curve provides general information about the

market s prediction of the future path of interest rates. For example, a steeply

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PA R T I I

Financial Markets

upward-sloping yield curve indicates that short-term interest rates are predicted to

rise in the future, and a downward-sloping yield curve indicates that short-term

interest rates are predicted to fall. However, a financial institution manager needs

much more specific information on interest-rate forecasts than this. Here we show

how the manager of a financial institution can generate specific forecasts of inter-

est rates using the term structure.

To see how this is done, let s start the analysis using the approach we took in

developing the expectations theory. Recall that because bonds of different maturi-

ties are considered perfect substitutes, we assumed that the expected return over

two periods from investing $1 in a two-period bond, which is (1

i

2

t

) (1

i

2

t

)

1,

must equal the expected return from investing $1 in one-period bonds, which is

(1

i

t

) (1

i

e

t

1

)

1. This is shown graphically as follows:

In other words,

(1

i

t

)(1

i

e

t

1

)

1

(1

i

2

t

)(1

i

2

t

)

1

Through some tedious algebra we can solve for

i

e

t

1

:

i

e

t

1

(1

1

i

i

2

t

t

)

2

1

(4)

This measure of

i

e

t

1

is called the