The intelligent

Глава 2. Инвестор и инфляция 
Учитывая высокий рост процентных ставок, 
имевший место в этот период, становится понятно, 
что сегодня корпоративная задолженность представ­
ляет серьезную проблему для многих компаний. 
(Обратите внимание на то, что в 1950 году прибыль, 
после выплаты процентов, но до уплаты налога на 
прибыль, составляла примерно 30% корпоративного 
долга, а уже в 1969 году — всего лишь 13,2%. Соот­
ношение за 1970 год должно быть еще меньше.) В ре­
зультате получается, что существенная часть из 11% 
прибыли, приносимой акционерным капиталом, 
обеспечивается с помощью использования большого 
объема новых займов, процентные выплаты по кото­
рым обходятся корпорациям примерно в 4%. Если 
значение коэффициента задолженности корпораций 
сохранится на уровне 1950 года, то уровень доходнос­
ти их акционерного капитала упадет еще ниже, не­
смотря на инфляцию. 
Фондовый рынок учитывает, что коммунальные 
предприятия, зажатые между ростом стоимости при­
влечения капитала и трудностями увеличения рента­
бельности своего бизнеса, которая регулируется госу­
дарством, становятся главной жертвой инфляции. 
Однако весьма примечателен тот факт, что стоимость 
электроэнергии, газа и телефонных услуг растет на­
много медленнее, чем общий уровень цен, и это ставит 
компании в выгодное стратегическое положение в бу­
дущем [3]. В соответствии с законом, компании обяза­
ны устанавливать такой уровень платы за свои услуги, 
который обеспечивал бы им адекватный уровень до­
ходности инвестированного капитала. Возможно, это 
и защитит в будущем доходы акционеров коммуналь­
ных компаний, как это было в периоды инфляции 
в прошлом. 

---

78 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
Рассмотренные примеры еще раз заставляют нас 
вернуться к выводу о том, что у инвестора нет вес­
ких оснований надеяться выйти на уровень доход­
ности, превышающий среднее значение для всего 
фондового рынка, составлявшее в конце 1971 года 
8% (для индекса Доу-Джонса). Но даже в случае, 
если в реальности доходность акций превзойдет 
ожидания инвестора, мы все равно не сможем ут­
верждать, что ему следовало все свои средства вло­
жить в акции. Единственное, что мы можем точно 
гарантировать: ни доходность акций, ни рынок в 
целом не вырастут на 4% (здесь может быть любое 
число). Перефразируя слова Дж. П. Моргана-ст., 
скажем так: "Они будут изменяться"*. Это означает, 
во-первых, что покупатель обыкновенных акций 
подвергается реальному риску понести убытки. Ак­
циям компании General Electric понадобилось 25 лет 
(так же как и фондовому индексу Доу-Джонса), 
чтобы оправиться от потерь, понесенных в резуль­
тате биржевого краха 1929-1932 годов. Кроме того, 
если инвестор формирует свой портфель из обык­
новенных акций, то у него есть все шансы сбиться с 
пути в результате либо ободряющего роста, либо 
огорчающего падения курса акций. Особенно это 
касается тех случаев, когда в своих действиях он 
руководствуется инфляционными ожиданиями. То­
гда, если курс акций начинает расти, он воспримет 
рост цен не как опасный сигнал о неизбежном па-
* Джон Пирпойнт Морган был наиболее влиятельным финансис­
том конца XIX — начала XX века, которого постоянно спраши­
вали, что дальше будет происходить на фондовом рынке. Он 
разработал довольно короткий и безошибочно аккуратный от­
вет: "Он будет изменяться". См. Jean Strouse, Morgan, American 
Financier (Random House, 1999), p. 11. 

---