The intelligent

Глава 17. Четыре чрезвычайно поучительных примера 473 
В первой колонке таблицы приведена информация 
о скромном старте компании в 1958 году, когда про­
дажи составили только 7 млн. долл. Во второй ко­
лонке — данные за 1960 год. Здесь мы видим, что 
компания всего за два года выросла в 20 раз, но все 
еще была небольшой. Дальше идут лучшие ее го­
ды (до 1967 и 1968), когда продажи опять выросли в 
20 раз — до 2,8 млрд. долл., задолженность при этом 
увеличилась с 44 млн. до внушающих страх 1653 млн. 
долл. В 1969 году состоялись новые приобретения 
компании, задолженность опять увеличилась (уже до 
1865 млн. долл.!), и, естественно, начались серьезные 
проблемы. В этом году был заявлен большой убыток 
после вычета чрезвычайных издержек; цена акций 
снизилась с высокого уровня 169,5 в 1967 году до 24. 
"Юный гений" был смещен с поста главы компании. 
Компания заявила о чистых убытках в размере 70 млн. 
долл. Цена акций упала до 7,125, и наибольший вы­
пуск облигаций компании котировался по цене ка­
ких-то жалких 15 центов за 1 долл. номинала. Поли­
тика расширения компании была резко изменена, ее 
важные подразделения выставлены на рынок и пред­
приняты определенные усилия для сокращения ог­
ромных объемов задолженности. 
Данные табл. 17.1 столь красноречивы, что не тре­
буют детальных комментариев. Однако мы все же 
приведем несколько наших соображений. 
1. Рост компании характеризовался неустойчиво­
стью. В 1961 году был отмечен небольшой опера­
ционный убыток, но благодаря практике, которая 
в дальнейшем широко использовалась руково­
дством компании при составлении финансовой 
отчетности вплоть до 1970 года, фактически было 
принято решение об отнесении всех возможных 

---

474 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
издержек и резервов на результаты деятельности 
компании за один неудачный год*. Их объем 
составил примерно 13 млн. долл., что оказа­
лось больше, чем чистая суммарная прибыль за 
три предыдущих года. После таких манипуля­
ций в 1962 году компания уже была готова 
опубликовать "скорректированные" данные о 
своей прибыли. 
2. В конце 1966 года величина чистых материаль­
ных активов в расчете на одну обыкновенную ак­
цию составила 7,66 долл. (с учетом дробления 
акций в пропорции 3 к 2). Таким образом, ры­
ночная цена в 1967 году в 22 раза (!) превысила 
балансовую стоимость активов компании. В кон­
це 1968 года в балансовом отчете были указаны 
286 млн. долл. прибыли, на которые приходилось 
3,8 миллиона обыкновенных акций и акций клас­
са АА, что составляло около 77 долл. за одну ак­
цию. Но если мы вычтем прибыль, необходимую 
для выплаты дивидендов по привилегированным 
акциям, исключим гудвилы и огромную при­
быль, связанную с т.н "дисконтными облигаци-
* Прочная традиция замалчивания реальной картины доход­
ности компании за ширмой реструктуризации издержек все 
еще существует. Отнесение всех возможных издержек на ре­
зультаты одного года иногда называют учетом на основе 
принципа "большой ванны" или "кухонной раковины". Этот 
бухгалтерский трюк позволяет компаниям демонстриро­
вать уверенный рост прибыли в избранном году. Но инвесто­
ры не должны ошибочно воспринимать этот бизнес как дей­
ствительно здоровый. 

---