Mishkin 2011. pdf

Income Tax

Considerations

Tax-Exempt versus Taxable Bonds

A P P L I C AT I O N

Suppose you had the opportunity to buy either a tax-exempt bond or a taxable

bond, both of which have a face value and purchase price of $1000. Assume both

bonds have identical risk. The tax-exempt bond has coupon payments of $60 and a

coupon rate of 6%. The taxable bond has coupon payments of $80 and an interest

rate of 8%. Which bond would you choose to purchase, assuming a 40% tax rate?

Solution

You would choose to purchase the tax-exempt bond because it will earn you $60

in coupon payments and an interest rate after taxes of 6%. In this case, you pay no

taxes on the $60 coupon payments and earn 6% after taxes. However, you have to

pay taxes on taxable bonds. You will keep only 60% of the $80 coupon payment

because the other 40% goes to taxes. Therefore, you receive $48 of the coupon pay-

ment and have an interest rate of 4.8% after taxes. Buying the tax-exempt bond

would yield you higher earnings.

---

In general, the risk structure of interest rates (the relationship among interest rates

on bonds with the same maturity) is explained by three factors: default risk, liq-

uidity, and the income tax treatment of the bond s interest payments. As a bond s

default risk increases, the risk premium on that bond (the spread between its inter-

est rate and the interest rate on a default-free Canadian government bond) rises.

The greater liquidity of Canada bonds also explains why their interest rates are

lower than interest rates on less liquid bonds. If a bond has a favourable tax treat-

ment, as do municipal bonds in the United States whose interest payments are

exempt from federal income taxes, its interest rate will be lower.