Moliya Instituti "Moliya"

Islomiy investitsiyalar tarkibi-moliyaviy instrumentlar

O‘zbеkistоn Rеspublikаsidа investitsiya хususidа qоnuniy hujjаtlаr 1991- yildаn bоshlаb qаbul qilingаn bo‘lib, ulаr o‘tgаn vаqt ichidа аnchа

tаkоmillаshtirildi. O‘zbеkistоn Rеspublikаsining «Investitsiya to‘g‘risidа²»gi Qоnunidа ko‘rsаtilishichа, «investitsiya bu – iqtisоdiy sаmаrа (fоydа, dаrоmаd) оlish yoki ijоbiy ijtimоiy nаtijаgа erishish uchun sаrflаnаdigаn pul

mаblаg‘lаri, bаnklаrgа qo‘yilgаn оmоnаtlаr, pаylаr, qimmаtli qоg‘оzlаr (аksiya, оbligаtsiyalаr), tехnоlоgiyalаr, mаshinаlаr аsbоb-uskunаlаr, litsеnziyalаr vа sаmаrа bеrаdigаn bоshqа hаr qаndаy bоyliklаrdir»³

O’z ulushlaridagi bitimlar shariatda quyidagi shartlarga muvofiq qabul qilinishi mumkin:

1. 
   Kompaniyaning asosoiy ishi shariatni buzmaydi. Shu sababli, an’anaviy bankalar, sug’urta kompaniyalari yoki shar’iy hujjat tomonidan tasdiqlanmagan boshqa faoliyat bilan shug’ullanadigan kompaniyalar kabi, masalan, likvidlarni ishlab chiqarish, sotish yoki taklif qilish bilan shug’ullanadigan kompaniyalar kabi, masalan, foizlar bo’yicha moliyaviy xizmatlar ko’rsatadigan kompaniyalarning ulushlarini sotib olish joiz emas. Cho’chqa go’shti, harom go’sht yoki qimor o’yinlari, tungi klub faoliyati, pornografiya va boshqalar shular jumlasidandir.
   
2. 
   Agar kompaniyalarning asosiy faoliyati halol bo’lsa, masalan, avtomobillar, to’qimachilik va boshqalar, ammo ular ortiqcha miqdorlarini foiz hisobvarag’iga o’tkazib yoki foizlar bo’yicha qarz olayotgan bo’lsa, aksiyador bu kabi bitimlarga rozi emasligini bildirishi kerak. Kompaniyaning yillik umumiy yig’ilishida bunday tadbirlarga qarshi ovozini ko’tarish kerak.
   
3. 
   Agar foizli hisobvaraqlardan ba’zi daromadlar kompaniya daromadlariga kiritilgan bo’lsa, aksiyadorga to’lanadigan dividenddagi bunday daromadning ulushi xayriya shaklida berilishi kerak va u uni saqlab qolmasligi kerak. Masalan, agar kompaniyaning butun daromadining 5 foizi foizli omonatlardan tushgan bo’lsa, dividendning 5 foizi xayriya shaklida berilishi kerak.
   
4. 
   Kompaniyaning aksiyalari, agar kompaniyaning ma’lum bir nodavlat
   

aktivlariga ega bo’lsa, muhokama qilinadi. Agar kompaniyaning barcha aktivlari likvid shaklida bo’lsa, ya’ni pul ko’rinishida ularni nominal qiymatdan tashqari sotib olish yoki sotish mumkin emas, chunki bu holda aksiya faqat pulni anglatadi va pullar nominaldan tashqari sotilmaydi.





² https://www.lex.uz/docs/-4664142

³ http://hozir.org/ia-axmedoviu-nematov-aa-salimovht-muhitdinov-investitsiyavaliz.html

Aksiyalarning kelishib olinishini kafolatlash uchun kompaniyaning likvid bo’lmagan aktivlarining aniq nisbati qanday bo’lishi kerak?

