A. Taniyev innovatsion iqtisodiyot darslik

4. Innovatsion loyihaning samaradorligi ko‘rsatkichlari

Innovatsion loyiha samaradorligining asosiy ko‘rsatkichlariga quyidagilar kiradi:

1. 
   Loyihaning sof joriy qiymati.
   
2. 
   Ichki rentabellik darajasi.
   
3. 
   Investitsiyalarni qoplash muddati.
   
4. 
   Rentabellik ko‘rsatkichi.
   

Loyihaning sof joriy qiymati (Net present value – NPV) kompaniyaga sarmoya kiritgan barcha kapital egalari uchun mavjud bo‘lgan diskontlangan pul oqimlari yig‘indisidir. U quyidagi formula yordamida hisoblanadi:

𝑁𝑃𝑉 =

𝑇

∑
𝑡=1
𝐹𝐶𝐹𝐹_{𝑡 =}
𝑇

∑
𝑡=1
(𝐵_𝑡 + 𝐶_𝑡)

bu yerda
(1 + 𝑟_𝑡)^𝑡

(1 + 𝑟_𝑡)^𝑡

𝐹𝐶𝐹𝐹_𝑡 - tegishli davr daromadlari (Bt) va xarajatlar (Ct) farqiga teng bo‘lgan t davridagi erkin pul oqimi;
T - loyihaning ishlash muddati;
𝑟_𝑡 - diskontlash stavkasi;
Loyihaning amal qilish muddati (kompaniya ijobiy pul oqimlarini keltira oladigan davr) odatda noma’lum bo‘lganligi sababli va uzoq muddatli davrlarga bashorat qilish ma’lum qiyinchiliklarni keltirib chiqaradi, tahlilchilar loyihaning ishlash muddatini ikki davrga bo‘lishadi: prognoz va prognozdan keyingi davr (terminal). Bashoratli davr uchun erkin pul oqimining batafsil prognozlari tuziladi va prognozdan keyingi davrda kompaniya tomonidan ishlab chiqarilgan pul oqimlari miqdori loyihaning kengaytirilgan (terminal) qiymati sifatida hisoblanadi.
Bashorat qilinadigan davrning davomiyligi shunday bo‘lishi kerakki, prognoz ufqidan tashqari, kompaniya umuman iqtisodiyotning o‘sishiga yaqin o‘sishini taxmin qilish mumkin. Prognozdan keyingi davrda o‘sishning ancha yuqori darajasi kompaniyaning iqtisodiyotga nisbatan qiymatining real bo‘lmagan darajada katta bo‘lishiga olib keladi.
McKinsey mutaxassislari aksariyat kompaniyalar uchun 10-
15 yillik prognoz ufqini tanlashni maslahat berishadi. Ularning ta'kidlashicha, tez rivojlanayotgan firmalar masalan, innovatsion biznes, yetuklikka erishish uchun ko‘proq vaqt talab qilinishi mumkin. Shu bilan birga, prognozning juda qisqa muddatidan foydalanish qiymatni sezilarli darajada past baholashga olib keladi yoki kengaytirilgan qiymatni baholash uchun mos bo‘lgan uzoq muddatli o‘sish sur’atlarini aniqlash uchun jiddiy harakatlarni talab qiladi.
Biroq globallashuv va texnologiya rivojlanishining tezlashishi tufayli so‘nggi yillarda mahsulotning hayot aylanish jarayonida pasayishi kuzatilmoqda. Masalan, dasturiy ta’minot uchun o‘rtacha umr 2 yildan oshmaydi, mashinalar va

