The intelligent

Глава 17. Четыре чрезвычайно поучительных примера 469 
7. Вместе с этим наблюдались довольно странные 
сделки с весьма интересными бухгалтерскими 
результатами [1]. Детали, слишком сложные 
для рассмотрения в этой части главы, более 
подробно представлены в Комментариях. 
Выводы. Сложно утверждать, удалось бы более 
эффективному руководству уберечь компанию Penn 
Central от банкротства или нет. Но, вне всякого со­
мнения, ни облигации, ни акции Penn Central после 
1968 года не должны были рассматриваться в качестве 
объектов для инвестирования компетентными финан­
совыми аналитиками, управляющими инвестицион­
ных фондов, руководителями трастовых отделов бан­
ков или инвестиционными консультантами. 
Мораль. Финансовые аналитики должны сначала 
элементарно изучить положение дел в компании 
и позиции ее ценных бумаг на рынке, прежде чем 
приступить к анализу трендов фондового рынка, 
вглядываться в грани своего "магического кристал­
ла" и проводить сложные математические расчеты*. 
Сегодня компания Penn Central уже стала историей. В 1976 году 
она была поглощена корпорацией Consolidated Rail (Conrail), хол­
динговой компанией с федеральным финансированием, которая 
выручила из беды несколько обанкротившихся железных дорог. 
Conrail продала акции на фондовом рынке в 1987 году, а в 1997 году 
была принята в совместное управление корпорациями CSX и 
Norfalk Southern. 

---

470 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
Ling-Temco-Vought Inc. 
Сейчас мы с вами познакомимся с историей голо­
вокружительного роста компании и ее задолженно­
сти, результатом чего стали колоссальные убытки и 
масса других проблем. Как обычно случается в таких 
ситуациях, и к созданию великой империи, и к ее 
страшному краху оказался причастен "юный гений". 
Но к этому позору "приложили руку" и другие*. 
Картина роста и падения корпорации Ling-Temco-
Vought (LTV) хорошо видна из анализа ее деятельно­
сти за пять отдельно взятых лет на протяжении 1958-
1970 годов. Этот анализ представлен в табл. 17.1. 
* Ling-Temco-Vought Inc. была основана в 1955 году Джеймсом 
Джозефом Лингом, подрядчиком в области электротехнических 
работ, который самостоятельно продал акции своей компании 
на сумму в 1 млн. долл., будучи фактически собственным инвес­
тиционным банкиром и распространяя проспекты эмиссии на 
Выставке штата Техас. Успех в этом мероприятии позволил 
ему купить десятки разных компаний, за которые он почти 
всегда расплачивался акциями LTV. Чем больше компаний при­
обретала LTV, тем выше поднималась рыночная стоимость ее 
акций. Чем выше становился курс акций, тем больше компаний 
он мог приобрести. В 1969 году корпорация LTV занимала 14-е 
место в списке Fortune 500. А затем, как демонстрирует Грэхем, 
весь этот "карточный домик" начал рушиться. (Корпорация 
LTV, бизнес которой сегодня сосредоточен исключительно на 
производстве стали, в конце 2000 года начала процедуру бан­
кротства.) Компании, которые растут в основном за счет при­
обретений других организаций, называют "серийными покупа­
телями", и аналогия с термином "серийные убийцы" не случайна. 
Как показывает пример с LTV, серийные приобретения почти 
всегда приводят к финансовой смерти и краху. Если бы этот 
урок Грэхема усвоили сегодняшние инвесторы, то они и близко бы 
не подошли к акциям таких любимцев фондового рынка 1990-х го­
дов, как Conseco, Tyco и WorldCom. 

---