Zamonaviy olimlar bu savol borasida turlicha qarashlarga ega. Ba’zi

olimlarning fikriga ko’ra, likvid aktivlarning nisbati kamida 51% bo’lishi kerak. Ularning ta’kidlashicha, agar bunday aktivlar 50%dan kam bo’lsa, unda aktivlarning katta qismi likvid holatidadir va shuning uchun uning barcha aktivlari yuridik printsip asosida likvid sifatida ko’rib chiqilishi kerak:

Aksariyat narsalarga bir butun sifatida qabul qilish loyiqdir

Ba’zi bir olimlar, agar kompaniyaning likvid aktivi 33 % bo’lsa ham, uning aksiyalari muzokara sifatida ko’rib chiqilishi mumkin, degan fikrga kelishgan.

Uchinchi qarash hanafiy fiqhiga asoslangan. Hanafiy maktabining printsipi shundaki, agar aktiv likvid va likvid aktivlarning kombinatsiyasi bo’lsa, uning likvid qismining ulushidan qat’iy nazar, kelishuvga erishish mumkin. Biroq bu printsip 2 shartga bo’ysunadi:

Birinchidan, kombinatsiyaning aniqlanmagan qismi e’tiborga olinmaydigan miqdorda bo’lmasligi kerak. Bu juda katta nisbatda bo’lishi kerakligini anglatadi.

Ikkinchidan, kombinatsiya narxi uning tarkibidagi suyuqlik miqdoridan ko’proq bo’lishi kerak. Masalan, agar 100 dollarlik aksiya 75 dollarni va ba’zi asosiy vositalarni bildirsa, uning narxi 75 dollardan oshishi kerak. Bu holda, agar aktsiyaning narxi 105 sifatida belgilangan bo'lsa, demak, 75 dollar aktsiyaga tegishli bo'lgan 75 dollar evaziga va 30 dollar qoldig'i asosiy vositalar evaziga bo'ladi. Aksincha, agar ushbu aktsiyaning narxi 70 dollar deb belgilangan bo'lsa, bunga yo'l qo'yilmaydi, chunki aktsiyaga tegishli bo'lgan 75 dollar ushbu holatda 75 dan kam bo'lgan summaga nisbatan bo'ladi. "riba" va ruxsat berilmagan Shunga o'xshab, agar yuqoridagi misolda aktsiya narxi 75 dollar qilib belgilangan bo'lsa, bunga yo'l qo'yilmaydi, chunki agar biz narxning 75 dollari aktsiyaga tegishli bo'lgan 75 dollarga qarshi deb taxmin qilsak, unda narxning hech bir qismi yo'q. aktsiyaga tegishli bo'lgan asosiy vositalarga tegishli bo'lishi mumkin. Shuning uchun narxning bir qismi (75 dollar) ulushning asosiy fondlari evaziga olinishi kerak. Bu holda qolgan mablag '75 dollarga teng bo'lmaydi. Shuning uchun operatsiya haqiqiy bo'lmaydi. Biroq, amaliy nuqtai nazardan, bu shunchaki nazariy



imkoniyatdir, chunki aktsiyalar narxi uning likvidli aktivlariga nisbatan pastroq bo'lgan vaziyatni tasavvur qilish qiyin.

Ushbu shartlarga rioya qilingan holda, shariatda aktsiyalarni sotib olish va sotish joizdir. Shu asosda Islomiy tenglik jamg'armasi tuzilishi mumkin.

Jamg'arma abonentlariga Shariatda sheriklar sifatida munosabat ko'rsatiladi. Obunaning barcha miqdori qo'shma pulni tashkil qiladi va turli kompaniyalar aktsiyalarini sotib olishga sarflanadi. Foyda tegishli kompaniyalar tomonidan taqsimlanadigan dividendlar orqali yoki aktsiyalar narxlarining oshishi hisobiga olinishi mumkin. Birinchi holda, ya'ni foyda dividendlar hisobiga olinadigan bo'lsa, kompaniya olgan foizlar ulushiga to'g'ri keladigan dividendning ma'lum bir qismi xayriya shaklida berilishi kerak. Zamonaviy Islom jamg'armalari bu jarayonni «tozalash» deb atashadi.

