Курс лекций Для направления

Расчет сводной таблицы финансовых коэффициентов. С помощью анализа финансовых коэффициентов финансовых отчетов можно выявить:

• 
  сильные и слабые стороны данного бизнеса;
  
• 
  диспропорции в структуре капитала;
  
• 
  уровень риска при инвестировании средств в данный бизнес;
  
• 
  базу для сравнения с компаниями-аналогами.
  

Финансовый коэффициент - отношение одного бухгалтерского по­казателя к другому.
В целях финансового анализа можно использовать большое количество коэффициентов, однако оценщик выбирает наиболее важные с его точки зре­ния пропорции с учетом целей оценки. Важным требованием использова­ния коэффициентов в сравнительном подходе является единая методика рас­четов по сравнению с компаниями-аналогами. Рассмотрим наиболее важ­ные группы показателей¹.
'Формулы для расчета рассматриваемых коэффициентов приведены в табл. 3.12.
Показатели ликвидности
Коэффициенты ликвидности применяются для оценки способности фир­мы выполнять свои краткосрочные обязательства. Все рассчитанные коэф­фициенты, как правило, сравниваются со среднеотраслевыми показателя­ми, хотя существуют и общие нормативы.
Коэффициент покрытия показывает, сколько рублей текущих активов предприятия приходится на 1 руб. текущих обязательств.
Ориентировочное нижнее значение показателя - 2.
Рассчитаем значение коэффициента по данным табл. 3.10 на конец периода:
106 320 390: 102 942 399= 1,03.
В этом показателе не учитывается степень ликвидности отдельных ком­понентов оборотного капитала, поэтому необходимо рассчитать коэффици­енты быстрой и абсолютной ликвидности.
Коэффициент быстрой ликвидности показывает, какие средства могут быть использованы, если срок погашения всех или некоторых текущих обя­зательств наступит немедленно.
При расчете данного коэффициента не учитываются товарно-материаль­ные запасы, так как их перевод в денежные средства осуществляется, как правило, значительно медленнее, чем других видов оборотных средств. К денежным средствам и дебиторской задолженности в числителе можно до­бавить легкореализуемые ценные бумаги. Ориентировочное нижнее значе­ние коэффициента -1.



По данным табл. 3.10 на конец периода:

 =0,46

Коэффициент абсолютной ликвидности показывает, какая часть кратко­срочных обязательств может быть погашена немедленно.

Ориентировочное нижнее значение коэффициента - 0,2.

По данным табл. 3.10 на конец периода:
451 583 : 102 942 399 = 0,004.
Все значения рассчитанных показателей ликвидности ниже норматив­ных, что потребует анализа причин данного состояния. Однако более пока­зательным было бы сравнение со среднеотраслевыми показателями.
Показатели оборачиваемости активов (деловой активности)
Данные показатели позволяют изучить отдельные компоненты оборот­ных средств. Несмотря на то, что в отечественной практике эти показатели относятся к группе показателей деловой активности, они также отражают ликвидность предприятия.
Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности показывает количество оборотов дебиторской задолженности за год.
Медленная оборачиваемость дебиторской задолженности, с одной сто­роны, ограничивает краткосрочную ликвидность компании, с другой сторо­ны, короткий период сбора задолженности может указывать на кредитную политику, ограничивающую продажи. Ориентировочное нормативное зна­чение коэффициента - 8 (45 дней).
Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности = Нетто-выручка от реализации за год
Дебиторская задолженность

Величина дебиторской задолженности может рассчитываться на конец периода или как среднее на начало и конец периода (в случае значительного изменения объема продаж в течение года). Можно рассчитать средний пери­од погашения дебиторской задолженности в днях:

Период погашения дебиторской задолженности показывает среднее число дней, в течение которых счета кредиторов остаются неоплаченными.
По данным табл. 3.10 на конец периода:
61 923 399 : 39 953 350 = 1,5, или 240 дней.
Данная статья активов в процессе нормализации должна быть глубоко проанализирована.
Коэффициент оборачиваемости запасов показывает скорость, с которой запасы переходят в разряд дебиторской задолженности в результате прода­жи готовой продукции.
Стоимость запасов рассчитывается как средняя на начало и конец пери­ода или на конец периода (если нет значительного изменения запасов за год).
Медленная оборачиваемость товарно-материальных запасов указывает на наличие устаревших запасов. В то же время высокий показатель оборачи­ваемости запасов может быть связан с их дефицитом. Ориентировочное нор­мативное значение показателя - 3,5.
По данным табл. 3.10:
24 397 676 : 59 104 565 = 0,4, или 900 дней.
Вероятно, на складах предприятия скопились большие запасы. Если это не устаревшие запасы, которые нужно списывать, данный факт в условиях инфляции может положительно повлиять на деятельность предприятия; цены текущего года значительно выше прошлого, значит, предприятие получает дополнительную прибыль за счет снижения себестоимости продукции.
Коэффициенты структуры баланса
С помощью коэффициентов структуры баланса анализируется ликвид­ность предприятия в долгосрочном периоде.
Коэффициент концентрации привлеченного капитала показывает процент заемных средств от всей суммы активов.

