Swap derivative Speculative

3.5.4. VaR, portfellar va bozor xavfi\

Ikki valyuta yoki qimmatli qog'ozlarni o'z ichiga olgan individual savdo pozitsiyalari uchun VaR ning oddiy ilovalarini ko'rsatish mumkin. Biroq, banklar qimmatli qog'ozlar, obligatsiyalar, valyutalar va tovarlarning katta portfellari uchun VaRni hisoblashadi. Rahbariyat bankning butun savdo pozitsiyasi uchun xavf ostida bo'lgan potentsial qiymatni ko'rsatadigan umumiy raqamni xohlaydi. Bu agregat VaR faqat individual pozitsiyalarning oddiy yig'indisi emas, chunki ular bir-biri bilan ijobiy yoki salbiy bog'liq bo'lishi mumkin, bu esa umumiy VaRni oshiradi yoki kamaytiradi. Har qanday portfelning tarkibiy qismlari "greeks" deb ataladigan ma'lum bir fundamental xavflardan qorqadi. Bular quyidagicha.

Delta yoki mutlaq narx xavfi: asosiy aktivning narxi o'zgarishi xavfi (masalan, aktsiya yoki tovar narxi, valyuta kursi yoki foiz stavkasi). Delta riski - bu asosiy vosita qiymatining o'zgarishining portfel qiymatiga ta'siridir.

Vega yoki o'zgaruvchanlik xavfi: bu xavf optsion ishtirok etganda yoki mahsulot optsionga o'xshash xususiyatlarga ega bo'lganda qo'llaniladi. Bu o'zgaruvchanlik qiymatining ma'lum bir o'zgarishi uchun optsion narxining sezgirligi. Asosiy aktivning o'zgaruvchanligining oshishi optsionni yanada qimmatli qiladi. Shuning uchun, agar bozorning asosiy vositaning o'zgaruvchanligi haqidagi nuqtai nazari o'zgarsa, optsionning qiymati ham o'zgaradi.

Rho yoki Diskont xavfi: bu risk, birinchi navbatda, derivativlarga yoki diskont stavkasidan foydalangan holda baholanadigan har qanday mahsulotga nisbatan qo'llaniladi, ya'ni qiymat kelajakda kutilayotgan pul oqimlarini risksiz stavkada diskontlash yo'li bilan aniqlanadi. Agar risksiz stavka o'zgarsa, derivative qiymati ham o'zgaradi.

Theta yoki Time Decay Risk: optsionning vaqt qiymati. Vaqt o'tishi sababli portfel qiymatining o'zgarishi. Masalan, optsionda teta ish tashlash narxigacha ko'tariladi.

Page149

VaRni ishlatish uchun portfelning tarkibiy qismlari yuqoridagi xavf omillari bo'yicha (agar ular qo'llanilsa) bo'linadi, ajratiladi va keyin birgalikda jamlanadi.



3.8-jadval. 2001 yil uchun kunlik savdo VaR 256 million dollarni tashkil etadi, bu 44 million dollarlik taxminiy o'zgaruvchanlik bilan o'rtacha savdo yo'qotishlari har 100 savdo kunidan birida 256 million dollardan oshishi mumkinligini aytadi. Agar ishonch oralig'i 95% bo'lganida, o'rtacha savdo yo'qotishlari har 100 savdo kunidan 5 tasida 256 million dollardan oshishi mumkin edi. Shunga qaramay, ushbu 5 kundagi yo'qotishlarning haqiqiy hajmi noma'lum va 256 million dollardan ancha yuqori bo'lishi mumkin. 3.8-jadval Merrill Lynch’dagi savdo va notijorat VaR 2000 va 2001 yillar oralig'ida o'sganligini ko'rsatadi, chunki (Yillik hisobotga ko'ra, 2002 yil, 35-bet) foizlar, kapital va kredit tarqalishi riski VaR o'sishi. Bu ko'rsatkich yuqoriroq bo'lar edi, ammo diversifikatsiya effekti tufayli qisman qoplanish uchun. Tovar savdosi VaR ham ikki yil davomida to'rt baravardan ko'proq oshdi.

