O‟rmonov N. T., Ismailov A. R

 
12.1. Evropada sekyuritizatsiyalangan qimmatli qog„ozlarning 
chiqarilishi 
 
12.2. Rossiyada sekyuritizatsiya jarayonining ishtirokchilar uchun
afzalliklari va kamchiliklari. 

---

199 
 
12.3. IPO (angl. “Initial Public Offering”)ning afzalliklari va 
kamchiliklari 
 
12.4. Taniqli kompaniyalar Aksiyalarining xedj-fondlarda tutgan
ulushi 
 
Tayanch iboralar: Initial Public Offering, Sekyuritizatsiya, YUridik 
Due Diligence, Moliyaviy Due Diligence, xedj-fondlar, Sekyuritizatsiya
jarayoni, qimmatli qog„ozlarni birjaning kotirovkalash. 
 
12.1. Evropada sekyuritizatsiyalangan qimmatli qog„ozlarning 
chiqarilishi 
"Securitization" atamasi, XX asrning ikkinchi yarmida AQShda ipoteka 
kreditini qayta moliyalashtirish uslubi doirasida paydo bo'ldi. Terimni Salomon 
Brothers ipoteka boshqarmasining boshlig'i Lyuis Ranieri "Wall Street Journal" 
ning KI Fedorovning maqolasida taqdim etdi
17
. Bu so'zda. AQShning ipoteka 
kreditlash bozorida "ip-kalava" banklari tomonidan ipoteka ta'minotini qo'llab-
quvvatlovchi banklarning haddan ziyod foydalanishidan kelib chiqqan "ko'pik" 
2008 yilgi Jahon iqtisodiy inqirozining asosiy sabablaridan biri bo'ldi.
18
Securitlashtirishni 
ommalashtirish, 
asosan, 
iqtisodiyotda 
qimmatli 
qog'ozlarning rolini kuchayishi bilan bog'liq. Bundan tashqari, seküritizasyon, 
qimmatbaho qog'ozlar bozorida yuqori foiz stavkasi mavjud bo'lgan an'anaviy 
kreditlar bilan solishtirganda fond bozorlarida ancha arzon narx taklif qiladi. 
Assotsiatsiyalashning butun majmuasi ikkita yirik guruhga bo'linishi mumkin: 
mavjud 
(joriy) 
talablarning 
sekulyarizatsiyasi 
va 
kelajakda 
da'volarni 
sekuritizatsiya qilish. O'z navbatida, joriy da'volarning sekulyarizatsiyasi ipoteka 
sekulyarizatsiyasi va boshqa debitorliklarni sekulyarizatsiya qilishga bo'linadi. 
Joriy talablar tovarlarni yetkazib berish / xizmatlar ko'rsatish bo'yicha tuzilgan 
shartnomalar bilan bog'liq majburiyatlarni nazarda tutadi. 11.11.2003 yildagi 152-
sonli "Ipoteka qimmatli qog'ozlari to'g'risida" federal qonun bilan tartibga solingan 
17
Assot securitizatsiyasini biznesni moliyalashtirish usuli sifatida ko'rsatish // Xizmat nazariyasi va amaliyoti: 
iqtisodiyot, ijtimoiy soha, texnologiya. - 2011. - yo'q. 2 (8). . 
18
Ипотечный 
кризис 
в 
США: 
причины 
и 
следствия 
// 
Финам. 
URL: 
http: 
//www.finam.ru/analysis/forecasts/ipotechnyiy-krizis-v-ssha-prichiny-i-sledstviya-20080214-12330/. 

