The intelligent

Глава 16. Конвертируемые ценные бумаги... 457 
тельно выпущенным сертификатам-варрантам. Ана­
логичного эффекта можно добиться, выпустив от­
дельные сертификаты с правом получать дивиден­
ды (на протяжении ограниченного или неограни­
ченного периода времени), либо с правом на уча­
стие в процедуре продажи или ликвидации пред­
приятия, либо с правом голоса в компании. 
Почему же участники рынка стали рассматривать 
эти варранты в качестве элемента капитала компа­
нии? Просто потому, что люди не обладают доста­
точным опытом в области финансов. Они не пони­
мают, что обыкновенные акции теряют в стоимости 
после выпуска варрантов. Поэтому комбинация 
("пакет") акций и варрантов обычно стоит на фондо­
вом рынке больше, чем варранты сами по себе. Обра­
тите внимание на то, что, как правило, данные о при­
были на одну акцию (EPS) рассчитываются (или 
рассчитывались) без учета влияния выпуска варран­
тов. В результате участники рынка получали иска­
женную информацию о взаимосвязи между прибы­
лью компании и ее рыночной капитализацией*. 
Наиболее простой и, скорее всего, наиболее удач­
ный метод учета влияния варрантов состоит в том, 
чтобы добавить эквивалент их рыночной стоимости 
к стоимости капитализации обыкновенных акций, 
увеличив таким образом "действительную" рыноч-
* Сегодня место варрантов — в "сточной канаве" доски объяв­
лений NASDAQ. Здесь предложение обыкновенных акций часто 
связано с варрантом в "единое целое" (современный эквивалент 
того, что Грэхем в свое время называл "пакетом"). Если фондо­
вый брокер предлагает продать вам такого рода финансовый 
инструмент, вы можете быть на 95% уверены в том, что вам 
предлагают варранты, и как минимум на 90% — что брокер 
либо вор, либо идиот. Настоящие брокеры и фирмы не имеют 
ничего общего с этой сферой. 

---

458 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
ную цену акции. В тех случаях, когда варранты вы­
пускаются на рынок вместе со "старшими" ценными 
бумагами, принято считать, что новые акции будут 
использованы для вывода с фондового рынка соот­
ветствующих облигаций и привилегированных ак­
ций. Этот метод отличается от принятого в компани­
ях метода учета "премиальной стоимости" варранта, 
превышающей цену его исполнения. В табл. 16.4 
сравниваются два метода для подсчета EPS корпора­
ции National General за 1970 год. 
Получает ли сама компания выгоду от выпуска 
варрантов, т.е. гарантируют ли они каким-то образом 
в случае необходимости получение дополнительного 
капитала? Вовсе нет. Как правило, не существует спо­
соба, который позволил бы компании как-то повлиять 
на владельцев варрантов и гарантировать выполнение 
ими предписанных обязательств и таким образом 
привлечь новый капитал в компанию до истечения 
срока действия варрантов. Между тем, если компания 
желает увеличить капитал за счет дополнительного 
выпуска обыкновенных акций, она должна предло­
жить их своим акционерам обычным путем, т.е. с уче­
том сложившегося на фондовом рынке уровня цен. 
Варранты в таких операциях бесполезны. Они еще 
больше усложняют ситуацию, поскольку требуют час­
того пересмотра стоимости подписки. Еще раз под­
черкиваем, что огромные выпуски варрантов не пре­
следуют никакой иной цели, кроме установления не­
реальных цен на фондовом рынке. 

---