Как устроена экономика

обеспеченные
 
долговые
 
обязательства
(
CDO
). 
Структурирование
в
данном
контексте
включает
объединение
ряда
ABS, 
таких
как
ИЦБ
, 
и
деление
новой
обли
-
гации
на
несколько
траншей
 
(
кусочков
) 
с
различными
рисками
. 
Самый
«
старший
» 
транш
будет
сделан
максимально
безопасным
за
счет
, 
скажем
, 

---

194
частьII.исПольЗуемэКономиКу
гарантии
, 
что
в
случае
возникновения
потерь
его
владельцы
понесут
убыт
-
ки
последними
(
то
есть
только
после
того
, 
как
убытки
будут
распределены
среди
владельцев
всех
других
«
младших
»). 
Таким
образом
, 
чрезвычайно
безопасный
финансовый
продукт
может
быть
создан
за
счет
объединения
относительно
небезопасных
активов
— 
по
крайней
мере
, 
в
теории
это
пред
-
ставлялось
так
*
. 
Чтобы
защитить
вас
от
дефолта
по
CDO, 
был
придуман
производный
продукт
— 
кредитный
 
дефолтный
 
своп
(
CDS
), 
выступаю
-
щий
в
качестве
страховки
от
риска
дефолта
отдельных
CDO (
что
такое
своп
, 
я
расскажу
чуть
позже
).
объединениеиструктурированиепросто
сдвигаетискрываетриск,нонеустраняетего
Считалось
, 
что
все
это
снижает
риск
для
рассматриваемых
финансовых
продуктов
— 
сначала
с
помощью
распределения
на
множество
заемщи
-
ков
(
объединение
), 
а
затем
через
умышленное
создание
зон
безопасности
в
рамках
этого
объединения
(
структурирование
).
«
Старшим
» 
траншам
CDO, 
созданным
таким
образом
, 
часто
давался
высший
кредитный
рейтинг
ААА
, 
традиционно
присваиваемый
самым
безопасным
финансовым
активам
, 
таким
как
государственные
облига
-
ции
небольшого
количества
богатых
стран
и
совсем
уж
крошечного
числа
сверхнадежных
компаний
. 
С
рейтингом
ААА
эти
CDO 
могли
продаваться
пенсионным
и
благотворительным
фондам
, 
страховым
компаниям
, 
кото
-
рые
обязаны
быть
консервативными
в
своем
выборе
активов
. 
Коммерче
-
ские
банки
тоже
покупали
их
в
больших
количествах
. 
Легко
продаваемые
CDO 
с
рейтингом
ААА
помогали
банкам
выполнять
вышеупомянутые
постановления
о
ликвидности
, 
при
этом
еще
и
давали
выплаты
по
более
высоким
процентным
ставкам
, 
чем
традиционные
финансовые
активы
с
высшим
рейтингом
(
которые
обычно
имеют
более
низкие
доходы
в
об
-
мен
на
безопасность
). 
На
рынках
структурированных
долговых
продуктов
случился
бум
.
Однако
, 
как
ни
крути
, 
эти
бумаги
были
основаны
на
ненадежных
ак
-
тивах
— 
на
ипотечных
займах
, 
выданных
людям
с
нестабильным
трудо
-
устройством
, 
или
долгах
по
кредитным
картам
клиентов
с
небезупреч
-
ными
финансовыми
историями
. 
Когда
пузырь
на
рынке
недвижимости
США
лопнул
, 
оказалось
, 
что
даже
«
старшие
» 
транши
CDO 
были
вовсе
не
безопасными
.
*
Со временем
все
стало
сложнее
. 
Были
созданы
CDO-
квадраты
путем
объединения
траншей
от 
CDO 
и структурирования
их
так
, 
как
описано
выше
. 
А затем
появились
CDO-
кубы
, 
создан
-
ные
в виде
структурированного
долгового
продукта
из
траншей
CDO-
квадрата
. 
На этом
процесс
не прекратился
, 
и были
созданы
CDO-
продукты
еще
больших
степеней
.

