The intelligent

Предисловие 29 
рования инвестиционного портфеля целиком из обли-
гаций? По крайней мере, до того времени, пока не вер-
нутся более разумные взаимосвязи между показателя­
ми доходности (а мы предполагаем, что так и будет). 
Конечно же, вопрос о постоянной инфляции будет 
очень важен при принятии решения по данному пово­
ду Этот материал будет освещен в отдельной главе*. 
В прошлом мы рассматривали основные различия 
между двумя видами инвесторов, которым была ад­
ресована эта книга, — пассивным и активным. Пас­
сивный (defencive, passive) инвестор в основном 
стремится избежать серьезных ошибок или потерь. 
Вторая его цель заключается в том, чтобы быть сво­
бодным от необходимости часто принимать решения. 
Определяющая черта активного (active, enterprising, 
aggressive) инвестора — желание посвящать свое 
время и усилия выбору более привлекательных цен­
ных бумаг. На протяжении многих десятилетий ак­
тивный инвестор такого рода мог ожидать достойно­
го вознаграждения за свои дополнительные навыки 
и усилия в виде более высокой средней доходности, 
чем у пассивного инвестора. У нас есть некоторые 
сомнения, действительно ли активному инвестору 
обещана существенная дополнительная компенсация 
в сегодняшних условиях. Но следующий год или бу­
дущее может быть другим. Мы, естественно, про­
должим уделять внимание возможностям активного 
инвестирования, которые существовали в более ран­
ние периоды и могут вернуться. 
См. главу 2. На начало 2003 года облигации Казначейства США 
со сроком погашения 10 лет приносили доходность на уровне 
3,8%, в то время как акции (в соответствии с фондовым индек-
сом Доу-Джонса) приносили доходность 1,9%. (Обратите вни-
мание на то, что цифры практически не отличаются от данных 
1964 года, которые приводит Грэхем.) Доходность облигаций 
наиболее высокого качества стабильно падает с 1981 года. 

---

30 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
На протяжении длительного времени превалирова­
ла точка зрения, что искусство успешного инвестиро­
вания зависит в первую очередь от выбора тех сфер 
экономики, которые вероятнее всего будут развиваться 
в будущем, а затем — от определения наиболее обе­
щающих компаний в рамках этих сфер. Например, 
смышленые инвесторы — или их смышленые консуль­
танты — давно определили возможности роста компь­
ютерной индустрии в целом и акций International 
Business Machines в частности, а также прочие растущие 
отрасли и растущие компании. Но все это не так просто, 
как кажется в ретроспективе. Чтобы сразу же понять 
эту позицию, рассмотрим пример, который был впер­
вые включен в издание 1949 года. 
"Таким инвестором, к примеру, может быть поку­
патель акций авиатранспортных компаний, посколь­
ку он верит в то, что будущее этих акций даже более 
привлекательно, чем демонстрирует тренд их курса. 
Для этого класса инвесторов ценность нашей книги 
состоит больше в предостережениях о подвохах, ко­
торые таятся в этом благоприятном подходе к инве­
стированию, чем в какой-то позитивной технике, ко­
торая поможет в его покупках"*. 
"Акции авиатранспортных компаний", подобно акциям Ин­
тернет-компании полвека спустя, вызывали чрезвычайный 
ажиотаж в конце 1940-х-начале 1950-х годов. Среди наиболее 
горячих взаимных инвестиционных фондов этого периода были 
Aeronautical Securities и Missiles-Rockets-Jets & Automation 
Fund. Они, как и акции компаний, которыми они владели, потер­
пели инвестиционную катастрофу. Сегодня общеизвестно, что 
кумулятивная доходность за всю историю авиационной индуст­