Shariat ulamolari «kapitalizatsiyani» oshirish orqali daromad olish kerak bo'lganda «tozalash» zarur bo'ladimi-yo'qligi haqida turli xil qarashlarga ega (ya'ni aktsiyalarni arzonroq narxda sotib olish va ularni yuqori narxga sotish orqali).

Ba'zi olimlarning fikriga ko'ra, kapital o'sishi sharoitida ham "tozalash" jarayoni zarur, chunki aktsiyalarning bozor bahosi kompaniya aktivlariga kiritilgan foizlarni aks ettirishi mumkin. Boshqa nuqtai nazar shundan iboratki, agar aktsiya sotilgan bo'lsa ham, agar u kapitalni ko'paytirishga olib keladigan bo'lsa, tozalash talab qilinmaydi. Sababi shundaki, kompaniya tomonidan olingan foizlar uchun narxning aniq miqdori ajratilishi mumkin emas. Shubhasiz, agar halol aktsiyalarning yuqoridagi barcha talablariga rioya qilinsa, unda kompaniya aktivlarining katta qismi halol hisoblanadi va uning aktivlarining juda oz qismi foizlar daromadi hisobiga yaratilgan bo'lishi mumkin. Bu ozgina ulush nafaqat noma'lum, balki kompaniya aktivlarining katta qismiga nisbatan e'tiborga olinmaydi. Shuning uchun, aktsiyaning narxi, aksariyat aktivlarning aksariyat qismiga qarshi, ammo unchalik katta bo'lmagan qismga qarshi emas. Demak, ulushning butun narxi faqat halol aktivlarning narxi sifatida qabul qilinishi mumkin.

Garchi bu ikkinchi qarash kuchsiz bo'lsa-da, lekin birinchi qarash ehtiyotkorlik va shubhadan uzoqdir. Xususan, bu ochiq aktsiyadorlik jamg'armasida yanada adolatli bo'ladi, chunki agar poklanish minnatdorchilik asosida amalga oshirilmasa va biror kishi dividend olinmasa, Jamg'armaning bir qismini qaytarib olgan bo'lsa, tozalash miqdori bo'lmaydi. uning narxi chegirib tashlanishi mumkin, garchi fond narxi fond tomonidan ushlab turiladigan aktsiyalar narxining o'sishi tufayli ko'tarilgan bo'lsa ham. Aksincha, agar bir kishi fondda dividendlar olgandan va uning miqdorini yig'ib olgandan keyin birligini sotib olgan bo'lsa, u birlik uchun

sof aktiv qiymatini kamaytirganda, u birinchi shaxsga nisbatan kamroq narxga ega bo'ladi.

Aksincha, agar tozalash ham dividendlar bo'yicha, ham kapitalning o'sishi

hisobiga amalga oshirilsa, poklanish miqdorini ushlab qolish bilan bog'liq bo'lgan barcha mulk egalari bilan teng ravishda muomala qilinadi. Binobarin, bu nafaqat shubhalardan xalos bo'lish, balki barcha mulk egalari tomonidan kapitalni yig'ishda ham tozalashni amalga oshirish uchun yanada adolatli bo'ladi. Ushbu tozalash portfelga kiritilgan kompaniyalar tomonidan olingan foizlarning o'rtacha foizi asosida amalga oshirilishi mumkin.



Jamg'armani boshqarish ikkita alternativ usulda amalga oshirilishi mumkin. Fond menejerlari abonentlar uchun mudarib vazifasini o'tashi mumkin. Bu holda Jamg'arma hisoblangan yillik foydaning ma'lum foizi boshqaruvning mukofoti sifatida belgilanishi mumkin, shu bilan agar jamg'arma ma'lum foyda olgan taqdirdagina boshqaruv o'z ulushini oladi. Agar fondda foyda bo'lmasa, boshqaruv hech narsaga loyiq emas. Foydaning oshishi bilan boshqaruvning ulushi ortadi.

