Mishkin 2011. pdf

current prices in a financial market will be set so

that the optimal forecast of a security s return using all available informa-

tion equals the security s equilibrium return

.

Financial economists state it

more simply: In an efficient market, a security s price fully reflects all available

information.

R

of

*

R

*

R

e

*

R

*

R

e

*

R

of

P

t

+

1

e

*

P

t

+

1

of

---

To see why the efficient market hypothesis makes sense, we make use of the con-

cept of

arbitrage

, in which market participants (

arbitrageurs

) eliminate

unex-

ploited profit opportunities

(i.e., returns on a security that are larger than what

is justified by the characteristics of that security). There are two types of arbitrage,

pure arbitrage

, in which the elimination of unexploited profit opportunities

involves no risk, and the type of arbitrage we discuss here in which the arbitrageur

takes on some risk when eliminating the unexploited profit opportunities.

To see how arbitrage leads to the efficient market hypothesis, suppose that,

given its risk characteristics, the normal return on a security

say, Nexen common

stock

is 10% at an annual rate, and its current price

P

t

is lower than the optimal

forecast of tomorrow s price

P

of

t

1

so that the optimal forecast of the return at an

annual rate is 50%, which is greater than the equilibrium return of 10%. We are now

able to predict that, on average, ExxonMobil s return would be abnormally high, so

that there is no unexploited profit opportunity. Knowing that, on average, you can

earn such an abnormally high rate of return on ExxonMobil because

R

of

R

*, you would buy more, which would in turn drive up its current price

P

t

relative to the expected future price

P

of

t

1

, thereby lowering

R

of

. When the

C H A P T E R 7

Stocks, Rational Expectations, and the Efficient Market Hypothesis

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