The intelligent

Глава 1. Инвестиции или спекуляции... 51 
нам следует посоветовать такому инвестору вложить 
все свои средства в облигации и не вкладывать день­
ги в обыкновенные акции до того времени, пока со­
отношение значений текущей доходности ощутимо 
не изменится в пользу акций. 
Но, конечно же, мы не можем быть абсолютно 
уверены в том, что владение облигациями принесет 
инвестору большую доходность, чем владение ак­
циями. Читатель сразу же подумает о факторе ин­
фляции как о потенциальной причине. В следую­
щей главе мы объясняем, что наш значительный 
опыт работы на американском фондовом рынке в 
условиях инфляции показывает, что, с учетом сло­
жившегося соотношения уровней доходности обли­
гаций и акций, последние нельзя считать лучшим 
выбором для инвестора. Но всегда есть учитываю­
щаяся лишь в отдаленной перспективе возмож­
ность роста уровня инфляции, который так или 
иначе сделает обыкновенные акции более жела­
тельными, чем облигации, выплаты по которым 
фиксированны*. Можно также допустить (хотя это 
маловероятно), что американский бизнес станет на­
столько прибыльным (без учета инфляции), что 
приведет к росту курса акций на протяжении не­
скольких будущих лет. И наконец, существует воз-
С 1997 года, когда на рынок были выведены ценные бумаги Ка­
значейства США, защищенные от инфляции (Treasury 
Inflation-Protected Securities, TIPS), акции перестали быть 
наилучшим выбором для тех инвесторов, которые хотели убе­
речь свои вложения от инфляции. TIPS, в отличие от других 
долговых обязательств, растут в цене, если происходит рост 
индекса потребительских цен, эффективно защищая инвесто­
ра от потери денег при инфляции. Акции не дают такой га­
рантии и являются относительно слабым инструментом 
хеджирования при высоких уровнях инфляции. (Более детально 
см. главу 2.) 

---

52 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
можность того, что мы станем свидетелями очеред­
ного значительного спекулятивного (не опирающе­
гося на реальные успехи в бизнесе корпораций) 
роста на фондовой бирже. Любой из этих и других 
нерассмотренных факторов может заставить инве­
стора пожалеть о 100%-ной концентрации на опе­
рациях с облигациями, даже с учетом их наиболее 
выгодной доходности. 
После краткого рассмотрения основных положе­
ний попробуем четко сформулировать основопола­
гающий принцип инвестиционной политики: в любое 
время следует вкладывать часть средств в операции 
с облигациями и часть — в акции. Также справедливо, 
что можно выбирать между соотношением 50:50 
(по этим компонентам) и, по желанию, любым другим 
соотношением, которое варьируется от минимального 
значения 25% до максимального 75%. Более детально 
эти альтернативные подходы будут рассмотрены в сле­
дующей главе. Поскольку в данный момент совокуп­
ная доходность по обыкновенным акциям отвечает 
уровню доходности по облигациям, на ожидаемое ин­
вестором значение доходности (включая и доходность 
от роста курса акций) существенно не повлияет то, 
как он разделит свои деньги между этими двумя ком­
понентами. Как мы уже посчитали, средняя доход­
ность общего инвестиционного портфеля должна со­
ставлять около 7,8% до уплаты налогов, или 5,5% после 
их уплаты. Такое значение доходности существенно 
выше того, который получал обычный консерватив­
ный инвестор на протяжении последнего длительного 
периода. Ее, конечно, нельзя назвать привлекательной 
по сравнению с доходностью на уровне 14%, которую 
приносили обыкновенные акции в течение 20 лет на­
чиная с 1949 года. Однако следует помнить, что с 1949 
по 1969 год значение фондового индекса Доу-Джонса 

---