Mishkin 2011. pdf

intermediate target

, such as a monetary aggregate or a long-term

interest rate. Intermediate targets stand between the policy instrument and the

goals of monetary policy (e.g., price stability, output growth); they are not as

directly affected by the tools of monetary policy, but might be more closely linked

to the goals of monetary policy. As a study aid, Figure 18-2 shows a schematic of

the linkages between the tools of monetary policy, policy instruments, intermedi-

ate targets, and the goals of monetary policy.

As an example, suppose the central bank s employment and inflation goals are

consistent with a nominal GDP growth rate of 5%. The central bank might believe

that the 5% nominal GDP growth rate will be achieved by a 4% growth rate for M2

(an intermediate target), which will in turn be achieved by a growth rate of 3% for

nonborrowed reserves (the policy instrument). Alternatively, the central bank

might believe that the best way to achieve its objectives would be to set the

overnight interest rate (a policy instrument) at, say, 4%. Can the central bank

choose to target both the nonborrowed-reserves and the overnight-interest-rate

policy instruments at the same time? The answer is no. The application of supply

and demand analysis to the market for reserves we developed in Chapter 17

explains why a central bank must choose one or the other.

Let s first see why an aggregate target involves losing control of the interest rate.

Figure 18-3 contains a supply and demand diagram for the market for reserves.

Although the central bank expects the demand curve for reserves to be at

R

d

*

, it fluc-

tuates between

R

d

+

and

R

d

++

because of changes in banks desire to hold reserves. If

the central bank has a nonborrowed-reserves target of

NBR

* (say, because it has a

Open Market Buyback

Operations

Central Bank Lending

Settlement Balances

Management

Receiver General

Auctions