Облигации как инвестиционный инструмент Изучив эту главу, вы сможете

Год	Дата	продавца покупателя			нения		ность		10%		1987		Июнь		J03.7		103,11		+ 0,2
—2 года
14	1985	Июнь	100.13	100,17		-0,1		5,62		12%		1987		Авг.		106,25		106,29		+ 0,4		8,85
10	1985	Июнь	100,4	100,8		-0,1		5,96		13%		1987		Авг.		109,16		109,20		+ 0,1		8,83
10V,	1985	Июль	100,14	100,18		-0,1		6,64
VI*	1985	Авг.	100,6	100,10		+ 0,1		6,45		8%		1990		Май		96,24		97,8		-0,1		8,95
9V,	1985	Авг.	100,13	100,17				6,65		11%		1990		Май		106,26		106,30		+ 0,2		пт		— 5 лет
105/,	1985	Авг.	100,21	100.25				7,03		10%		1990		Июль		104,20		104,24		+ 0,3		9,55
13‘/„	1985	Авг.	101,2	101,6				6,64		9%		1990		Авг.		101,15		101,17		+ 0,4		9.47
3 мес.—10%	1985	Сот.	101,1	101.5		-0,1		(Z53
15%	1985	Сент.	102,18	102,22		-0,1		7,00		11%		1995		Май		107.15		107,19		+ 0,1		10,03
10%	1985	Окт.	101,5	101,9				7,13		12%		1995		Май		115.8		115,16		+ 0,4		[йш!		— 10 лет
9%	1985	Нояб.	100,30	101,2		+ 0,1		7,22		П%		1995		Нояб.		109,8		109,16		-ол		10,01
10%	1985	Нояб.	101,11	101,15				7,34		7		1993—1998 Май				79,17		80,1		+ 1,3		9,75
11%	1985	Нояб.	101,25	101,29				7.23
6 мес.—IQ^7/*	1985	Де*.	101,26	10130		+ 0,1		гщ		8 %		2000—2005 Май				82,7		82,23		+ 0,1		10,31
ч Н%	1985	Дек.	103,19	103,23				7,31		SZ		2005		Май		112,18		112,26 +0,2				|ю^б1		— 20 лет
10V.	1986	Янв.	101,26	101,30		+ 0,1		7,53		7%		2002—2007 Февр.				76,14		76,30		+ 0,9		10,30
10%	1986	Февр.	102,4	102,8				7.67		7%		2002—2007 Нояб.				78,15		78,31		+ 0,10 10,29
13%	1986	Февр.	104	104,4		+ 0,2		7,31
П	1986	Февр.	101,12	101,16		+ 0,1		7,62		12%		2009—2014 Авг.				117,2		117,6		+ 0,11 10,53
14	1986	Март	104,27	104,31		+ 0,2		7,63		11%		2009—2014 Нояб.				111		111,4		+ 0,5		10,48
11%	1986	Март	102,27	102,31		+ 0,1		7,69		11%		2015		Февр.		107,24		107,28				[йШ!		— 30 лет

ходности растет постоянно. Дилемма, по-видимому, заключается в том, стоит ли выиг­рыш, получаемый от большого спреда, дополнительного риска, на который придется идти инвестору, приобретающему ценные бумаги с более длительными сроками пога­шения. Ответ лежит в оценке будущего направления движения процентных ставок. Хо­тя кривая доходности не может с уверенностью ответить на этот вопрос, она поможет вам найти подходящие варианты на рынке ценных бумаг с фиксированным доходом.
Источник Подготовлено по статье: Leonatd Stern. “Plotting Your Own Course”. Personal Investor, August 1985, pp. 52—53.

Рыночная

Срок погашения (лет)
РИС. 9.8. Динамика курсов облигации с 10%-й купонной ставкой
Облигация будет продаваться по номиналу, если рыночные процентные ставки остаются равными купонной ставке облигации (например, когда и купонная, и рыночная ставки равны 10%). Однако когда рыночные процентные ставки снижаются, курсы облигаций растут; по мере приближения срока погашения курс выпуска приближается к значению его номинала независимо от уровня преобладающей рыночной процентной ставки.



номинал облигаций намного выше номинала большинства других ценных бумаг. Кроме того, инвесторы должны хорошо разбираться во многих тех­нических понятиях, касающихся, например, оговорки о праве достаточного выкупа облигаций и положения о рефинансировании; спреда доходности различных типов ценных бумаг и общего ценового механизма, действующе­го на рынке облигаций. Поэтому, прежде чем приступать к рассмотрению различных способов возможного использования облигаций, нам необходи­мо взглянуть на принципы установления курса облигаций, их котировку и основные трансакционные издержки, а также на преимущества и недостат­ки владения облигациями.

Облигация с преми­ей — это облигация, рыночная стоимость которой выше номи­нала; это происходит в том случае, когда рыночные процентные ставки падают ню/се купонной (объявленной процентной) ставки.
Принципы динамики курса облигаций
Курс облигации определяется ее купоном, сроком погашения и движением рыночных процентных ставок. Когда эти ставки падают, курс облигаций растет, и наоборот. Взаимосвязь курса облигаций с рыночными ставками показана на рис. 9.8. График в основном служит для более яркой демонст­рации обратной взаимосвязи курса акций и рыночных ставок процента. За­метьте, что более низкие ставки процента приводят к более высокому курсу облигаций. На рис. 9.8 показаны также различия динамики курсов облига­ций с премией и облигаций с дисконтом. Облигация с премией продается

по курсу выше номинала, что имеет место в том случае, когда рыночная ставка процента ниже купонной. В отличие от нее облигация с дисконтом продается по курсу ниже номинала, что является результатом того, что ры­ночная ставка процента выше купонной. Таким образом, в нашем примере 10%-я облигация продавалась как облигация с премией, когда рыночная ставка составляла 8%, и как облигация с дисконтом, когда установилась ставка в размере 12%.

Облигация с дис­контом — зто обли­гация, рыночная стои­мость которой низшее номинала; то бывает в том случае, когда рыночные процентные ставки поанимаются выше купонной (объяв­ленной процентной) ставки.
Когда облигация выходит в обращение, выпуск обычно продается по курсу, равному или очень близкому к номинальной стоимости. Когда насту­пает срок погашения (через 15, 20 или 30 лет), облигация снова продается по курсу, равному номиналу. Но большинство инвесторов интересует курс облигации в промежуточный период. Известно, что величина изменения курса облигаций зависит не только от направления изменения процентных ставок, но также и от масштаба этих изменений. Чем сильнее изменяются рыночные процентные ставки, тем больше колебания курса облигаций. Од­нако курс облигаций — понятие более сложное, так как колебание курса об­лигаций изменяется также в соответствии с купоном и сроком погашения облигаций определенного выпуска. Следовательно, облигации с более низ­кой купонной ставкой и (или) с более длительным сроком погашения будут сильнее реагировать на изменения рыночных процентных ставок, и поэто­му изменения их курса будут более резкими. (Обратите внимание при рабо­те с рис. 9.8 на то, что при определенном изменении процентной ставки, скажем с 10 до 8%, самое большое изменение курса наступает тогда, когда облигация имеет наибольший срок погашения.) Поэтому очевидно, что, ес­ли ожидается cuuojcenue рыночной процентной ставки, инвестору следует интересоваться облигациями с более низкой купонной ставкой и более дли­тельным сроком погашения (поскольку это даст максимальный прирост ка­питала). Когда процентные ставки растут, инвестор должен поступать на­оборот — ориентироваться на облигации с высокой купонной ставкой и ма­лым сроком погашения. Это вызывает минимальное изменение курса и по­могает сохранить капитал насколько это возможно.
Фактически, из двух переменных величин наибольшее влияние на изме­нение курса оказывает срок погашения выпуска. Посмотрим, например, что произойдет со стоимостью 8%-й облигации в случае увеличения рыночной процентной ставки на 1, 2 или 3 пункта.
Изменение курса 8%-й облигации Срок погашения при увеличении рыночной процентной ставки на облигации
1 пункт 2 пункта 3 пункта

5.