Mishkin 2011. pdf

basis points

(2.80 percentage points) from 6.63% at the

end of July 2007 to 9.43% at the most virulent stage of the crisis in mid October

2008. But the increase in perceived default risk for BAA bonds after the subprime

collapse made default-free U.S. Treasury bonds relatively more attractive and

shifted the demand curve for these securities to the right

an outcome described

by some analysts as a flight to quality. Just as our analysis predicts in Figure 6-2,

interest rates on U.S. Treasury bonds fell by 80 basis points, from 4.78% at the end

of July 2007 to 3.98% in mid-October 2008. The spread between interest rates on

BAA and Treasury bonds rose by 360 basis points from 1.85% before the crisis to

5.45% afterward.

Liquidity

---

118

PA R T I I

Financial Markets

The result is that the spread between the interest rates on the two bond types

has risen. Therefore, the differences between interest rates on corporate bonds and

Canada bonds (that is, the risk premiums) reflect not only the corporate bond s

default risk but its liquidity too. This is why a risk premium is more accurately a risk

and liquidity premium, but convention dictates that it be called a

risk premium.

In Canada, coupon payments on fixed-income securities are taxed as ordinary

income in the year they are received. In some other countries, however, certain

government bonds are not taxable. In the United States, for example, interest pay-

ments on municipal bonds are exempt from federal income taxes, and these bonds

have had lower interest rates than U.S. Treasury bonds for at least 40 years. How

does taxation affect the interest rate on bonds?

Let us imagine that you have a high enough income to put you in the 40% income

tax bracket, where for every extra dollar of income you have to pay 40 cents to the

government. If you own a $1000-face-value taxable bond that sells for $1000 and has

a coupon payment of $100, you get to keep only $60 of the payment after taxes.

Although the bond has a 10% interest rate, you actually earn only 6% after taxes.

Suppose, however, that you put your savings into a $1000-face-value tax-

exempt bond that sells for $1000 and pays only $80 in coupon payments. Its inter-

est rate is only 8%, but because it is a tax-exempt security, you pay no taxes on

the $80 coupon payment, so you earn 8% after taxes. Clearly, you earn more on

the tax-exempt bond, so you are willing to hold the bond even though it has a

lower interest rate than the taxable bond. Notice that the tax-exempt status of a

bond becomes a significant advantage when income tax rates are very high.