---

200 
ipoteka sekulyarizatsiyasidan farqli o'laroq, boshqa turdagi sekulyarizatsiya turlari 
Rossiyada qonuniy ta'rif va tartibga solinmagan. 
Aktivlarning turidan qat'iy nazar, umuman qabul qilingan sekarizlashtirish 
sxemasi mavjud: 
1. Securitizatsiya tashabbuskori aktivni identifikatsiyalash va uni maxsus 
maqsadli shirkatga sotadi. Tashabbuskor, bu holda ma'lum bir aktivga ega bo'lgan 
kompaniya, 
deb 
hisoblanadi. 
Maxsus 
maqsadli 
kompaniya 
(SPV) 
- 
tashabbuskorning sho''ba korxonasi bo'lishi mumkin bo'lgan maxsus yaratilgan 
yuridik shaxs; 
2. Maxsus maqsadli kompaniya sotib olingan debitorlik qog'ozlarini qimmatli 
qog'ozlarning jami - obligatsiyalarga aylantiradi; 
3. Sotish uchun obligatsiyalarni tayyorlash bosqichida qimmatli qog'ozlarga 
ma'lum darajadagi reytingni aktivning sifati va kreditning sifatini ta'minlovchi 
(kreditni yaxshilash) deb qaraydigan reyting agentliklari ham ishtirok etadilar, ular 
qarzning kafolati, masalan, qarz majburiyatini sug'urtalovchi; 
4. Bundan tashqari, qimmatli qog'ozlar ularni manfaatdor investorlar orasida 
tarqatadigan anarxistlarga topshiriladi
19
. 
Amalda, aktivga nisbatan obligatsiyalar chiqarish jarayoni murakkab 
jarayondir. Birinchidan, Rossiyada sekulyarizatsiya uchun eng kam miqdor 500 
million rubl. Bundan tashqari, kompaniyalar fond birjasida kim zanjirlarini 
rag'batlantirishi kerakligi haqida qaror qabul qilishlari kerak: odatda bunday 
tadbirlar o'zlarining sug'urta va reklama bilan shug'ullanadigan ixtisoslashgan 
kompaniyalarga ishonib topshiriladi. Umuman, bir martalik sekundlashtirish 
xarajatlari 6 balldan iborat va emissiya miqdorining 1,5 dan 2% gacha. Kupon 
to'lovlari sekundurash xizmatlarining narxi bilan birlashtirildi, ya'ni. Samarali foiz 
stavkasi o'rtacha 8% ni tashkil etadi, bu kreditlar bo'yicha mavjud stavkalardan 
sezilarli darajada past. Berzon N.I. 
19
Ngwu F. N. Regulation of Securitisation in China: Learning from the US Experience //Research in 
International Business and Finance. - 2016. . 

