Как устроена экономика

частьII.исПольЗуемэКономиКу
Регулирующие
органы
разделяли
эту
веру
в
непогрешимость
рынка
. 
Ког
-
да
«
пузырь
» 
на
рынке
недвижимости
США
достиг
максимальных
размеров
, 
ключевые
политики
продолжали
отрицать
, 
что
это
именно
пузырь
. 
В
июне
2005 
года
, 
признавая
присутствие
«
признаков
пены
на
некоторых
местных
рынках
», 
Алан
Гринспен
, 
тогдашний
председатель
Федеральной
резервной
системы
, 
заверил
членов
Конгресса
США
, 
что
«
пузырь
цен
на
недвижимость
для
нации
в
целом
представляется
маловероятным
». 
Спустя
несколько
ме
-
сяцев
, 
в
октябре
2005 
года
, 
Бен
Бернанке
, 
в
то
время
председатель
Совета
экономических
консультантов
при
президенте
Джордже
Буше
и
председа
-
тель
Федеральной
резервной
системы
в
период
с
февраля
2006-
го
по
январь
2014 
года
, 
заявил
в
своем
выступлении
перед
Конгрессом
, 
что
25-
процент
-
ное
увеличение
стоимости
недвижимости
, 
которое
наблюдалось
в
США
в
предыдущие
два
года
, «
в
значительной
степени
отражает
сильные
основ
-
ные
показатели
экономики
страны
».
возрастающаясложностьсделалафинансовую
системуболеенеэффективнойинеустойчивой
Несмотря
на
эти
заверения
, 
пузырь
на
рынке
недвижимости
в
США
лопнул
в
2007–2008 
годах
— 
цены
были
слишком
высокими
и
, 
учитывая
результаты
работы
лежащей
в
их
основе
экономки
, 
больше
не
могли
оставаться
устойчивы
-
ми
. 
Вслед
за
этим
случился
крах
на
рынках
CDO 
и
CDS, 
которые
жили
за
их
счет
, 
что
привело
к
крупнейшему
финансовому
кризису
со
времен
Великой
депрес
-
сии
. 
Впоследствии
появилось
много
информации
, 
свидетельствующей
о
том
, 
что
«
искушенные
» 
финансовые
институты
Саммерса
и
уверенные
в
своей
пра
-
воте
регулирующие
органы
в
действительности
не
понимали
, 
что
происходит
.
Все
это
произошло
из
-
за
чрезмерного
усложнения
финансовой
системы
. 
При
этом
мы
говорим
вовсе
не
о
том
, 
что
она
стала
чуть
более
сложной
. 
Энди
Холдейн
, 
исполнительный
директор
по
финансовой
стабильности
в
Бан
-
ке
Англии
, 
однажды
отметил
, 
что
для
того
, 
чтобы
полностью
разобраться
в
том
, 
как
работает
CDO [2] (
один
из
самых
— 
но
не
самый
— 
сложных
но
-
вых
финансовых
продуктов
), 
потенциальный
инвестор
должен
усвоить
более
миллиарда
страниц
информации
[13]. 
Я
уже
сталкивался
с
банкирами
, 
при
-
знававшимися
, 
что
они
часто
получали
деривативные
контракты
, 
включав
-
шие
в
себя
несколько
сотен
страниц
, 
прочитать
которые
, 
естественно
, 
у
них
просто
не
находилось
времени
. 
Чтобы
справиться
с
этим
захлестывающим
потоком
информации
, 
были
разработаны
сложные
математические
модели
, 
но
в
итоге
события
продемонстрировали
, 
что
они
в
лучшем
случае
абсолютно
непригодны
, 
а
в
худшем
— 
становятся
источником
ложного
чувства
контро
-
ля
. 
Согласно
этим
моделям
, 
вероятность
того
, 
что
на
самом
деле
произошло
в
2008 
году
, 
была
сравнима
с
выигрышем
в
лотерею
21 
или
22 
раза
подряд
[14].

