The intelligent

Глава 15. Выбор акций активным инвестором 407 
ления новых факторов, которые заранее нельзя было 
предвидеть. Это, в свою очередь, приводит к неожи­
данным и случайным колебаниям курсов акций. Ес­
ли дело действительно обстоит именно так, как мы 
только что описали, тогда работа финансового ана­
литика, какой бы основательной она ни была, 
в большинстве своем будет неэффективной, по­
скольку он, по сути, пытается предвидеть то, что не 
поддается прогнозированию. 
Увеличение численности финансовых аналити­
ков вполне могло сыграть большую роль в получе­
нии такого результата. Если сотни и даже тысячи 
экспертов детально изучают факторы формирования 
стоимости акций ведущих компаний, то вполне есте­
ственно ожидать, что в уровне их текущих цен доста­
точно полно отображается согласованное мнение 
участников рынка. Те инвесторы, которые отдадут 
предпочтение каким-либо определенным акциям, 
поступят так в силу собственного пристрастия или 
оптимизма, что в равной степени может оказаться 
как неправильным, так и правильным. 
Я часто провожу аналогию между работой финан­
совых аналитиков с Уолл-стрит и игрой участников 
турнира по двойному бриджу. Первые пытаются вы­
брать акции, "которые, скорее всего, принесут хоро­
шую прибыль", вторые же стараются набрать макси­
мальное количество очков за счет своих партнеров 
по игре. В обоих случаях в выигрыше оказываются 
немногие. 
Если все игроки в бридж имеют примерно одина­
ковую подготовку и опыт, то победа, скорее всего, за­
висит от различного рода нарушений правил, а не от 
превосходных навыков участников. Что касается ра­
боты финансовых аналитиков, то "нивелированию" их 
знаний о рынке помогает корпоративный дух, прису-

---

408 РАЗУМНЫЙ ИНВЕСТОР 
щий людям этой профессии, которые охотно делятся 
своими идеями и открытиями на различных много­
численных встречах и семинарах. Если снова вернуть­
ся к сравнению с карточной игрой, то это выглядит 
так, как если бы игроки заглядывали друг другу в кар­
ты и обсуждали каждый ход. 
Вторая возможная причина совсем иного рода. 
Вполне вероятно, что на результатах работы многих 
финансовых аналитиков сказываются ошибки в са­
мом их методе выбора акций. Сначала они ищут от­
расли с лучшими перспективами роста. Затем в рам­
ках этих отраслей стараются найти компании, харак­
теризующиеся хорошим менеджментом и имеющие 
другие преимущества. В результате рекомендаций 
финансовых аналитиков инвестиционные фонды бу­
дут покупать акции выбранных компаний по любой 
цене, даже очень высокой, и избегать вкладывать ка­
питал в акции менее обещающих компаний, незави­
симо от того, сколь низкой может быть их цена. 
Такой метод выбора акций оправдает себя только 
в том случае, если прибыль отобранных "хороших" 
компаний в будущем действительно будет увеличи­
ваться значительными темпами. Теоретически стои­
мость их акций при этом будет очень большой. И ес­
ли отвергнутые компании действительно не имеют 
никаких шансов на успешное развитие, тогда финан­
совый аналитик справедливо будет считать их акции 
непривлекательными при любом уровне цен. 
Однако ситуация в нашем бизнесе складывается 
совсем по-другому. Лишь немногие компании про­
демонстрировали способность поддерживать ста­
бильно высокие темпы роста прибыли на протяже­
нии длительных периодов времени. Мы можем так­
же сказать, что лишь немногие крупные компании 
окончательно "ушли со сцены". Больше того, их ис-

---