Курс лекций Для направления

Рис. 10.3. Ожидаемый доход на акцию при слиянии компаний и без него

годы
Снижение (размывание) прибыли на акцию для акционеров компании произойдет в том случае, если соотношение Р/Е по акциям компании У превысит исходное соотношение Р/Е по акциям компании X.
Возможные последствия реструктуризации на прибыльность акционерного капитала рассчитываются по следующим параметрам:

• 
  изменение прибыли на акцию исходя из менового соотношения;
  
• 
  изменение мультипликатора Р/Е как индикатора возможных краткосрочных перспектив;
  
• 
  размеры объединяющихся компаний: как правило, более крупная компания имеет значение мультипликатора Р/Е выше, следовательно, до опре- деленного предела (рыночная цена обмена) результатом слияния будет повышение общей прибыли на акцию.
  

Чем больше значение мультипликатора Р/Е поглощающей компании по сравнению с аналогичным показателем поглощаемой компании различие в объемах получаемой прибыли, тем значительнее увеличение мультипликатора Р/Е поглощающей компании в результате присоеди­нения.
Если ориентироваться на краткосрочную перспективу, то многие сделки по присоединению приводят к "разводнению" прибыли на акцию и будут признаны неэффективными. Однако "разводнение" может быть компенси­ровано, если цена, выплачиваемая с учетом большего значения мультипли­катора Р/Е, рассматривается как инвестиции, рассчитанные на несколько лет.
Выводы

1. 
   Процесс реструктуризации предприятия объективно необходим в ус­ловиях динамично развивающейся экономики.
   
2. 
   Экономический смысл реструктуризации можно определить как обеспечение эффективного использования производственных ресурсов, приводящее к увеличению стоимости бизнеса. В качестве критерия эф­фективности проводимых преобразований выступает изменение стоимо­сти бизнеса. Базовой моделью расчета стоимости предприятия в целях реструктуризации выступает метод дисконтированных денежных пото­ков.
   
3. 
   Источники увеличения стоимости бизнеса можно разделить на внут­ренние и внешние.
   
4. 
   Внутренние стратегии создания стоимости основаны на анализе ис­точников формирования денежного потока предприятия: операционной, инвестиционной и финансовой деятельности.
   
5. 
   Внешние стратегии создания стоимости формируют три направления реструктуризации:
   
• 
  стратегическую реорганизацию;
  
• 
  реорганизацию предприятий в случае несостоятельности (банкрот­ства);
  
• 
  реорганизацию с целью предотвращения угрозы захвата.
  

6. 
   Оценка стоимости предприятия в целях реструктуризации подразу­мевает оценку "как есть" исходя из данных о текущем состоянии предприя­тия и оценку предполагаемого проекта реструктуризации на основе про­гнозируемых денежных потоков с учетом синергетического эффекта.
   

Контрольные вопросы

1. 
   Каковы основные направления деятельности при разработке про­грамм реструктуризации?
   
2. 
   Какова сравнительная характеристика базовых операционных стра­тегий (лидерство по затратам - дифференциация)?
   
3. 
   Какие причины вызывают необходимость поиска внешних факторов роста бизнеса?
   
4. 
   Почему при разработке программ реструктуризации используется метод дисконтированных денежных потоков?
   
5. 
   Каково экономическое содержание синергетического эффекта реор­ганизации?
   
6. 
   Какие причины сдерживают процесс реструктуризации российских предприятий?