V боб. Облигациялар бозори

Кафолатланган облигациялар (guaranteed bonds) бир корпорация томонидан чиқарилиб, бошқаси томонидан кафолатланади (масалан, қиз компаниядан чикиб, бош компанияда кафолатланади).
Овоз берувчи облигациялар (voting bonds) оддийлардан фарқли равишда улар эгаларига эмитент-корпорация бошқарувида овоз бериш ҳуқуқини беради.
Конвертацияланадиган облигациялар (convertible bonds) улар эгаси ҳоҳиши бўйича бошқа қимматли қоғозларга, одатда оддий акцияларга алмаштирилиши мумкин. Облигация эгаси учун конверцион коэффициент ва конверцион нарх муҳим аҳамият касб этади. Конверцион коэффициент 10:1, бир облигацияни конверция қилганда 10 акция олиш мумкинлигини билдиради. 


5.3.Облигациялар қиймати ва даромадлилиги
Корхона капитали қиймати кўрсаткичи ҳолатига мажбуриятлар қиймати ҳам сезиларли таъсир этади. Иқтисодий муносабатларда мажбуриятлар қиймати ушбу инструментларни қоплаш муддати тугагандан сўнг олинадиган даромад даражаси тушунилади. Актив сифатида облигациялар қийматини баҳолаш, масалан, акциялар қийматини баҳолашдан кўра анча осон. Облигация якуний пулини қайтариш муддатига эга, тўловлар (купон тўловлари) оқими қайд қилинган (акциялар бўйича дивидендлардан фарқли равишда). Бошқача қилиб айтганда, бу ерда риск ва ноаниқлик омиллари, акциялар билан боғлиқ ҳолатлар билан таққослаганда, анча кам.
Облигациялар қиймати турлари:
– номинал;
– «соф»;
– «ифлос».
Облигациялар чиқаришда улар қоидага кўра, номинал бўйича ёки номиналдан кичик фарқ – дисконт ёки мукофот билан жойлаштирилади (фақат улар бўйича фоизли даромад тўланмасдан, доимо номиналдан паст нархда жойлаштириладиган дисконтли облигациялар). Фикримизга мисол тариқасида ушбу қарашни турли мажбурият инструментлари воситасида қўллаб кўрамиз. Бу ерда облигация, банк қарзлари, тижорат қоғозлари (вексель)ни кўриб чиқамиз. Облигациялар қиймати қуйидаги тенгламадаги RD қийматига тенг бўлади.

Бу ерда:

Р_О – облигациянинг жорий бозор баҳоси;
I - йиллик фоиз тўлови;
n - қоплаш муддатига тегишли йиллар сони;
F – облигациянинг қоплаш муддати қиймати.
R_D нинг ҳисоб-китоб қилиш қуйидаги формула билан амалга оширилади. Ушбу формуланинг натижаси (тахминан) облигацияларнинг ҳақиқий қийматга жуда яқин чиқиши билан бошқа формулалардан фарқ қилади.



Ушбу формулани қуйидаги мисол ёрдамида кўриб чиқамиз. Мисолдаги маълумотлар хорижий манбалардан олиниб муаллиф томонидан мақола мақсадига мослаштирилган. Мазкур мисолда “XYZ” LTD. корхонасининг облигациялари қийматини аниқлаймиз.
Номинал баҳо – 1000 $
Купон курси - 12 фоиз
Қоплпш муддатининг қолган қисми – 4 йил
Жорий бозор баҳоси – 1040 $
Облигациянинг қоплаш муддати даромади (тахминан) қуйидагича ҳисобкитоб қилинади:

Облигациялардан фарқ қилган ҳолда банк қарзлари иккиламчи бозорда сотилмайди. Банк қарзларни қиймати жуда оддий бўлиб у белгиланган фоиз ставкаларига тенг бўлади. Қайсики корхона оладиган қарзи учун тўлайдиган фоиз ставкаси. Агар фоиз ставкаси банкда 13 фоиз белгиланган бўлса, корхона келишувга асосан 12 фоиз тўласа, мана шу 12 фоиз банк қарзлари қийматини ифодалаб беради.

