Mishkin 2011. pdf

1

D

1

E

par

E

1

E

par

2

(a) Intervention in the case of an overvalued exchange rate

S

Exchange Rate,

E

t

(foreign currency/

domestic currency)

Quantity of

Domestic Assets

D

2

1

D

1

2

(b) Intervention in the case of an undervalued exchange

F I G U R E 2 0 - 2

Intervention in the Foreign Exchange Rate Market Under a Fixed

Exchange Rate Regime

In panel (a), the exchange rate at

E

par

is overvalued. To keep the exchange rate at

E

par

(point 2),

the central bank must purchase domestic currency to shift the demand curve to

D

2

. In panel (b),

the exchange rate at

E

par

is undervalued, so the central bank must sell domestic currency to

shift the demand curve to

D

2

and keep the exchange rate at

E

par

(point 2).

---

528

PA R T V I

International Finance and Monetary Policy

because, as we saw earlier in the chapter, the relative expected return of domestic

assets is unaffected. For example, if the exchange rate is overvalued, a sterilized

purchase of domestic currency will leave the relative expected return and the

demand curve unchanged

so pressure for a depreciation of the domestic currency

is not removed. If the central bank keeps purchasing its domestic currency but con-

tinues to sterilize, it will just keep losing international reserves until it finally runs

out of them and is forced to let the value of the currency seek a lower level.

One important implication of the foregoing analysis is that a country that ties its

exchange rate to an anchor currency of a larger country loses control of its monetary

policy. If the larger country pursues a more contractionary monetary policy and

decreases its money supply, this would lead to lower expected inflation in the larger

country, thus causing an appreciation of the larger country s currency and a depreci-

ation of the smaller country s currency. The smaller country, having locked in its

exchange rate to the anchor currency, will now find its currency overvalued and will

therefore have to sell the anchor currency and buy its own to keep its currency from

depreciating. The result of this foreign exchange intervention will then be a decline

in the smaller country s international reserves, a contraction of its monetary base, and

thus a decline in its money supply. Sterilization of this foreign exchange intervention

is not an option because this would just lead to a continuing loss of international

reserves until the smaller country was forced to devalue its currency. The smaller

country no longer controls its monetary policy, because movements in its money sup-

ply are completely determined by movements in the larger country s money supply.

Another way to see that when a country fixes its exchange rate to a larger coun-

try s currency it loses control of its monetary policy through the interest parity con-

dition discussed in Web Appendix 19.1. There we saw that when there is capital

mobility, the domestic interest rate equals the foreign interest rate minus the

expected appreciation of the domestic currency. With a fixed exchange rate,

expected appreciation of the domestic currency is zero, so that the domestic inter-

est rate equals the foreign interest rate. Therefore, changes in the monetary policy

in the large anchor country that affect its interest rate are directly transmitted to

interest rates in the smaller country. Furthermore, because the monetary authori-

ties in the smaller country cannot make their interest rate deviate from that of the

larger country, they have no way to use monetary policy to affect their economy.