Mishkin 2011. pdf

Unsterilized

Intervention

1

An unsterilized intervention in which the Bank of Canada sells dollars increases the amount of dollar

assets slightly because it leads to an increase in the monetary base while leaving the amount of gov-

ernment bonds in the hands of the public unchanged. The curve depicting the supply of dollar assets

would thus shift to the right slightly, which also works toward lowering the exchange rate, yielding the

same conclusion derived from Figure 20-1. Because the resulting increase in the monetary base would

be only a minuscule fraction of the total amount of dollar assets outstanding, the supply curve would

shift by an imperceptible amount. This is why Figure 20-1 is drawn with the supply curve unchanged.

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lead to a higher real money supply in the short run, which causes the interest

rate on dollar assets to fall, also lowering the relative expected return on dollar

assets, and providing another reason for the demand curve to shift to the left.

The demand curve shifts from

D

1

to

D

2

, and the exchange rate falls to

E

2

.

Because the domestic interest rate will rise back to its initial level in the long

run, the relative expected return of dollar assets will increase somewhat, send-

ing the demand curve to

D

3

, but not all the way back to

D

1

because the price

level will still be higher in the long run. The exchange rate thus rises from

E

2

to

E

3

, which is still below the initial value of

E

1

. The result is the same one we

found in the previous chapter, in which there is exchange rate overshooting

that is, the exchange rate falls by more in the short run than in the long run.

Our analysis leads us to the following conclusion about unsterilized interven-

tions in the foreign exchange market: