Non-bank financial institutions: assessment of their impact on the stability of the financial system

 
 
 
 
 
 
50 
 
 
 
 
 
 
Figure 24: Total repo business, 2001-2011, €bn 
Source: ICMA European Repo Market Survey Dec 2011 
The figure below (Figure 25) shows that the majority (50% to 60%) of repos involve directly 
negotiated business between the two parties to the trade. 
Figure 25: Counterparty analysis 
Note: ATS are automatic trading systems operating in Europe – BrokerTec, Eurex Repo and MTS. 
Source: ICMA European Repo Market Survey Dec 2011 
In terms of the credit quality of the collateral, information available from tri-party repos shows 
that slightly less than 50% is rated AAA and between 60% and 70% is rated AAA or AA. Moreover 
only a very small proportion of the collateral is rated less than A. 
Table 8: Tri-party repo collateral analysed by credit rating 
 
June 2009 
December 
2009 
June 2010 
December 
2010 
June 2011 
December 
2011 
AAA 
46.4% 
47.7% 
51.4% 
46.6% 
49.8% 
48.3% 
AA 
18.7% 
15.9% 
15.2% 
19.7% 
21.8% 
15.3% 
A 
23.1% 
24.2% 
20.9% 
20.1% 
13.1% 
23.1% 
BBB 
5.4% 
6.9% 
6.7% 
4.3% 
6.9% 
3.2% 
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
200
1-Ju
n
200
1-De
c
200
2-Ju
n
200
2-De
c
200
3-Ju
n
200
3-De
c
200
4-Ju
n
200
4-De
c
200
5-Ju
n
200
5-De
c
200
6-Ju
n
200
6-De
c
200
7-Ju
n
200
7-De
c
200
8-Ju
n
200
8-De
c
200
9-Ju
n
200
9-De
c
201
0-Ju
n
201
0-De
c
201
1-Ju
n
201
1-De
c
Tot
al r
epo
 bu
sin
ess
 (€
bn)
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
Jun
Dec
Jun
Dec
Jun
Dec
Jun
Dec
Jun
Dec
Jun
Dec
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Direct
Direct, of which tri-party
Voice-brokers
ATS

---

 
5 
│ 
Cross-cutting issues 
 
 
 
 
 
 
 
 
51 
 
Below BBB- 
1.6% 
1.2% 
2.2% 
5.1% 
2.2% 
4.9% 
A1/P1 
4.0% 
3.3% 
3.4% 
3.8% 
4.7% 
3.9% 
A2/P2 
0.1% 
0.0% 
0.0% 
0.0% 
0.0% 
0.0% 
Non-Prime 
0.0% 
0.0% 
0.0% 
0.0% 
0.2% 
0.0% 
Unrated 
0.7% 
0.9% 
0.1% 
0.4% 
1.5% 
1.3% 
Source: ICMA European Repo Market Survey Dec 2011 
Table 9 shows that the main type of collateral is by far government bonds. Corporate bonds and 
equity come a distant second and third, respectively. Of note is the fact that asset backed 
securities account for only a minute fraction of the collateral in repos in Europe. 
Table 9: Tri-party repo collateral analysed by type of collateral 
 
December 2010 
June 2011 
December 2011 
Government securities 
40.6% 
37.8% 
45.2% 
Public agencies / sub-national 
3.4% 
5.6% 
7.2% 
Supranational agencies 
1.8% 
2.2% 
2.8% 
Corporate bonds 
25.5% 
23.3% 
18.3% 
Covered bonds 
6.5% 
9.1% 
9.7% 
Residential mortgage-backed 
0.4% 
0.3% 
1.4% 
Commercial mortgage-backed 
0.2% 
0.3% 
0.2% 
Other asset-backed 
0.8% 
0.6% 
1.0% 
CDO, CLN, CLO, etc 
0.6% 
0.7% 
0.5% 
Convertible bonds 
0.0% 
0.1% 
0.2% 
Equity 
19.0% 
19.2% 
12.8% 
Other 
1.1% 
0.9% 
0.8% 
Source: ICMA European Repo Market Survey Dec 2011 
Finally, the repos have typically a short maturity –almost 50% of the repos had a maturity of less 
than 1 month in December 2011 (see Table 10 below). 
Table 10: Maturity of repos 
 
December 2010 
June 2011 
December 2011 
1 day 
20.9% 
16.2% 
15.8% 
2 days to 1 week 
18.9% 
16.2% 
16.3% 
1 week to 1 month 
22.7% 
18.4% 
16.0% 
>1 month to 3 months 
15.2% 
12.7% 
16.5% 
>3 months to 6 months 
5.4% 
4.4% 
4.3% 
>6 months to 12 months 
3.6% 
6.9% 
2.9% 
>12 months 
1.0% 
8.7% 
12.7% 
Forward-start 
6.7% 
9.5% 
9.6% 
Open 
5.7% 
6.9% 
5.8% 
Source: ICMA European Repo Market Survey Dec 2011 
The repo activity is concentrated in Europe with the top 10 players accounting for almost two-
thirds of all the activity. This is shown in Table 11, overleaf. 

---

5 
│ 
Cross-cutting issues 
 
 
 
 
 
 
52 
 
 
 
 
 
 
Table 11: Concentration analysis 
 
December 2010 
June 2011 
December 2011 
Top 10 
61.7% 
65.5% 
64.0% 
Top 20 
84.4% 
85.5% 
84.1% 
Top 30 
94.3% 
94.9% 
94.8% 
Other 
5.7% 
5.1% 
5.2% 
Source: ICMA European Repo Market Survey Dec 2011 
5.3
 
Securities lending
While securities lending has been a long-standing practice in financial markets, it has recently 
attracted policy attention, especially with regards to potential systemic risks that such activity 
could pose. 
5.3.1
 
Background 
In essence, in a securities lending transaction, a beneficial owner of a security (for example, a 
pension fund, an insurance company or an investment fund) agrees to temporarily transfer the 
title of a security to a third party, such as prime brokers who use securities lending programmes to 
help them meet customer buy orders, finance short sales and hedge derivative exposures. Hedge 
funds often wish to temporarily avail themselves of the security for shorting a stock. (Adrian et al. 
(2010), Committee on the Global Financial System, (2010), Faulkner (2010), Dive et al. (2011)). 
The lender receives a fee for the loan and collateral, typically in excess of the value of the security 
loan (the excess of the collateral relative to the value of securities loans is commonly referred to as 
the haircut). Such collateral may be in the form of other high quality security or cash which can 
then be re-invested by the lender. Cash collateral is a common practice. 
The borrower is contractually obliged to return the borrowed security on demand within the 
standard settlement period. Typically, the term of loan is overnight but is automatically rolled over 
until the lender requests the return of the security or the borrower returns the security 
spontaneously. 
The borrower is also contractually obliged to pass on to the lender any dividends/interest received 
on the security and corporate actions that occur.
In order to actively use their portfolio for securities lending purposes, securities owners such as 
pension funds, investment funds and life insurance companies will often use an 
intermediary/agent (custodian) who will organise and manage the loan and, very frequently, 
provide an insurance that the lender will be kept whole should the borrower fail to return the 
security and the collateral fall short of the amount required to replace the security. 
The figure below (Figure 26) presents the various interactions between all the parties in a security 
lending transaction. 

---