Mishkin 2011. pdf

Rating

Definitions

AAA

Highest quality

AA

Superior quality

A

Satisfactory quality

BBB

Adequate quality

BB

Speculative

B

Highly speculative

CCC, CC, C

Very highly speculative

D

In default

1

9

7

8

1

9

8

0

1

9

8

2

1

9

8

4

1

9

8

6

1

9

8

8

1

9

9

0

1

9

9

2

1

9

9

4

1

9

9

6

1

9

9

8

2

0

0

0

2

0

0

2

2

0

0

4

2

0

0

6

R

is

k

P

re

m

iu

m

(%

)

2

0

0

8

2

0

1

0

0.4

0.2

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

1.2

1.4

1.6

1.8

F I G U R E 6 - 3

Corporates Canadas Spread, 1978 2008

Source:

Statistics Canada CANSIM II Series V122518 and V122544.

---

Another attribute of a bond that influences its interest rate is its liquidity. As we

learned in Chapter 5, a liquid asset is one that can be quickly and cheaply con-

verted into cash if the need arises. The more liquid an asset is, the more desirable

it is (holding everything else constant). Canada bonds are the most liquid of all

long-term bonds because they are so widely traded that they are the easiest to sell

quickly and the cost of selling them is low. Corporate bonds are not as liquid

because fewer bonds for any one corporation are traded; thus it can be costly to

sell these bonds in an emergency because it may be hard to find buyers quickly.

How does the reduced liquidity of corporate bonds affect their interest rates

relative to the interest rate on Canada bonds? We can use supply and demand

analysis with the same figure that was used to analyze the effect of default risk,

Figure 6-2, to show that the lower liquidity of corporate bonds relative to Canada

bonds increases the spread between the interest rates on these two bonds. Let us

start the analysis by assuming that initially corporate and Canada bonds are equally

liquid and all their other attributes are the same. As shown in Figure 6-2, their equi-

librium prices and interest rates will initially be equal:

and

. If

the corporate bond becomes less liquid than the Canada bond because it is less

widely traded, then as the theory of asset demand indicates, its demand will fall,

shifting its demand curve from

to

, as in panel (a). The Canada bond now

becomes relatively more liquid in comparison with the corporate bond, so its

demand curve shifts rightward from

to

, as in panel (b). The shifts in the

curves in Figure 6-2 show that the price of the less-liquid corporate bond falls and

its interest rate rises, while the price of the more-liquid Canada bond rises and its

interest rate falls.

D

2

T

D

1

T

D

2

c

D

1

c

i

1

c

*

i

1

T

P

1

c

*

P

1

T

C H A P T E R 6

The Risk and Term Structure of Interest Rates

117