По данным табл. 3.10:

(102 942 399 + 11 068 897): 564 478 959 = 0,2, или 20%.
В процессе вертикального анализа эти пропорции уже были рассчи­таны.
Следующий коэффициент непосредственно связан с коэффициентом кон­центрации (1 - коэффициент концентрации), и в сводной таблице финансо­вых коэффициентов бывает достаточно рассчитать значение одного из пока­зателей.
Коэффициент автономии показывает процент собственных средств от всей суммы активов.

По мере приближения значения коэффициента к 1 уменьшается риск не­выполнения предприятием своих долговых обязательств. Ориентировочное нормативное значение коэффициента - 0,5-0,7.

По данным табл. 3.10 капитал и резервы составляют 79,8% валюты ба­ланса.
Влияние структуры издержек предприятия на доходность анализируется с помощью показателей ЛЕВЕРЕДЖА.
Левередж (рычаг) - показатель качества управления активами, направ­ленного на возрастание прибыли.
Операционный (производственный) рычаг - показатель операционного (производственного) риска.
Операционный риск - неопределенность, связанная с получением дохо­да и обусловленная двумя факторами: колебанием объемов реализации и уровнем условно-постоянных издержек.
Любое изменение объема продаж (выручки от реализации) вызывает еще большее изменение прибыли. При снижении объемов производства на 1% убытки увеличиваются на несколько процентов, так как доля условно-по­стоянных затрат в составе издержек не меняется даже в случае остановки производства.
Все расходы можно разделить на условно-переменные и постоянные.
Условно-переменные расходы изменяются пропорционально объемам производства; составляют технологическую себестоимость и учитываются как прямые расходы.
Постоянные расходы остаются постоянными в рамках отчетного перио­да или до определенных пределов роста объемов продукции; составляют периодические накладные расходы и учитываются как косвенные расходы в себестоимости.
Таким образом, постоянные расходы отражают эффективность управле­ния хозяйственной деятельностью; к ним относятся амортизация, оплата руководителей предприятия, реклама, расходы на НИОКР и т.д.
Расчет коэффициентов левереджа дополняет анализ расходов, начатый в предыдущих параграфах главы 3. Мы отмечали, что взаимозависимость меж­ду себестоимостью, объемом продаж и прибылью является важной пропор­цией, изучаемой в процессе оценки.
Процентное изменение прибыли
до выплаты процентов и налогообложения
(Прибыль от реализации)
Коэффициент операционного рычага =
Процентное изменение
нетто-выручки от реализации
Результат показывает, что изменение в объеме реализации на 1% приве­дет к изменению прибыли до выплаты процентов и налогообложения на ве­личину, равную коэффициенту операционного (производственного) рычага. Чем выше удельный вес постоянных затрат, тем выше левередж и риск.
По данным табл. 3.10:
(36 919 360-26 599 608):26 599 608 =2,47
(61 923 037-53 520 338):53 520 338
Кроме операционного (производственного) риска анализируется финан­совый риск.
Финансовый риск - риск, связанный с возможным недостатком средств для выплаты по долгосрочным ссудам и займам. Возрастание финансового риска характеризуется повышением финансового левереджа.
Финансовый левередж - потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных обяза­тельств; обусловлен риском, связанным с недостатком средств для выплаты акционерам, в связи с необходимостью обслуживания долга.
Существуют две концепции финансового рычага:

• 
  Финансовый рычаг рассчитывается как процентное изменение чис­той прибыли на акцию, порождаемое процентным изменением прибыли До уплаты процента и налогообложения (коэффициент финансового ры­чага).
  
• 
  Финансовый рычаг рассматривается как приращение к рентабельнос­ти собственных средств, получаемое за счет использования заемных средств.
  