Boshqaruvning ikkinchi varianti - bu abonentlar uchun agent sifatida harakat qilish. Bunday holda, rahbariyatga uning xizmatlari uchun oldindan kelishilgan haq berilishi mumkin. Ushbu to'lov bir martalik yoki oylik yoki yillik mukofot sifatida belgilanishi mumkin. Zamonaviy shariat olimlarining fikriga ko'ra, to'lov fondning sof aktiv qiymatiga foiz asosida ham belgilanishi mumkin. Masalan, rahbariyat har bir moliyaviy yil oxirida jamg'armaning sof aktivlari qiymatining 2% yoki 3% olishiga kelishib olinishi mumkin.

Shu bilan birga, shariatda jamg'arma ochilishidan oldin yuqorida aytib o'tilgan



usullardan birini aniqlash kerak. Buning amaliy usuli fond prospektida boshqaruv to'lovlari to'lanadigan asosni ochib berishdir. Umuman olganda, fondga obuna bo'lgan har bir kishi prospektda ko'rsatilgan shartlarga rozi bo'ladi. Shu sababli, boshqaruvni to'lash usuli barcha abonentlar tomonidan kelishilgan holda qabul qilinadi.

Islomiy investitsiyalar tarkibiga bir nechta moliyaviy instrumentlar kiradi: Mushakara, mudaraba, murabaha, ijara, omonat, arbun, g’arar, istisna, maysir, mudarib, sukuk va boshqalar.

Zaxiralar fondni to'g'ri boshqarish va investorlarga to'lash to'lovlarini silliqlashtirish uchun muhimdir. Agar foydani taqsimlash va birliklarni sotib olish hisob-kitob asosida amalga oshirilsa, bu holda fondning ishlashi uchun zaxiralar zarur. Zaxiralar investitsiya qilingan mablag'lar hisobiga olingan foyda hisobidan chiqariladi. Bu ikkita shar'iy savolni tug'diradi. Birinchidan, sarmoyadorlar bunday

chegirmadan xabardor bo'ladimi va ular ularning miqdoriga rozi bo'ladimi. Ushbu muammoni emissiya risolasida aniq aytib berish yo'li bilan hal qilish mumkin va har bir investor bilan bitim imzolanadi. Ikkinchidan, investitsiya fondining tugatilishida bunday zaxiralarga kim egalik qiladi? Islom banklari tomonidan boshqariladigan ko'plab sarmoyaviy fondlar ushbu mablag'ni xayriya ishlariga berilishida berishni afzal ko'rishadi. Shuni yodda tutish kerakki, ushbu ochiq jamg'armalarning aksariyatida aniq sana yoki fondning faoliyatini tugatish uchun kelajakdagi reja yo'q.

Ijarada obuna miqdori ko'chmas mulk, avtotransport yoki boshqa jihozlar kabi mulklarni o'zlarining oxirgi foydalanuvchilariga ijaraga berish uchun sotib olish uchun ishlatiladi. Ushbu aktivlarga egalik qilish Jamg'armaning ixtiyorida bo'lib qoladi va foydalanuvchilar ijarasi haqini to'laydilar. Ushbu ijaralar fond uchun daromad manbai bo'lib, u abonentlarga mutanosib ravishda taqsimlanadi.

Har bir abonentga ijaraga olingan mulkka mutanosib egalik huquqini tasdiqlovchi va uning daromadning mutanosib ulushiga egaligini tasdiqlovchi sertifikat beriladi. Ushbu guvohnomalarni "sukuk" deb atash mumkin, bu an'anaviy islom huquqshunosligida tan olingan atama. Ushbu sukuk ularning egalarining fond aktivlari tarkibidagi mutanosib egaligini anglatadi, chunki ular likvid miqdorlar yoki qarzlar emas, ular to'liq kelishib olinadi va ularni ikkilamchi bozorda sotish va sotib olish mumkin. Ushbu sukukni sotib olgan har bir kishi tegishli aktivlarga mutanosib ravishda sotuvchilarni almashtiradi va asl obunachining barcha huquqlari va majburiyatlari unga o'tadi. Ushbu sukukning narxi bozor kuchlari asosida aniqlanadi va odatda ularning rentabelligiga qarab belgilanadi.

