Non-bank financial institutions: assessment of their impact on the stability of the financial system

Figure 43: EU27 debt positions of pension funds and insurance undertakings vs MFIs, 2000-2011 
Note: The leverage levels of EU27 pension funds and insurance undertakings and monetary financial institutions have been calculated 
by combining the “loan” and “securities other than shares” liabilities of each institution type and dividing by the total “shares and other 
equity” liabilities. 
Source: London Economics 
In general, it is interesting to observe trends in transactions and valuation changes. Transactions 
were relatively stable while valuation changes were erratic. Transactions rose steadily over 2003-
2006, declined sharply in 2007 and have remained at a relatively low level since. In part, this 
reflects diminished active adjustments on the asset side of balance sheets on the part of insurance 
undertakings and pension funds. However, it also reflects stressed market conditions (to which 
insurance undertakings and pension funds contribute significantly), insofar as fewer transactions 
can take place and those that take place are of smaller value. Valuation changes tend to recover 
sharply after a trough, as over 2002-2003 and 2008-2009, and are otherwise highly cyclical. 
Table 19 describes disaggregated EU27 insurance and pension fund balance sheet developments 
over 2001-2011 for the purpose of decomposing annual changes into their component active and 
passive components. The first section of the table gives overall changes for a given year per 
balance sheet item ('Δ outstanding amounts') while the second and third sections of the table 
break out changes resulting from active balance sheet adjustments ('transactions') and passive 
balance sheet adjustments ('Δ valuation').
Quantitatively, shares and other equity assets were struck particularly hard at the height of the 
financial crisis in 2008, with the sectoral balance sheet for insurance undertakings and pension 
funds shrinking by €1.3 trillon largely due to valuation changes.
Over the preceding three years, however, shares and other equity assets rebounded, growing by 
€0.77 trillion, €0.46 trillion and €0.13 trillion in 2009, 2010 and 2011, respectively. Interestingly, 
these changes were largely driven by transaction-based asset growth, perhaps suggesting renewed 
0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
MFIs
Pension funds and Insurance corporations

---

10 
│