3.5.5. VaRdagi yondashuvlar bilan bog'liq muammolar

Danielson (2000, 2002) xavf ostida bo'lgan qiymatning eng qattiq tanqidchilaridan biri bo'lib, quyida muhokama qilinadi. Boshqa mualliflar ham xuddi shunday xavotirlarni bildirishgan.

VaR bilan bog'liq birinchi muammo shundaki, u yo'qotiladigan aniq miqdorni bermaydi. Misol uchun, agar bank 99 foizda VaR ≥ 1 million AQSh dollari miqdorida hisobot bergan bo'lsa, bu VaR dan ortiq yo'qotishlar vaqtning 1 foizida sodir bo'lishini anglatadi. Biroq, u VaR miqdoridan oshib ketishi haqida hech qanday ma'lumot bermaydi - bu 2,5 million dollar, 450 million dollar yoki 1 milliard dollar bo'lishi mumkin - yo'qotilishi mumkin bo'lgan yuqori chegara yo'q.

Ikkinchidan, oddiyroq VaR modellarining moliyaviy daromadlari odatda taqsimlangan va korrelyatsiyalanmagan degan taxminga bog'liq. Empirik tadqiqotlar shuni ko'rsatdiki, bu bazan to'g'ri kelmasligi mumkin, bu esa bozor riskining noto'g'ri VaR o'lchovi bilan hisoblanishini ko’rsatadi.

dalil va treyderlarning so'zlariga ko'ra, VaRni besh baravargacha manipulyatsiya qilish ham mumkin. Treyderga VaRni pasaytirish kerakligi aytilishi mumkin, chunki u juda yuqori. VaRni pasaytirish orqali bank xavf miqdorini va kutilayotgan foydani oshirishi mumkin.

VAR bankning tubsizlikka ketishini yoki qulashini bildirmaydi, u faqat bankning bozor tavakkalchiligidan kelib chiqadigan yo’qotishlarni ko’rsatadi. Boshqa tomondan, bu hech qachon mo'ljallanmagan. Boshqa tomondan, bu hech qachon mo'ljallanmagan. Agar barcha treyderlar taxminan bir xil modelni qo'llasa, bozor riskini o'z ichiga olgan chora likvidlik xavfini keltirib chiqaradi. Bu fikrni Dunbar (2000) 1998 yildagi Rossiya inqirozida sharhlab bergan. Bozor tavakkalchiligi nisbatan barqaror ma'lumotlar davriga asoslanib, VaR yordamida modellashtirilgan edi, chunki oldingi besh yil davomida (asosan Uzoq Sharq bilan chegaralangan Osiyo inqirozi bundan mustasno) tegishli bozorlarda o'zgaruvchanlik past bo'lgan.

normativ-huquqiy hujjatlarga muvofiq moliya institutlari bozor tavakkalchiligining taxminan bir xil modellaridan foydalanganlar. Rossiyaning o'zining tashqi kreditlari bo'yicha defolt bo'lishi ba'zi aktivlar narxining ancha o'zgaruvchan bo'lishiga olib keldi, bu esa VaR tipidagi modellar tomonidan belgilangan xavf chegaralarini buzdi.

shuningdek, nisbiy barqarorlik davrida mavjud bo'lgan VaR uchun qo'llaniladigan statistik munosabatlar ko'pincha buzilib ketishini va inqiroz paytida foydalana olmasligini ko'rsatadi. Barqarorlik davrida aktivlar narxlari o'rtasidagi bog'liqlik juda kam bo'lishi mumkin bo'lsa-da, inqiroz sharoitida barcha aktivlar qiymati birgalikda harakat qiladi. Bu har qanday portfel effektlari yo'qolishini anglatadi.