---

201
глава8.бедавбанКеFIdelItyFIducIary:Финансы
увеличениевзаимосвязанноститакжеусилило
нестабильностьфинансовойсистемы
Общее
дерегулирование
финансового
сектора
характеризовалось
более
либеральным
определением
того
, 
что
такое
легализованный
финансо
-
вый
контракт
(
например
, 
разрешение
индексированных
деривативов
), 
а
также
объединением
, 
структурированием
и
значительным
ростом
тор
-
говли
этими
продуктами
.
С
начала
1980-
х
США
, 
Великобритания
, 
а
затем
другие
страны
смяг
-
чили
требования
или
даже
отменили
широкий
спектр
нормативных
актов
в
области
финансовой
деятельности
: 
пруденциальное
регули
-
рование
для
коммерческих
банков
, 
особенно
регулирование
ликвид
-
ности
и
долговой
нагрузки
; 
предельные
значения
процентных
ставок
, 
которые
могут
взимать
кредиторы
; 
ограничения
на
виды
активов
, 
кото
-
рыми
имеют
право
владеть
различные
финансовые
компании
(
напри
-
мер
, 
существовавшие
до
1980-
х
годов
ограничения
для
сберегательных
и
кредитных
учреждений
США
на
выдачу
потребительских
кредитов
и
коммерческих
ипотечных
кредитов
); 
правила
о
том
, 
насколько
интен
-
сивным
может
быть
кредитование
(
например
, 
правила
о
соотношении
цены
дома
к
сумме
кредита
для
ипотечных
кредитов
); 
а
также
смягчи
-
ли
, 
если
не
отменили
, 
ограничения
на
трансграничное
перемещение
капитала
(
подробнее
об
этом
говорится
в
главе
12).
Результатом
стало
широкое
распространение
связей
между
различ
-
ными
частями
финансовой
системы
, 
чего
никогда
не
было
раньше
. 
Это
происходило
не
только
в
различных
секторах
— 
например
, 
коммерче
-
ские
банки
и
страховые
компании
слишком
глубоко
ввязались
в
торгов
-
лю
деривативами
, — 
но
и
в
разных
странах
: 
первый
признак
возник
-
новения
проблем
с
американскими
CDO 
в
2008 
году
заметили
банки
Германии
и
Швейцарии
, 
которые
купили
эти
бумаги
. 
При
таком
усиле
-
нии
взаимосвязанности
проблема
, 
возникшая
в
одной
части
системы
, 
быстро
распространялась
на
другие
части
, 
значительно
повышая
неста
-
бильность
системы
в
целом
.
Дело
в
том
, 
что
, 
как
бы
ловко
вы
ни
объединяли
, 
структурировали
и
производили
свои
новые
финансовые
продукты
, 
в
конечном
счете
кредиты
, 
лежащие
в
их
основе
, 
вам
должен
вернуть
все
тот
же
субстан
-
дартный
ипотечный
заемщик
из
Флориды
, 
мелкая
компания
из
Нагои
и
парень
из
Нанта
, 
занявший
у
вас
деньги
, 
чтобы
купить
себе
маши
-
ну
. 
Таким
образом
, 
создавая
всевозможные
финансовые
продукты
, 
свя
-
зывающие
различные
части
системы
, 
вы
при
этом
увеличиваете
риск
для
системы
, 
на
которую
влияет
неспособность
этих
людей
выплатить
долги
.

---

202
частьII.исПольЗуемэКономиКу
Какноваяфинансоваясистемаусилилаупор
нефинансовыхкомпанийнакраткосрочныерезультаты
Возникновение
новой
финансовой
системы
повлияло
не
только
на
финан
-
совый
сектор
. 
Оно
также
в
значительной
степени
изменило
способ
управле
-
ния
нефинансовыми
корпорациями
. 
Это
изменение
было
особенно
заметно
в
США
и
Великобритании
, 
где
новая
финансовая
система
распространилась
гораздо
шире
и
где
, 
в
отличие
от
Германии
или
Японии
, 
никто
, 
кроме
акци
-
онеров
, 
не
имел
особого
влияния
на
управление
компанией
.
Первым
важным
изменением
стало
дальнейшее
сокращение
времен
-
ного
горизонта
в
менеджменте
. 
С
ростом
недружественных
поглощений
в
1980-
х
(
вспомните
Гордона
Гекко
) 
компании
уже
оказались
под
усили
-
вающимся
давлением
требований
краткосрочной
прибыли
, 
в
случае
не
-
обходимости
даже
за
счет
потери
долгосрочной
конкурентоспособности
. 
Но
с
распространением
такого
количества
финансовых
инструментов
, 
обеспечивающих
быстрый
и
высокий
доход
, 
за
пару
последних
десятиле
-
тий
акционеры
стали
еще
более
нетерпеливыми
. 
Например
, 
в
Великобри
-
тании
средний
период
владения
акциями
, 
уже
понизившийся
с
пяти
лет
в
середине
1960-
х
до
двух
лет
в
1980-
х
, 
достиг
отметки
примерно
7,5 
меся
-
ца
в
конце
2007 
года
[15]. 
Все
это
привело
к
формированию
«
нечестивого
союза
» 
между
профессиональными
менеджерами
корпораций
и
растущей
группой
краткосрочных
акционеров
под
объединяющим
призывом
«
мак
-
симизации
ценности
для
акционеров
» (
см
. 
главу
5). 
В
этом
союзе
менедже
-
рам
выплачивались
астрономические
зарплаты
в
обмен
на
максимизацию
краткосрочной
прибыли
— 
даже
ценой
качества
продукции
и
трудовой
мо
-
рали
, — 
максимально
возможная