Shuni yodda tutish kerakki, lizing shartnomalari an'anaviy moliyaviy lizing shartnomalarida ishlatiladigan shartlardan tubdan farq qiladigan shariat printsiplariga muvofiq bo'lishi kerak. Farq nuqtalari ushbu kitobning uchinchi bobida batafsil tushuntirilgan. Biroq, ba'zi asosiy printsiplar bu erda umumlashtiriladi:

1. 
   Lizingga olingan aktivlar ba'zi bir usufruktaga ega bo'lishi kerak va ijara faqat usufrukt lizing oluvchiga topshirilgan vaqtdan boshlab to'lanishi kerak.
   
2. 
   Lizingga berilgan aktivlar halol (ruxsat etilgan) foydalanish mumkin bo'lgan xususiyatga ega bo'lishi kerak.
   
3. 
   Lizing beruvchi aktivlarga egalik qilish bilan bog'liq barcha majburiyatlarni o'z zimmasiga olishi kerak.
   
4. 
   Ijara shartnomaning boshida aniqlanishi va tomonlarga ma'lum bo'lishi kerak.
   

Jamg'armaning ushbu turida menejment abonentlarning agenti sifatida ishtirok etishi va unga ko'rsatilgan xizmatlar uchun haq to'lanishi kerak. Boshqaruv to'lovi belgilangan miqdor yoki olingan ijaraning ulushi bo'lishi mumkin. Aksariyat musulmon huquqshunoslarining fikriga ko'ra, bunday jamg'arma mudaraba asosida yaratilishi mumkin emas, chunki mudaraba, ularga ko'ra, tovarlarni sotish bilan cheklanib, xizmatlar va ijaralar bilan shug'ullanmaydi. Biroq, Xanbalidagi maktabda mudaraba xizmat va ijaraga berilishi mumkin. Ushbu qarashni bir qator zamonaviy olimlar afzal ko'rishgan.

Murabaha bu ma'lum bir savdo turi bo'lib, unda tovarlar qo'shimcha narx asosida sotiladi. Ushbu turdagi savdo zamonaviy islom banklari va moliya institutlari tomonidan moliyalashtirish usuli sifatida qabul qilingan. Ular tovarni o'z mijozlari manfaati uchun sotib olishadi, keyin esa ularga qo'shilgan foydaning marjasida kechiktirilgan to'lov asosida sotadilar. Agar fond ushbu turdagi savdo- sotiqni amalga oshirish uchun tuzilgan bo'lsa, u yopiq fond bo'lishi kerak va uning bo'linmalari ikkilamchi bozorda muzokara olib borilmaydi. Sababi, ushbu moliya institutlari tomonidan amalga oshirilgan murabaha holatida, tovarlar dastlabki etkazib beruvchidan sotib olinganidan so'ng darhol mijozlarga sotiladi, kechiktirilgan to'lov asosida narx esa mijoz tomonidan to'lanishi kerak bo'lgan qarzga aylanadi. Shunday qilib, murabaha portfeli hech qanday moddiy aktivlarga ega emas. U pul mablag'lari yoki debitor qarzlarni o'z ichiga oladi, shuning uchun jamg'arma bo'linmalari pulni yoki debitor qarzlarni ifodalaydi va yuqorida aytib o'tilganidek, ikkalasi ham muhokama qilinmaydi. Agar ular pulga almashtirilsa, u nominal qiymatda bo'lishi kerak.
Bai’ Al Dain. Bu erda shar'iy aqidada bay'at qilish mumkinmi yoki yo'qmi degan savol tug'iladi. Dain - "qarz" degani, va bai - sotish degan ma'noni anglatadi. Shunday qilib, Bay'-dain qarzni sotishni anglatadi. Agar biror kishidan qarzdorlik bo'lsa va uni veksellarda bo'lganidek, uni chegirma bilan sotishni xohlasa, shariatda uni Bayd-dain deb atashadi. An'anaviy musulmon huquqshunoslari (fuqaholar) shariatda bay'atning chegirma bilan taqiqlanmasligi to'g'risida yakdil fikrda. Zamonaviy musulmon olimlarining aksariyati bir xil fikrda. Biroq, Malayziyaning ba'zi olimlari bunday savdoga ruxsat berishdi. Odatda ular shofiy mazhabi maktabining qarzni sotishga ruxsat berilganligi to'g'risidagi qaroriga murojaat qiladilar, lekin shofiy mazhabi huquqshunoslari faqat qarz sotilgan

taqdirdagina bunga ruxsat berishganiga e'tibor bermaydilar. nominal qiymati bo'yicha.