Процентное изменение прибыли

после налогообложения
(Чистая прибыль)
Коэффициент финансового рычага =----------------------------------------------------
Процентное изменение прибыли
до выплаты процентов и налогов
(Прибыль от реализации)

Чем выше финансовый рычаг, тем выше риск, так как увеличивается ве­роятность получения меньших доходов для акционеров. По данным табл. 3.10:

(5 387 304 - 4 923 871): 4 923 871 _ =0,24

(36 919 360 - 26 599 608) :26 599 608

Изменение рентабельности собственных средств за счет привлечения заемных средств - изменение величины налогооблагаемой прибыли за счет выплат по процентам.

Прибыль после выплаты
процентов и налогов
_ (Чистая прибыль)
Рентабельность собственных средств = -------------------------------
Собственные средства


Пример. Рассмотрим два предприятия: первое финансируется только за счет собственных средств; второе - с привлечением заемных средств (50%).

Таблица 3.11. Влияние источников финансирования на рентабельность собственных средств

Показатели	Предприятие 1	Предприятие 2
Собственные средства	50 000	25 000
Долгосрочная задолженность	-	25 000
Прибыль от реализации	80 000	80 000
Выплата процентов	-	20 000
•Прибыль до налогообложения	80 000	60 000
Налог на прибыль	28 000	21 000
Прибыль после налогообложения	52 000	39 000
Рентабельность собственных средств	1,04	1,56

В нашем примере (табл. 3.11) рентабельность собственных средств пред­приятия 2 повысилась из-за сокращения налогооблагаемой базы. В то же время сокращение прибыли от реализации может привести к обратному результату: выплата по долговым обязательствам сведет к минимуму прибыль, остающуюся в распоряжении предприятия, или предприятие не сможет вы­полнить обязательства перед кредиторами.

Показатели рентабельности
Данная группа показателей дает представление об эффективности хо­зяйственной деятельности предприятия. Можно выделить две группы пока­зателей, которые характеризуют рентабельность:

• 
  продаж;
  
• 
  части активов или совокупных активов.
  

Рентабельность продаж - отношение прибыли к нетто-выручке от реа­лизации.
В зависимости от целей оценки и данных по сопоставимым компаниям можно рассчитывать рентабельность продаж с меняющимся числителем.
Рентабельность продукции показывает удельный вес прибыли до вып­латы процентов и налогов в каждом рубле оборота.
Прибыль до выплаты
процентов и налогов
(Прибыль от реализации)
Рентабельность продукции = ------------------
Нстто-выручка от реализации

Этот коэффициент свидетельствует об эффективности не только хозяй­ственной деятельности, но и ценообразования.

По данным табл. 3.10:
36 919 360:61 923 037 = 0,6.

Коммерческая маржа =

Прибыль после выплаты налогов (Чистаяприбыль)
Нетто-выручка от реализации
По данным табл. 3.10:
5 387 304:61 923 037 = 0,087.
Рентабельность активов прямо пропорционально связана с деловой ак­тивностью и оборотом капитала. Если предприятие не пользуется кредитом, то рентабельность активов совпадает с рентабельностью собственных средств (рассматривается выше).

Инвестиционные показатели

Цель данного этапа анализа в процессе оценки - предоставить сопоста­вимую информацию о рыночной цене акции в сравнении с номинальной, о Размере выплачиваемых дивидендов и т.д. Если оценивается компания зак­рытого типа, информация анализируется по сопоставимым компаниям.

Чистая прибыль - Дивиденды

по привилегированным акциям
Прибыль на акцию = — ---------------------------------------
Общее число обыкновенных акций
Используя данные табл. 3.10 на конец периода, предположим, что в об­ращение выпущены только обыкновенные акции в количестве 1 000000 шт. В этом случае прибыль на акцию составит:
5 387 304 : 1 000 000 = 5,387 тыс. руб.
Отношение рыночной цены акции к прибыли на акцию отражает цену, которую инвесторы готовы заплатить за единицу доходов (мультипликатор цена/прибыль)

Рыночная цена обыкновенной акции

Цена единицы доходов =-------------------------------------------------------------
Прибыль на одну обыкновенную акцию

В процессе оценки рассчитываются и анализируются различные муль­типликаторы (речь о них пойдет в главе 5, посвященной сравнительному подходу). Если оценивается компания закрытого типа, то информация рас­считывается по аналогам.

Дивиденд на одну
обыкновенную акцию
Дивидендный доход (рентабельность акции) =----------------------------------
Рыночная цена акции

Балансовая стоимость акции показывает, сколько может получить дер­жатель одной обыкновенной акции в случае ликвидации компании.

Собственные средства

Балансовая стоимость акции = — ------------
Количество выпущенных
обыкновенных акции

По данным табл. 3.10 на конец периода балансовая стоимость акции со­ставит 450,5 тыс. руб. (450 467 662 : 1 000 000).

