Mishkin 2011. pdf

International

Considerations

1. Monetary targeting has the advantage that informa-

tion on whether the central bank is achieving its tar-

get is known almost immediately. Monetary targeting

suffers from the disadvantage that it works well only

if there is a reliable relationship between the mone-

tary aggregate and the goal variable, inflation

a

relationship that has often not held in various

countries.

2. Inflation targeting has several advantages: (1) It

enables monetary policy to focus on domestic consid-

erations; (2) stability in the relationship between

money and inflation is not critical to its success; (3) it

is readily understood by the public and is highly trans-

parent; (4) it increases accountability of the central

bank; and (5) it appears to ameliorate the effects of

inflationary shocks. It does have some disadvantages,

however: (1) Inflation is not easily controlled by the

monetary authorities, so that an inflation target is

unable to send immediate signals to both the public

and markets; (2) it might impose a rigid rule on pol-

icymakers, although this has not been the case in

practice; and (3) a sole focus on inflation may lead

to larger output fluctuations, although this has also

not been the case in practice.

3. The Federal Reserve has a strategy of having an

implicit, not an explicit, nominal anchor. This strategy

has the following advantages: (1) It enables monetary

policy to focus on domestic considerations; (2) it does

not rely on a stable money inflation relationship; and

(3) it has had demonstrated success, producing low

inflation with the longest business-cycle expansion in

U.S. history. However, it does have some disadvan-

tages: (1) It has a lack of transparency; (2) it is strongly

dependent on the preferences, skills, and trustworthi-

ness of individuals in the central bank and the

government; and (3) it has some inconsistencies with

democratic principles, because the central bank is not

highly accountable.

4. Because interest-rate and aggregate policy instru-

ments are incompatible, a central bank must choose

between them on the basis of three criteria: measur-

ability, controllability, and the ability to affect goal

variables predictably. Unfortunately, these criteria do

not establish an overwhelming case for one set of

policy instruments over another.

5. The Taylor rule indicates that the overnight funds

rate should be set equal to the inflation rate plus an

equilibrium real funds rate plus a weighted average

of two gaps: (1) an inflation gap, current inflation

minus a target rate, and (2) an output gap, the per-

centage deviation of real GDP from an estimate of its

potential full employment level. The output gap in