---

195
глава8.бедавбанКеFIdelItyFIducIary:Финансы
Производныефинансовыеинструменты
восновномделаютставкунато,каксовременем
станутразворачиватьсясобытия[2]
В
последние
три
десятилетия
инвестиционные
банки
играют
ключевую
роль
в
создании
и
торговле
производными
финансовыми
продуктами
, 
или
просто
деривативами
, 
в
дополнение
к
объединенным
и
структурирован
-
ным
финансовым
продуктам
.
У
деривативов
нет
какой
-
либо
собственной
внутренней
стоимости
, 
они
«
производят
» 
свою
ценность
из
вещей
или
событий
, 
которые
находятся
вне
их
, 
во
многом
таким
же
образом
, 
каким
кто
-
то
из
Манчестера
может
«
про
-
извести
» 
ценность
из
соревнований
по
боксу
в
Лас
-
Вегасе
, 
заключив
пари
с
букмекером
или
даже
со
своим
другом
[3]. 
Можно
сказать
, 
что
производ
-
ные
представляют
собой
ставки
на
то
, 
как
со
временем
станут
разворачи
-
ваться
события
.
Поначалудеривативыотносилиськрынкамтоваров
В
наше
время
деривативные
контракты
могут
включать
все
что
угодно
: 
продукты
(
например
, 
рис
, 
масло
), 
финансовые
активы
(
акции
, 
обмен
ва
-
лют
), 
цены
(
индексы
фондового
рынка
, 
цены
на
недвижимость
) 
или
даже
погоду
. 
Но
в
самом
начале
они
в
основном
были
связаны
с
рынками
товаров
.
Классический
пример
— 
фермер
, 
выращивающий
рис
, 
и
торговец
, 
по
-
купающий
рис
, 
которые
собираются
подписать
договор
о
том
, 
что
фермер
продаст
рис
торговцу
по
заранее
согласованной
цене
, 
когда
соберет
урожай
. 
Такой
тип
договора
называется
форвардным
контрактом
, 
или
просто
фор
-
вардом
. 
Форвард
не
единственный
тип
дериватива
, 
но
давайте
сейчас
при
-
держиваться
его
, 
поскольку
он
считается
прообразом
.
Как
только
контракт
заключен
, 
дериватив
становится
ставкой
на
реаль
-
ные
вещи
, 
на
которых
он
основан
. 
В
нашем
примере
форвадный
контракт
на
рис
становится
ставкой
на
цену
риса
в
будущем
.
внебиржевойпротивбиржевого:индивидуальные
деривативыпротивстандартизованных
Многие
деривативы
индивидуальные
, 
то
есть
сделаны
на
заказ
, — 
иными
словами
, 
они
возникают
между
двумя
конкретными
договаривающими
-
ся
сторонами
, 
такими
как
фермер
, 
выращивающий
рис
, 
и
торговец
, 
по
-
купающий
рис
, 
в
вышеописанном
случае
. 
Более
современным
примером
может
служить
компания
, 
защищающаяся
от
колебаний
валютных
кур
-
сов
путем
заключения
форвардного
контракта
с
инвестиционным
банком

---

196
частьII.исПольЗуемэКономиКу
на
конвертирование
определенной
валюты
по
предустановленному
курсу
в
течение
, 
скажем
, 
двадцатитрехдневного
периода
. 
Такие
индивидуальные
деривативы
называются
внебиржевыми
.
Деривативный
контракт
может
быть
стандартизованным
и
продаваться
на
биржах
или
стать
биржевым
. 
В
случае
стандартизации
форвард
полу
-
чает
новое
имя
— 
фьючерс
. 
Фьючерсный
контракт
на
нефть
может
огова
-
ривать
, 
что
для
выполнения
обязанностей
по
контракту
я
куплю
у
кого
бы
то
ни
было
, 
скажем
, 
в
течение
года
тысячу
баррелей
нефти
определенного
типа
(Brent Crude, West Texas Intermediate 
или
другую
) 
по
цене
100 
долларов
за
баррель
.
деривативыпозволяютзастраховатьсяотрисков,
ноонитакжесоздаютусловиядляспекуляций
Стандартным
обоснованием
деривативов
считается
то
, 
что
они
позволяют
хозяйствующим
субъектам
застраховаться
от
риска
. 
Например
, 
нефтепере
-
рабатывающий
завод
, 
покупая
фьючерсный
контракт
на
нефть
, 
описанный
выше
, 
защищает
себя
от
опасности
того
, 
что
цена
на
нефть
вдруг
превысит
100 
долларов
за
баррель
в
течение
года
. 
Следовательно
, 
если
цена
упадет
ниже
100 
долларов
за
баррель
(
поскольку
завод
должен
 
будет
покупать
ее
по
100, 
даже
если
цена
окажется
всего
90 
долларов
за
баррель
, — 
если
только
не
продаст
контракт
кому
-
нибудь
другому
), 
то
завод
потеряет
деньги
. 
Есте
-
ственно
, 
такой
контракт
покупается
, 
только
если
есть
твердая
уверенность
, 
что
вероятность
падения
цены
ниже
100 
долларов
за
баррель
очень
мала
.
Такое
хеджирование
*
, 
или
защита
, 
тем
не
менее
, 
не
единственная
— 
а
в
настоящее
время
даже
и
не
основная
— 
функция
деривативов
. 
Они
так
-
же
позволяют
людям
спекулировать
(
то
есть
делать
ставки
) 
на
движении
цены
на
нефть
. 
Иными
словами
, 
любой
, 
кто
не
имеет
собственного
интере
-
са
к
цене
самой
нефти
, 
может
сделать
ставку
на
движение
этого
показателя
. 
В
провокационной
, 
но
остроумной
аналогии
Бретт
Скотт
, 
активист
сферы
финансов
, 
указывает
: «[
разговоры
о
том
], 
что
деривативы
существуют
, 
что
-
бы
позволить
людям
защитить
себя
, 
немного
напоминают
доводы
, 
будто
тотализатор
на
скачках
помогает
владельцам
лошадей
защититься
от
ри
-
ска
[
что
их
скакун
проиграет
забег
]» [4].
новыетипыдеривативов—опционыисвопы
Со
временем
семья
деривативов
, 
включающая
форварды
(
фьючерсы
), 
стала
еще
шире
. 
В
ней
появились
два
новых
члена
— 
опционы
и
свопы
.
*
Страхование
от потерь
в связи
с изменением
цен
. 
Прим
. 
пер
.

---

197