kompyuterlar uchun - 3-4 yil, kimyoviy moddalar va havo transporti uchun - 6-7 yil, farmatsevtika mahsulotlari va biotexnologiya mahsulotlari uchun - 10 yil, aloqa tizimlari - 12 yil, yog‘och mahsulotlari va transport tizimlari uchun - 20 yildan ortiq [5.28].
P.Ber prognozlash davrini aniqlash uchun “yetuk yil” tushunchasidan foydalanishni taklif qiladi - bu mahsulot bozorga to‘liq kirib boradigan bir oy yoki bir yil. Bozorga to‘liq kirib borish amalga oshirilgandan so‘ng, o‘sish sur’ati uzoq muddatli bozor o‘sish sur’atiga yaqinlashishini kutish mumkin [5.28].
Kengaytirilgan (terminal) qiymat - bu kompaniya prognoz qilingan davrdan tashqarida ishlab chiqarishga qodir bo‘lgan pul oqimidir. Qoida tariqasida, tahlilchilar kompaniyaning hayot siklining dastlabki bosqichlarida (boshlang‘ich va dastlabki bosqichlarida), ham daromadlar (agar u allaqachon mavjud bo‘lsa) va ham kompaniyaning xarajatlari teng bo‘lmagan o‘sish kuzatilsa, erkin pul oqimini taxmin qilishadi. Voyaga etish bosqichida kompaniya barqaror o‘sish sur’atlariga erishadi va samaradorlikning asosiy ko‘rsatkichlarini barqaror qiladi (kapital rentabelligi, qayta investitsiya stavkasi, operatsion marja, kapital xarajatlari va boshqalar), bu abadiy annuitet formulasini qo‘llash (Gordon modeli) kompaniyaning kelajakdagi pul oqimlari narxini hisoblash kamayishi mumkin degan ma’noni anglatadi.
Agar uzoq muddatli ufq tufayli pul oqimlarini prognoz qilish qiyin bo‘lsa, dastlabki ikki bosqichda tijoratlashtirilgan mahsulotlarning pul oqimlarini prognoz qilish, so‘ngra kengaytirilgan qiymatdan foydalanib, uni o‘z navbatida yetuklik bosqichi va keyingi bosqichlarini tavsiflovchi ikkita tarkibiy qismga bo‘lish tavsiya etiladi. Shuni yodda tutish kerakki, o‘sish potensiali yuqori bo‘lgan bunday kompaniyalar uchun biznes qiymatining asosiy qismi yetuklik bosqichining kengaytirilgan narxida bo‘ladi, bu esa ushbu bosqich uchun prognoz qilingan yuqori o‘sish sur’atlarida aks etishi kerak.
Kengaytirilgan qiymatni baholashning oltita usuli bor, bu esa kompaniya uchun qanday rivojlanish ssenariysi nazarda
tutilganiga qaraladi. Ikki usul korxonani tugatishni nazarda tutadi, bu holda terminal qiymati tugatish xarajatlarini olib tashlagan holda joriy aktivlar qiymati yoki korxonaning balans qiymati (joriy aktivlar va asosiy vositalar qiymati) sifatida aniqlanadi. Darhaqiqat, bu holatlarda yangilangan qiymat korxonani tugatish bilan bog‘liq xarajatlarni olib tashlagan holda korxonaning sof aktivlari miqdoriga kamaytiriladi.
Kengaytirilgan qiymatni hisoblashning keyingi ikkita usuli
- taqqoslanadigan kompaniyalarni izlash va P/E (the price-to- earnings (P/E) ratio) va EV/EBITDA (enterprise value / EBITDA) ko‘paytmalaridan foydalanish.
Ushbu usullardan foydalanish kompaniya rejalashtirgan yoki IPOga kirganida yetarli bo‘ladi. Innovatsion biznes tabiatan noyob bo‘lganligi sababli, o‘xshash kompaniyalarni tanlashda qiyinchiliklar yuzaga keladi. Sohalar toifasi va uzoq muddatli o‘sish sur’atlari asosida tahlilchi oqilona nisbatni hisoblab chiqadi va uni baholash davrining so‘nggi yilidagi prognoz qilingan sof daromadga yoki EBITDAga ko‘paytiradi. P / E multiplikatori qo‘shimcha ehtiyotkorlikni talab qiladi, chunki tengdosh kompaniyaning sof daromadiga ma’lum bir loyiha bilan bog‘liq bo‘lmagan foiz to‘lovlari yoki alohida holatlar tufayli boshqa to‘lovlar ta’sir qilishi mumkin. Yangilangan qiymatni baholash uchun qaysi omil tanlanishidan qat’iy nazar, siz joriy qiymatdan foydalanmasligingiz kerak, lekin baholashning so‘nggi prognoz yilida nima bo‘lishini aniqlang. Bu kengaytirilgan qiymatni taxmin qilish uchun multiplikator usulini qo‘llashning eng qiyin nuqtasidir.
Uzoq muddatli qiymatni baholashning keyingi ikkita usuli doimiy annuitet (kompaniyaning o‘sishi nolga teng deb qabul qilinadi) va o‘sib boruvchi doimiy rentaning formulalaridan foydalanishni taklif qiladi. Agar kompaniyaning rivojlanish ssenariysi bir muncha vaqt erkin pul oqimi barqarorlashadi va o‘sishni to‘xtatadi deb hisoblasa, quyidagi formuladan foydalanish mumkin:
_{𝑇𝑉 =} 𝐹𝐶𝐹𝐹
𝑊𝐴𝐶𝐶
bu yerda televizor biznesning terminal qiymati hisoblanadi,
FCFF - o‘tgan yilgi keyingi prognoz yilidagi kompaniyaning bo‘sh pul oqimi miqdori = CF last * (1+ g);
WACC - bu kapitalning o‘rtacha tortilgan qiymati;
Agar biz kompaniya doimiy uzoq muddatli o‘sish sur’atlari bilan yanada rivojlanadi deb hisoblasak, kengaytirilgan qiymatni baholash uchun doimiy ijara haqining o‘sish modeli qo‘llaniladi:
_{𝑇𝑉 =} 𝐹𝐶𝐹𝐹
𝑊𝐴𝐶𝐶 − 𝑔
bu yerda
g - erkin pul oqimining doimiy uzoq muddatli o‘sish sur’ati.
Yangilangan qiymatni baholashda quyidagi fikrlarni yodda tutish kerak:

• 
  P.Boerning so‘zlariga ko‘ra, kompaniyaning kengaytirilgan davrdagi o‘sish sur’atlari uzoq muddatli iqtisodiy o‘sish sur’atlariga yaqin bo‘lishi kerak. Umuman olganda, u sektorga xos o‘sish sur’atini mos deb hisoblaydi. T. Kopeland, T. Koller, J. Murrinning fikriga ko‘ra eng yaxshi ko‘rsatkich bu sanoat mahsulotlarini iste’mol qilishning kutilayotgan o‘sish sur’ati va inflyatsiya bo‘ladi. Bundan tashqari, bozor sig‘imi o‘sishni cheklaydi.
  
• 
  O‘rtacha og‘irlikdagi kapital xarajatlar smetalari mustahkam kapital tuzilishini va kutilayotgan sanoat sharoitlariga mos keladigan biznes tavakkalchilik darajasini aks ettirishi kerak.
  
• 
  Qayta investitsiya stavkasi kengaytirilgan qiymat formulasiga aniq kiritilmagan bo‘lsa ham, bu o‘sish sur’atiga, investitsiyalarning rentabelligiga bo‘linganga teng. O‘sish sur'atlari va kapital rentabelligini baholash jarayonida ajratilgan qayta investitsiya stavkasi sohaning iqtisodiy ko‘rsatkichlariga mos kelishiga ishonch hosil qilish kerak.
  

Shubhasiz, doimiy ijara haqining o‘sish modeli faqat o‘sish sur’ati kapitalning o‘rtacha tortilgan qiymatidan past bo‘lgan
hollarda qo‘llaniladi. Qarama-qarshi vaziyat kuzatilganda, siz prognoz davrini oshirishingiz va terminal qiymatini hisoblash uchun uzoqroq vaqtni tanlashingiz yoki o‘sish sur’ati yuqori bo‘lgan biznes uchun qiymatlardan foydalangan holda multiplikator usuliga o‘tishingiz kerak. E’tibor bering, innovatsion firmalar kengaytirilgan qiymatining kattaligi, albatta, kompaniya xodimlarining ilmiy salohiyatini, shuningdek menejerlarning yangi ishlanmalarni samarali tijoratlashtirish imkoniyatlarini hisobga olishlari shart. Ushbu omillarni erkin pul oqimining yuqori o‘sish sur’atini yoki kapitalning o‘rtacha tortilgan narxining past qiymatini tanlash orqali hisobga olish mumkin.
Ichki rentabellik darajasi IRR(internal rate of return) - bu loyihaning sof hozirgi qiymati nolga teng bo‘lgan erkin pul oqimining diskontlash stavkasidir. Ichki rentabellik darajasi loyihadagi investitsiyalar va alternativ investitsiyalar o‘rtasida tanlov qilishga imkon beradi: agar alternativ investitsiyalar rentabelligi yuqori bo‘lsa, loyihani ularning foydasiga tark etish tavsiya etiladi.
Loyihaning o‘zini qoplash muddati (DPP - discount payback period) - bu diskontlangan pul oqimi sarmoyalangan kapital miqdorini qoplaydigan vaqt. Loyihaning qoplanish muddati qancha qisqa bo‘lsa, uning samaradorligi shuncha yuqori bo‘ladi.
Daromadlilik ko‘rsatkichi (PI - profitability index) kompaniyaning sof joriy qiymatining investitsiya qilingan kapital miqdoriga nisbati sifatida baholanadi. Indeks qiymati qanchalik yuqori bo‘lsa, sarmoyalar rentabelligi shunchalik yuqori bo‘ladi.

5.