---

201 
Moliyalashtirishning arzonligi bilan bir qatorda, sekundizatsiya ham boshqa 
afzalliklarni ta'minlaydi, masalan, ilgari ko'rib chiqilgan hujjatlarda bo'lgani kabi, 
kredit beruvchi kompaniya ham oladiganlarning xatarlarini to'liq bartaraf etadi, 
chunki rasmiy ravishda boshqa kompaniyaga topshirdi. Qarzning o'zi ko'plab 
qimmatbaho qog'ozlarga bo'linib, boshqalarga tarqatildi. Aktivlar tomonidan 
qo'llab-quvvatlanadigan 
aktivlarni 
joylashtirish, 
shuningdek, 
kompaniya 
tomonidan moddiy-moddiy aktivlarni ko'paytirishga imkon beradi bunday 
faoliyatning obro'li ta'siri mavjud. Faktoring, pul yo'qotish va sekundizatsiya: 
aktivlarni taqdim etishda innovatsion moliyalashtirish // iqtisodiy fanlar dolzarb 
muammolari. - 2011. - yo'q. 18 .. Bundan tashqari, yirik xalqaro kompaniyalar 
ushbu turdagi innovatsion moliyadan foydalanadigan, katta miqdordagi oladigan 
va shuning uchun katta noaniqliklarni potentsial hamkorlikka xavf tug'dirmaydigan 
to'laqonli fondlarga aylantirgan kompaniya bilan biznes yuritishdan manfaatdor 
ekanligi ko'rinadi. 
Shu bilan birga, seküritizasyon o'z kamchiliklari holda emas. Masalan, 
emissiya menejerlari masalaning natijalari bo'yicha komissiyalarni olishlari 
kafolatlangan va vaqt o'tishi bilan aktiv sifatini asta-sekin qisqartirishi mumkin. 
Investorlar sifati pasayib ketishiga javoban Salomatina S.Yu tomonidan bozorda 
yuqori sifatli mol-mulk bilan ta'minlangan obligatsiyalarni bosqichma-bosqich 
siqib chiqaradigan narxni pasaytiradi. Securitisatsiya: atamashunoslik // // 
tushunchalar. - 2014. - №. 8 .. Vaqt o'tib, past sifatli majburiyatlar yuqori sifatli 
majburiyatlarni kuchaytirganda, bu salbiy tanlovni yaratadi belgilangan narxlarda 
yuqori sifatli aktivlar bilan shug'ullanuvchilar o'z aktivlarini sotishni 
xohlamaydilar. Axborotning assimetriya sharoitida bunday holatlar mumkin, biroq 
reyting agentliklari ushbu vaziyatning oldini olish uchun taqdim etiladi. Adolatli 
savol tug'iladi: bu agentliklarning reytinglariga qanday ishonish mumkin? 
Avstraliyalik tadqiqotchilar guruhi sekulyarizatsiya uchun reytinglarning 
ahamiyatini ko'rib chiqdilar. Muammo shundaki, 2008 yilgi global iqtisodiy 
inqiroz davrida taqdim etilgan aktivlarni qo'llab-quvvatlaydigan ko'pgina 
obligatsiyalar yuqori baholangan reytingga ega edi, ya'ni. sotishdan ko'ra ko'proq 

---

202 
xavf darajasiga ega bo'lgan. Jahon iqtisodiyotidagi ishtirokchilar global 
inqirozning boshlanishiga to'sqinlik qilishi mumkin degan xulosaga kelishdi. Ular 
makroiqtisodiy va kredit o'zgaruvchilari fond bozori holatini tahlil qilish uchun 
qo'shib qo'yishdi. 
Yuqorida ta'kidlab o'tilganidek, Rossiyada debitorlikni sekulyarizatsiyalash 
tartibga solinmaydi, shuning uchun yuqori samaradorlikka erishish uchun, birinchi 
navbatda, debitorliklarni sekulyarizatsiya qilish bo'yicha normativ-huquqiy hujjatni 
yaratish zarur. Shunday qilib, ushbu jarayonda davlat ishtirokida Rossiya 
kompaniyalari va kompaniyalar ishtirok etishi mumkin, bu esa ishtirokchilar uchun 
tartibni yanada oshkora va ravshan qiladi. Securitizatsiya faoliyatini 
soddalashtirish uchun ipoteka kreditlari sotib olish va ularni obligatsiyalarga 
aylantirish bilan shug'ullanadigan Rossiya Uy-joy mulkdorlari Mortgage Agentligi 
o'xshash tashkilot tuzish mumkin bo'ladi, ya'ni. SPV funktsiyalarini bajaradi. Agar 
boshqa turdagi debitorlik uchun xuddi shunday agentlik tuzsangiz, unda firmalar 
o'z qarzlarini xavf-xatarga qo'yadigan agentlikka sotishlari mumkin, shuning uchun 
kompaniyalar sekulyarizatsiya uchun 500 million rubl chegarani to'plashlari shart 
emas. 
Davlat ishtirokidagi kompaniyalar uchun, debitorliklarni sekulyarizatsiya 
qilish - bu moliyalashtirish uchun yaxshi imkoniyatdir. Chunki, bunday 
kompaniyalarning ishonchlilik reytinglari yuqori Davlat ishonchli kafoladir. Bu 
ularga obligatsiyalar bo'yicha to'lovlarning past foizini belgilash imkonini beradi.