Тижорат қоғозлари (вексель) одатда қисқа муддатли инструментлар бўлиб номинал қийматни ҳисобга олиш ҳамда алмаштириш мақсадларида жалб қилинади. Бу ерда тижорат қоғозлари қиймати жуда оддий. У назарда тутилган фоиз курсидан иборат бўлади. Фикримизни қуйидаги мисол ёрдамида аниқлаштириб берамиз.
“XYZ” LTD. корхонасида яна 6 ой муддати бўлган муомаладаги тижорат қоғозлари мавжуд. Ушбу инструментнинг ҳар бирини номинал қиймати 1000000 $ ни ташкил этади. Уларни корхона бозорда 965000 $ га сотиши мумкин. Бу ҳолатда назарда тутилган фоиз курси 6 oй учун қуйидагича бўлади:

(1000000 / 965000) - 1 = 0,0363 ёки 3,63 фоиз

Йиллик амалдаги фоиз курси ҳисоби:
(1,0363)² – 1= 0,0739 ёки 7,39 фоиз
Шу ерда эътиборга олиш керакки, корхона турли қарз инструментларини ишлатиши мумкин. Шунинг учун ҳам уларни ўртача қийматини аниқлаш, бу борадаги марказий масалалардан биридир. Таъкидлаш керакки, корхоналарда қарз маблағларининг ҳар бирини алоҳида олинган қиймати уларнинг биргаликда олинган ўртача қиймати кўрсаткичлари бизнес фаолиятида қарз инструментларидан самарали фойдаланишда асосий маълумот манбаи ҳисобланади.
Облигацияларнинг «соф» ва «ифлос» нархлари фарқланади. Молиявий ахборотлар чоп этиладиган ахборот агентликлари терминаллари, газеталар ва бошқа ОАВ маълумотларида айнан «соф» нарх келтирилади. «Соф» нарх у бўйича фоиз тўловлари тўлиқ ҳажмда тўланишидан келиб чиққан ҳолда ҳисоб-китоб қилинади. Фараз қилайлик, облигацияни сотиш купонли йиллик даромад тўловларининг роппа-роса ўртасида амалга оширилди. Бу ҳолатда навбатдаги купон тўловини облигация харидори олади. Сотувчи уни «соф» нархда эмас, балки «соф» нарх плюс бу даврда тўпланган фоизлар миқдорига тенг бўлган нархда сотиб, ярим йил учун олинмай қолган фоизлар ўрнини қоплаши лозим. Бу эса облигациянинг «ифлос» нархи ҳисобланади.
Облигациянинг «ифлос» нархи = «соф» нарх + тўпланган купон даромади. Бозорда облигациялар «соф» нарх бўйича котировка қилинади, битимлар эса «ифлос» нарх бўйича тузилади.
1930-йилларда облигациялар нархининг фоиз ставкаси ўзгаришига сезувчанлигини белгилаб берадиган кўрсаткич ишлаб чиқилган. У «дюрация» деб аталади.
Дюрация (ингл. duration – давомлилик, давом этиш вақти, муддат) – бу дисконтланган сумма бўйича ўлчаб кўрилган тўловлар оқими ўртача ўлчанган муддатидир. Бошқача қилиб айтганда, бу дисконтланган тўловлар муддатлари мувозанат нуқтаси. Дюрация облигацияларнинг энг муҳим таҳлилий тавсифномаси ҳисобланади. Дюрация тушунчасининг ўзи америкалик Ф.Маколи ва (ундан мустақил равишда) инглиз Ж.Хикс томонидан киритилган. Кўпинча адабиётларда «Маколи (Маколей) дюрацияси» деб ёзилади.
Бу борада амалга ошириладиган барча тадбирлар, лойҳалар шу каби маълумотлар билан таққосланиб ўрганилади ва тегишли қарорлар қабул қилинади. Бизнес фаолиятида корхона капитали қиймати тушунчаси ва унинг кўрсаткичини ҳисоб-китоб қилиш мураккаб тасниф касб этади. Унда кўплаб формулалар ва ҳисоб ишларини амалга ошириш зарур. Шунинг учун ҳам, корхона капитали қиймати тушунчаси ва унинг кўрсаткичини барча жиҳатларини мукаммал тарзда бир мақолада ёритиб бериш имконияти мавжуд эмас.
Таянч сўз ва иборалар
Облигация, хорижий облигациялар, купон ставкаси, дисконт, корпоратив облигациялар, облигациялар рейтинги, облигациялар қиймати, облигациялар дюрацияси.


Ўз-ўзини текшириш учун саволлар

1. 
   Облигацияни иқтисодий моҳияти.
   
2. 
   Облигация акциядан фарқли жиҳатлари.
   
3. 
   Эмитент нуқтаи назаридан облигациялар қайси турларга бўлинади?
   
4. 
   Даромад тури бўйича облигацияларнинг қандай турлари мавжуд?
   
5. 
   Корпоратив облигацияларни чиқариш шартлари нималардан иборат?