Aslida, bay'atning taqiqlanishi "riba" yoki manfaatlar taqiqlanishining mantiqiy natijasidir. "Qarz" pul shaklida olinishi pulga mos keladi va pul bir xil nomdagi pul almashtirilgan har bir operatsiya uchun narx nominal qiymatda bo'lishi kerak. Bir tomondan har qanday o'sish yoki pasayish "riba" ga teng va shariatda unga aslo yo'l qo'yilmaydi.

Ba'zi olimlarning ta'kidlashicha, bay'id-dainning joizligi qarzni tovarni sotish orqali yuzaga kelgan holatlar bilan cheklangan. Bu holda, ular aytishlaricha, qarz sotilgan tovarni anglatadi va uni sotish tovarni sotish sifatida qabul qilinishi mumkin. Ammo bahs kuchsizdir. Chunki tovar sotilgandan so'ng uning egasi xaridorga o'tadi va u endi sotuvchiga tegishli bo'lmaydi. Sotuvchi egalik qiladigan narsa puldan boshqa narsa emas. Shuning uchun agar u qarzni sotsa, bu shunchaki pulni sotishdan boshqa narsa emas va uni biron bir tovarni sotish deb tasavvur qilish bilan ta'riflab bo'lmaydi.

Shuning uchun bu qarash zamonaviy olimlarning aksariyati tomonidan qabul qilinmadi. Shariat ulamolarining eng katta vakillik organi bo'lgan va barcha musulmon mamlakatlari, shu jumladan Malayziya vakolatxonasiga ega bo'lgan Jidda Islom Fiqhi akademiyasi bay'at qilish taqiqini bir ovozdan yakkama-yakka qabul qilmasdan ma'qulladi.

Sukuk al-Ijara. Eng ko'p ishlatiladigan sukuk tuzilishi bu sukuk al-ijara. Ushbu strukturaning mashhurligini bir qator turli omillar bilan bog'lash mumkin; ba'zi sharhlovchilar buni boshqa barcha sukuk tuzilmalari yaratgan klassik sukuk tuzilishi deb ta'riflashgan, boshqalari esa uning soddaligi va shar'iy ulamolarga yoqishini asosiy omillar sifatida ta'kidlashgan. Islomiy moliya sanoatida "ijara" atamasi "aktivning usufrukturasini boshqa shaxsga undan talab qilingan ijara evaziga" yoki aniqrog'i "ijaraga" berish evaziga berilishini anglatadi.

Investorlar uchun daromad olish uchun barcha sukuk tuzilmalari asosiy aktivning ishlashiga yoki ushbu aktivga nisbatan shartnomaviy bitimga tayanadi. Ijara bu borada ayniqsa foydalidir, chunki undan foyda keltirish uchun uni moliyalashtirish muddati davomida muntazam to'lovlarni ta'minlaydigan tarzda foydalanish mumkin, shuningdek to'lovlar profilini va hisoblash usulini moslashuvchanligi bilan. . Bundan tashqari, sotib olish majburiyatidan foydalanish shari'aning e'tirozisiz sukuk al-ijara nuqtai nazaridan keng qabul qilinadi. Ushbu xususiyatlar ijarani nisbatan sodda qilib, asosiy tarkibda sukuk chiqarish uchun foydalanishga moslashtiradi.

Sotish va ijaraga berish usuliga asoslangan sukuk al-ijara tuzilmasiga misol quyida keltirilgan.