Мы рассмотрели группы финансовых коэффициентов, наиболее часто встречающиеся в отчетах об оценке. Этот перечень может быть продолжен, и, как уже отмечалось выше, оценщик имеет право выбирать пропорции, наиболее точно характеризующие бизнес с учетом целей оценки. Главный критерий выбора: наличие данных по сопоставимым компаниям и единая методика расчета. Рассчитанные коэффициенты сравниваются:

• 
  с показателями компаний-аналогов;
  
• 
  со среднеотраслевыми показателями;
  
• 
  с данными за ряд лет с целью выявления тенденций в развитии компа­нии.
  

Анализ коэффициентов заканчивается составлением сводной таблицы (табл. 3.12).

ее г
09

2 Е
Задачи
1. Рассчитайте уровень операционного (производственного) левереджа предприятия при увеличении объемов производства с 50 тыс. ед. до 55 тыс.
ед., если имеются следующие данные:

Мурманск 1
Тема 3. Подготовка информации необходимой для оценки 20
3.2. Внутренняя информация 21
3.3. Подготовка финансовой документации в процессе оценки 23
Тема 4. Доходный подход к оценке предприятия (бизнеса) 39
4.1. Метод дисконтированных денежных потоков 39
Прогнозирование денежного потока 39
Ставка дисконта 39
Метод дисконтированных денежных потоков 39
4.2. Метод капитализации прибыли 48
Итого ДДС = 1,6+2,4+3,3. 51
Тема 5. Сравнительный подход к оценке бизнеса 53
5.1. Общая характеристика сравнительного подхода 53
5.2. Основные принципы отбора предприятий- аналогов 56
59
5.3. Характеристика ценовых мультипликаторов 59
62
5.4. Формирование итоговой величины стоимости 62
59
6.2. Оценка рыночной стоимости машин и оборудования 59
6.3. Оценка стоимости нематериальных активов 289
6.4. Оценка рыночной стоимости финансовых вложений 296
ТЕМА 6. Оценка инвестиционных проектов 304
306
6.1. Период (срок) окупаемости проекта 306
6.2. Чистая текущая стоимость доходов 307
6.3. Ставка доходности (коэффициент рентабельности) проекта 308
6.4. Внутренняя ставка доходности проекта 309
6.5. Модифицированная ставка доходности 312
6.6. Ставка доходности финансового менеджмента 314
7.Реструктуризация предприятия на основе оценки рыночной стоимости 317
317
7.1. Внутренние факторы развития бизнеса 317
7.2. Внешние факторы развития бизнеса 319
7.3. Оценка предполагаемого проекта реорганизации предприятия 2
С_б = (Цб - Ц_нб) • О_б - 3 • О_б, 456

2. 
   Рассчитайте уровень финансового рычага, если известны следующие данные:
   

• 
  прибыль до выплаты процентов и налогов: на 1 января 1997 г. - 371 250 долл.;
  

на 1 января 1996 г. - 270 000 долл.;

• 
  прибыль после налогообложения: на 1 января 1997 г. - 302 250 долл.; на 1 января 1996 г. - 214 500 долл.
  
  3. 
     Составьте прогноз величины дебиторской задолженности и товарно- материальных запасов, если известны нормативные значения коэффициен­тов оборачиваемости (деловой активности), а также прогноз объема продаж
     

и себестоимости реализованной продукции:

• 
  коэффициент оборачиваемости запасов 5
  
• 
  коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности 7
  
• 
  прогноз объема продаж, тыс. руб. 150 000
  
• 
  прогноз себестоимости реализованной продукции, тыс. руб. 80 000
  

4. 
   Требуемая инвестором ставка дохода составляет 38% в номинальном выражении. Индекс цен в текущем году составил 18 %. Рассчитайте реаль­ную ставку дохода.
   
5. 
   Оборудование было приобретено в 1997 г. за 28 млн руб. (курс рубля по отношению к доллару на дату приобретения 5750 : 1). На дату оценки курс рубля к доллару составил 5850 : 1. Рассчитайте скорректированную стоимость оборудования на дату оценки.
   

Тема 4. Доходный подход к оценке предприятия (бизнеса)

4.1. Метод дисконтированных денежных потоков

Прогнозирование денежного потока

Ставка дисконта
Метод дисконтированных денежных потоков
* Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от того, каковы его перс­пективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается толь­ко та часть его капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, на каком этапе развития бизнеса собственник начнет получать данные доходы и с каким риском это сопряже­но. Все эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтированных денежных потоков (далее - метод ДДП).