The intelligent

Глава 14. Выбор акций пассивным инвестором 395 
тельная часть грузовых перевозок также приходится 
на автомобильный транспорт. Больше половины же­
лезных дорог страны много раз оказывались банкро­
тами (или переходили "под попечительство") на про­
тяжении последних 50 лет. 
Но за эти полстолетия были и периоды процвета­
ния железнодорожной отрасли, особенно во время 
Второй мировой войны. Некоторым из железнодо­
рожных компаний удалось зарабатывать прибыль 
и выплачивать дивиденды, несмотря на сложную си­
туацию в отрасли в целом. 
Фондовый индекс Standard & Poor's с 1942 по 
1968 год вырос в семь раз, что не намного меньше 
роста совокупного индекса коммунальных компаний. 
Банкротство в 1970 году Репп Central Transportation, 
самой крупной железнодорожной компании, потряс­
ло финансовый мир. Оно случилось спустя два года 
после того, как курс акций компании достиг своего 
самого высокого значения за всю ее историю. Ком­
пания постоянно выплачивала дивиденды на протя­
жении более 120 лет! (В главе 17 мы представим 
краткий анализ деятельности этой железнодорожной 
компании для иллюстрации того, как внимательные 
аналитики смогли заметить нарастание отрицатель­
ных моментов в ее деятельности и советовали не 
приобретать ее акции.) Финансовый крах этой от­
дельной компании серьезно сказался на позиции ак­
ций железнодорожных компаний вообще. 
Как правило, не имеет смысла давать рекоменда­
ции применительно к той или иной группе акций 
в целом. Ценовая динамика акций железнодорожных 
компаний, представленная в табл. 14.6, свидетельст­
вует о том, что они в принципе часто давали возмож­
ность заработать хорошую прибыль. (Но, с нашей 
точки зрения, большой рост прибыли не был гаран-

---

396 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
тированным.) Давайте ограничим наши рассуждения 
следующим тезисом: у инвестора нет категорических 
причин для того, чтобы отказаться от владения ак­
циями какой-либо железнодорожной компании. Од­
нако прежде чем покупать их, он должен удостове­
риться в том, что за свои деньги получит действи­
тельно стоящие акции и ему нет необходимости 
искать какие-то другие акции*. 
Пассивный инвестор: избирательность 
Каждый инвестор хотел бы, чтобы результатив­
ность его портфеля акций была выше средней. Чита­
тель может спросить: "Обратясь за помощью к компе­
тентному советнику или финансовому аналитику, 
смогу ли я рассчитывать на формирование инвести­
ционного портфеля с исключительными качествами?" 
"В конце концов, — может сказать он, — правила, ко­
торые рассматриваются в этой книге, довольно про­
стые и естественные. Финансовый аналитик с хоро­
шей подготовкой должен улучшить портфель акций, 
формирующих фондовый индекс Доу-Джонса. Если 
это не так, то для чего же нужны все его статистиче­
ские расчеты и высоколобые рассуждения?" 
Представьте, что мы попросили сотню финансо­
вых аналитиков выбрать в конце 1970 года для при-
* Сейчас на рынке остались акции только нескольких ведущих 
железнодорожных компаний, включая компании Burlington 
Northern, CSX, Norfolk Southern и Union Pacific. Советы дан­
ного раздела могут быть прямо отнесены к акциям авиаком­
паний. К этому выводу подталкивают факты их массирован­
ных убытков и практически не прекращающихся плохих ре­
зультатов на протяжении почти полувека. Все это очень 
напоминает ситуацию с железнодорожными компаниями во 
времена Грэхема. 

---