Non-bank financial institutions: assessment of their impact on the stability of the financial system

Monetary variables 
Monetary aggregates capture the "money view" that the level of money supply influences short-
term output and asset prices. This emphasises the importance of liquidity to asset price 
developments through aggregate bank liabilities.
Current account variables 
Current account variables summarise the role of capital inflows and global imbalances in the 
growth of asset price bubbles, and explain the discrepancy between broad monetary aggregates 
and credit developments. 
Interest rate variables 
Interest rates reflect the behaviour of central banks or monetary authorities. As described in Borgy 
et al. (2009), "These serve to assess the extent to which historically low level of interest rates may 
be prone to asset price bubbles. This stems from the fact that a lower level of interest rates tends 
first to increase the level of future expected dividends, in the case of stocks, or rents, in the case of 
housing, while at the same time decreasing the values of discount factors, thereby resulting in an 
increase in asset prices. In addition, interest rate increases in response to asset price growth may 
suggest financial instability insofar as with them may come about adverse selection and moral 
hazard problems and increased defaults of over-indebted households or firms." 
13.3.3
 
The CISS model 
Very recently, Holló et al. (2012) put forward a new indicator model, the Composite Indicator of 
Systemic Stress, which is based on a very large range of observable variables from the money 
market, the bond market, the equity market, financial intermediaries and the foreign exchange 
market. While their approach is very comprehensive, it is a contemporaneous indicator and not a 
leading one. Therefore, it is of limited use for the present exercise. 
13.3.4