Финансы денежное обращение и кредит

Глава 8. Государственный кредит 
245 
особенно по банкам, поскольку доля государственных ценных бумаг в 
их ликвидных активах составляла от 35—40 до 96%'. 
Посткризисный этап начался с восстановления рынка внутреннего 
государственного долга в январе 1999 г., когда на ММВБ были возоб­
новлены торги по ГКО—ОФЗ и проведение операций междилерского 
РЕПО с государственными ценными бумагами. Тем не менее к концу 
года рынок краткосрочных государственных обязательств все еще на­
ходился в зачаточном состоянии. Это отрицательно сказалось на 
рынках банковских кредитов, поскольку они потеряли ориентир для 
определения стоимости коротких заимствований, которым как раз и 
являлся рынок государственных краткосрочных обязательств. В ре­
зультате Центральный банк РФ был вынужден прибегнуть к относи­
тельно новому инструменту управления краткосрочными заимство­
ваниями — выпуску бескупонных облигаций. Несмотря на то что пре­
цедент выпуска государственных облигаций Центральном банком РФ 
уже существовал
2
, решение о предоставлении ему права на эмиссию 
краткосрочных займов было сопряжено с большими трудностями. В 
частности, пришлось вносить изменения в Федеральные законы «О 
Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» и «О 
рынке ценных бумаг».
3
Облигации Банка России выпускались в доку­
ментарной форме с обязательным централизованным хранением. 
На этот вид государственных ценных бумаг возлагались большие 
надежды. Предполагалось, что они станут дополнительным инструмен­
том регулирования валютного рынка и финансового рынка в целом. 
Однако аукцион по размещению облигаций Банка России был при­
знан несостоявшимся. Таким образом, единственным реальным инст­
рументом управления внутренним долгом на сегодняшний день оста­
ются ГКО и ОФЗ. 
В 2000 г. ситуация на рынке ГКО—ОФЗ была достаточно стабиль­
ная. В течение года наблюдалась тенденция к снижению доходности 
по ГКО, что было вызвано, в частности, ростом золотовалютных ре­
зервов Банка России и некоторым снижением темпов инфляции. 
Снижение доходности рублевых инструментов и укрепление обмен­
ного курса рубля позволили Центральному банку РФ понижать ставку 
1
 Симонов В., Кухарев В.
Перспективы развития рынка внутреннего государствен­
ного долга России // Вопросы экономики. 1998. № 11. 
2
Первые выпуски ОБР состоялись осенью 1998 г. и в начале 1999 г. 
3
О внесении дополнений в Федеральный закон «О Центральном банке Российс­
кой Федерации (Банке России)» и Федеральный закон «О рынке ценных бумаг»: Фе­
деральный закон от 8 июля 1999 г. № 139-ФЗ. 

---

246 Раздел II. Финансы. Финансовая система 
рефинансирования. В период с января по ноябрь 2000 г. она снизилась с 
55 до 25%. В марте 2000 г. государственные ценные бумаги, а именно 
ОФЗ—ПК, сыграли роль реального инструмента мобилизации налого­
вых доходов федерального бюджета. Согласно приказу Министерства 
финансов РФ и Министерства РФ по налогам и сборам средства от их 
досрочного погашения были использованы для погашения задолжен­
ности предприятий и организаций по уплате налога на прибыль, а так­
же налога на операции с ценными бумагами. Этот шаг показал, что Пра­
вительство РФ учло уроки августовского кризиса 1998 г.