|
Комментарии 621
компаний, то в последние годы их место заняли акции
коммунальных организаций. Главное, что волнует ин
вестора, — это стабильность показателей прошлых
лет. Его не сильно заботит, какие факторы могут
неблагоприятно сказаться на бизнесе компании в бу
дущем. При этом особо благоприятные перспективы
рассматривались прозорливыми инвесторами как не
что такое, на что стоит обращать внимание, но за что
не стоит платить.
Фактически это значит, что инвестор не обязан
платить огромные деньги лишь за чудесные долго
срочные перспективы. Он, в конце концов, получит
их без чрезмерных затрат, в виде награды за свой ис
ключительный ум и рассудительность при выборе
акций самых лучших, а не просто хороших компа
ний. Ведь обыкновенные акции с аналогичными по
казателями финансовой силы, прежней доходности и
стабильности выплаты дивидендов имеют примерно
одинаковую дивидендную доходность.
На самом же деле, это была весьма близорукая
точка зрения, но в старые времена она делала процесс
инвестирования в обыкновенные акции не только
простым и очень прибыльным, но и разумным в своей
основе.
Давайте рассмотрим еще один пример из моего
личного опыта. Где-то в 1920 году наша фирма издала
серию брошюр под названием "Уроки для инвестора".
Конечно же, понадобился дерзкий финансовый ана
литик, каким был я в свои двадцать с небольшим лет,
чтобы придумать такое щеголеватое и самонадеянное
название. Но в одной из брошюр я допустил неосто
рожное высказывание, написав, что "если обыкновен
ные акции представляют собой хороший объект для
инвестицией, то они также являются и хорошими
объектами для спекуляции". Обосновывая этот тезис,
622 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР
я утверждал, что если инвестиция в обыкновенные
акции оказалась столь разумной, что риск потери
свелся к минимуму, то она должна давать инвестору
и хорошие шансы на получение прибыли. Тогда это
было не только абсолютной правдой, но и ценным от
крытием, но правдивым этот тезис был только потому,
что никто не обратил на него внимания. Через не
сколько лет после того, как инвесторы проснулись
и обратили внимание на ценность акций в качестве
объектов долгосрочного инвестирования, они сами
же, своими действиями вскоре и уничтожили это их
достоинство. Энтузиазм инвесторов привел к такому
росту курсов акций, который лишил их маржи безо
пасности и таким образом вытолкнул из инвестици
онного класса. Как часто бывает, вскоре маятник от
ношения к акциям качнулся в противоположную сто
рону, и мы стали свидетелями того, как наиболее
уважаемые эксперты заявляли (в 1931 году), что
обыкновенные акции больше никогда не станут инве
стиционными инструментами.
Проанализировав отношение инвесторов к обык
новенным акциям на протяжении достаточно дли
тельного периода времени, мы обнаружим существо
вание еще ряда парадоксов, связанных с отношением
инвесторов к прибыли от прироста курса акций
(капитальной прибыли) и к дивидендам. Кажется
банальным факт, что в начале XX века собственник
обыкновенных акций не особо интересовался капи
тальной прибылью, поскольку, вкладывая свои сред
ства в акции, практически всегда был озабочен толь
ко вопросами безопасности инвестиций и размером
дивидендов, предоставляя спекулянту самому ло
мать голову над оценкой акций. Сегодня же мы, ско
рее всего, скажем, что, чем опытнее и прозорливее
инвестор, тем меньше внимания он обращает на ди-
Комментарии 623
видендный доход и больше заинтересован в оценке
долгосрочной ситуации. Можно с уверенностью ска
зать: именно отсутствие в прежние времена стремле
ния инвестора правильно определить будущую
стоимость акций фактически свидетельствовало
о его уверенности в возврате вложенных им средств.
По крайней мере, это касалось акций промышленных
компаний.
И наоборот, в современных условиях инвестор
настолько заинтересован в росте цены акций в буду
щем, что уже сегодня готов платить за это немалую
цену. Однако если реальные темпы роста будут
меньше ожидаемых, то он может как понести серьез
ные временные убытки, так и полностью потерять
вложенные средства.
Какие уроки — вновь используя пафосное назва
ние моей брошюры издания 1920 года — может из
влечь сегодня из опыта прошлого финансовый ана
литик? Не очень много ценного, скажет кто-то. Мы
можем с ностальгией оглядываться в прошлое, когда
платили только за текущую доходность и могли ни
в грош не ставить будущее. Грустно покачивая голо
вой, мы бормочем: "Эти дни ушли навсегда". Неуже
ли инвесторы и финансовые аналитики не вкусили
в полной мере от "древа познания добра и зла"? Если
они ведут себя таким образом, то не значит ли это,
что они сами изгоняют себя из Рая, в котором пер
спективные обыкновенные акции можно по разум
ным ценам собирать с его кустов? Неужели мы обре
чены на то, чтобы постоянно рисковать, либо платя
непомерно высокие цены за качественные и перспек
тивные акции, либо же за приемлемую (с нашей точ
ки зрения) цену получая акции низкого качества?
На наш взгляд, все выглядит именно так. Но все
же нельзя быть уверенным даже в этой пессимисти-
624 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР
ческой дилемме. Недавно я проанализировал дея
тельность огромной корпорации — General Electrics.
Поводом к этому послужили любопытные данные
о ее прибыли и дивидендах за 59 лет, опубликован
ные в отчете за 1957 год. Эти цифры весьма необыч
ны для знающего финансового аналитика. Во-
первых, можно сделать вывод о том, что до 1947 года
темпы роста прибыли General Electrics были очень
скромными и довольно неравномерными. Показа
тель прибыли в расчете на одну акцию в 1946 году
был только на 30% выше, чем в 1902 году (52 цента
против 40 центов), и с 1902 года не было ни одного
года, в котором его значение хотя бы удвоилось. Но
тем не менее значение коэффициента Р/Е увеличи
лось с 9 в 1910 и 1916 годах до 29 в 1936 и 1946 годах.
Можно, конечно, сказать, что в 1946 году значение
коэффициента Р/Е, как минимум, отражало предви
дение прозорливых инвесторов. Мы, финансовые
аналитики, в то время могли предвидеть, что в сле
дующем десятилетии нас всех ожидают просто ис
ключительные темпы роста прибыли. Может быть,
так оно и было. Но некоторые из вас помнят и сле
дующий, 1947 год, который ознаменовался новой
впечатляющей высотой показателя EPS акций
Do'stlaringiz bilan baham: |
