The intelligent

Таблица 2.1. Цены, прибыль и курс акций (пятилетние периоды, 1915-1970 годы) 

---

Окончание табл. 2.1 
Год 
Уровень цен" 
Фондовый 
индекс 
S&P 500(б) 
Процентное 
изменение 
относительно 
предыдущего 
уровня 
Оптовые Розничные Доходность 
Цена Оптовые цены 
(%) 
Розничные 
цены (%) 
Доходность 
акций (%) 
Курс акции 
(%) 
1960 
1965 
1970 
100,7 
102,5 
117,5 
103,1 
109,9 
134,0 
3,27 
5,19 
5,36 
55,85 
88,17 
92,15 
+9,2 
+1,8 
+14,6 
+ 10,5 
+6,6 
+21,9 
-9,7 
+58,8 
+3,3 
+38,0 
+57,0 
+4,4 
° Уровень цен в 1957 году = 100. Если использовать новую базу (1967=100), то средняя для 1967 года цена составляет 116,3 
для потребительских цен и 110,4 для оптовых. 
Среднее значение за период 1941-1943 годов равно 10. 
' Использованы данные за 1946 год. 
Л 

---

70 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
Можем ли мы сказать, каким будет наиболее веро­
ятный уровень инфляции? Четкого ответа нет, так как 
в рассматриваемой таблице можно обнаружить самые 
разнообразные варианты ценовой динамики. Можно 
попробовать сделать прогнозы, изучая данные об ин­
фляции за последние 20 лет. Среднегодовой рост уров­
ня потребительских цен в этот период составляет 2,5%. 
При этом, если за 1965-1970 годы цены выросли 
в среднем на 4,5% в год, то в 1970 году — на 5,4%. С уче­
том, что в настоящее время правительственная полити­
ка заключается в борьбе с высокой инфляцией, есть оп­
ределенные основания верить в то, что в будущем она 
будет более эффективной, чем в последние годы*. Ис­
ходя из такого анализа реальный прогноз инвестором 
возможного уровня будущей годовой инфляции соста­
вит, допустим, 3%. (Этот уровень сопоставим с ежегод­
ным уровнем инфляции около 2,5% для всего периода 
с 1915 по 1970 год [1].) 
Каковы же последствия такого роста цен для инве­
стора? Их повышение будет "съедать" около половины 
доходов, которые сейчас приносят среднесрочные, хо­
рошего инвестиционного качества, свободные от нало­
гообложения облигации (или высокорейтинговые кор­
поративные облигации после уплаты налога на при­
быль). Сокращение доходов будет серьезным, но его 
значение не стоит преувеличивать. Мы не можем гово­
рить о том, что реальная стоимость состояния (или по­
купательная способность) инвестора уменьшится. Если 
* Это одно из немногих ошибочных суждений Грэхема. В 1973 году, 
всего лишь через два года после установления президентом Ри­
чардом Никсоном контроля заработной платы и цен, инфля­
ция достигла 8,7% — самого высокого уровня со времен Второй 
мировой войны. Десятилетие с 1973 по 1982 год было периодом 
наиболее высокой инфляции в современной истории США — 
стоимость жизни за это время более чем удвоилась. 

---