Danielsonn (2000) VaR modellarining mustahkamligi yo'qligini, ya'ni turli aktivlar bo'yicha VaR prognozlari ishonchsiz ekanligini ko'rsatadi. Tasavvur qilish uchun, Danielsonn buzilish nisbatini qo'llaydi. Amalga oshirilgan yo'qotish VaR prognozidan kattaroq bo'lgan holat buzilish deb ta'riflanadi. Buzilish koeffitsienti - bu amalga oshirilgan VaR buzilishi sonining kutilayotgan buzilishlar soniga nisbati. Agar V-nisbati > 1 bo'lsa, model xavfni prognoz qilmayapti; agar V nisbati <1 bo'lsa, bu ortiqcha prognozdir. Boshqacha qilib aytganda, ortiqcha prognozlash modelning ma'lumotlarga nisbatan qalin quyruqli ekanligini anglatadi; prognozning pastligi modelning nisbatan yupqa tailli ekanligini anglatadi. Danielsonn ushbu test yordamida umidsizlikka uchragan natijalar haqida xabar beradi. Turli xil baholash usullari turlicha ishlab chiqaradi buzilish koeffitsientlari, lekin barchasi, , 0,38 va 2,18 orasida o'zgarib turadi.

Yuqoridagi sabablarga ko'ra, yo'qotishlarni VaR prognozlari bilan haqiqiy natijalarni sinab ko'rish kerak. Biroq, bunday testlar ham muammoga ega (Kupiec, 1995), chunki VaR modelining ishlash muddati nisbatan qisqa bo'lsa, testlar statistik kuchga ega bo’lmaydi. Bir yillik ma'lumotlar asosida modelning to'g'riligini baholash qiyin. 99% ishonch oralig'ini tanlash yo'qotishning bir yilda juda 2,5 kun sodir bo'lishiga imkon beradi. Agar 99% ishonch oralig'ida VaR buzilishi yiliga 2,5 martadan ko'proq sodir bo'lsa, bu odatda bankning hech qanday qiyinchilikka duchor bo'lganligini bildirmaydi va shu nuqtai nazardan kelib chiqqan holda, VaR buzilishi qachon bo’ladi? VaRni himoya qilish uchun bu hech qachon bankning qiyinchilikka duchor bo'lganligini ko'rsatmasligi kerak edi. Bu banklar o'zlarining bozor tavakkalchiligini kuzatish uchun foydalanadigan benchmark raqamidir.

Parametrik va parametrik bo'lmagan chastota taqsimoti tarixiy ma'lumotlarga tayanadigan o'lchovlarni ishlab chiqaradi, ular kelajakdagi daromadlarning yaxshi prognozchisi ekanligi aniq taxmindir. Ammo tarixiy simulyatsiya namuna olish davriga sezgir

(Danielsonn va de Vries, 1997). Masalan, aktsiyadorlik portfelida, 1987 yil oktabrdagi halokat kiritilgan bo'lganda, VaR natijalari chiqarib tashlanganidan ancha farq qildi. 1983-yilning oʻrtalaridan 2000-yil oʻrtalarigacha boʻlgan AQSH aktsiyalari narxlari maʼlumotlariga nazar tashlasak, indeks narxining sezilarli darajada pasayishi boʻlgan.

Biroq, parametrik bo'lmagan tarixiy simulyatsiya yondashuvlari ikki sababga ko'ra variatsiya-kovariatsiya yondashuvidan (Riskmetrics tomonidan ilgari surilgan) ustundir. Birinchidan, moliyaviy bozor daromadlari har doim ham normal taqsimotga amal qilmaydi - bozorda katta harakatlar odatdagi taqsimotda ko'rsatilgandan ko'ra tez-tez sodir bo'ladi. Ikkinchidan, tarixiy simulyatsiya pozitsiyasi va xavf omillari daromadlari o'rtasidagi chiziqli bo'lmagan holatlarga imkon beradi. Hisoblanayotgan VaR derivative lari, ayniqsa variantlarni o'z ichiga olganida muhim ahamiyatga ega.