1-rasm. Sukuk al ijara tuzilishi⁴

Tuzilish haqida umumiy ma'lumot

1. 
   Emitent SPV sukukni chiqaradi, bu asosiy aktivga yoki bitimga bo'linmagan mulk ulushini anglatadi. Ular shuningdek, Emitent SPV-ga davriy tarqatish miqdori va tarqatib yuborish miqdorini to'lash huquqini anglatadi.
   
2. 
   Investorlar sukukka obuna bo'lishadi va tushgan mablag'ni Emitent SPV-ga to'laydilar ("Asosiy summa"). Emitent SPV tushumga (va olingan mablag'lardan foydalanib sotib olingan har qanday aktivlarga - quyida 3-bandga qarang) ishonch bildirgan va shu bilan Investorlar nomidan ishonchli shaxs sifatida ishlaydi.
   
3. 
   Ta'sischi ishonchli shaxs bilan oldi-sotdi shartnomasini tuzadi, unga binoan asoschi sotuvchini sotishga rozilik beradi va ishonchli shaxs ba'zi aktivlarni ("Aktivlar") Originator-dan sotib olishga rozilik beradi.
   
4. 
   Vasiylik qiluvchi boshlang'ichga sotib olish narxini uning asosiy summasiga teng miqdorda aktivlarni sotib olish uchun to'laydi.
   
5. 
   Vasiylik sub'ekti Suekukning etukligini aks ettiradigan muddatga ijara shartnomasi (ijara) asosida boshlang'ich tashkilotga qaytarib beradi.
   
6. 
   Ta'sischi (Lizing oluvchi sifatida) ishonchli shaxsga (ijaraga oluvchiga) doimiy ravishda ijara haqini to'laydi. Har bir ijaraning miqdori o'sha paytda sukuk
   

⁴ https://islamicmarkets.com/education/sukuk-al-ijara

bo'yicha to'lanadigan davriy taqsimot miqdoriga teng. Ushbu summa chiqarilgan sukuk nomiga qarab va oldindan oldindan tomonlarning o'zaro kelishuviga binoan belgilangan stavka yoki o'zgaruvchan stavka (masalan, LIBOR yoki EIBOR) bilan hisoblab chiqilishi mumkin.

7. 
   Emitent SPV har bir davriy taqsimot miqdorini investor tomonidan Originator-dan olgan ijaradan foydalangan holda to'laydi.
   
8. 
   Keyin:
   

1. 
   majburiyatni bajarmaslik yoki muddat tugashi bilan (xaridni amalga oshirish bo'yicha ishonchli boshqaruvchining xohishiga ko'ra); yoki
   
2. 
   ixtiyoriy qo'ng'iroqni amalga oshirish (agar u sukukka tegishli bo'lsa) yoki soliq hodisasi yuz berganda (ikkalasi sotuvchi tomonidan tanlov asosida)
   

Ishonchli shaxs sotuvchi tomonidan aktivlarni tegishli jismoniy mashqlar bahosiga ko'ra sotib oladi, u asosiy summaga va har qanday hisoblangan, ammo to'lanmagan davriy taqsimot miqdoriga teng bo'ladi.

9. 
   Mashq narxining asoschisi tomonidan to'lanishi (majburiyat bo'yicha).
   
10. 
    Emitent SPV Qaror miqdorini investorlarga Originator-dan olgan mashq narxidan foydalangan holda to'laydi.
    
11. 
    Vasiylik qiluvchi va qo'zg'atuvchi xizmat agentligi shartnomasini tuzadilar, bunda vasiy tomonidan ijaraga berish shartnomasi bo'yicha ba'zi majburiyatlarni bajarish uchun, ya'ni har qanday katta ta'mirlash, sug'urta (yoki takaful) va to'lovlarni qabul qilish majburiyatini olish uchun, vositachiga xizmat ko'rsatuvchi agent sifatida tayinlovchi xizmat ko'rsatuvchi agentlik bilan shartnoma tuzadi. Aktivlar bo'yicha soliq. Tuzuvchi (xizmat ko'rsatuvchi agent sifatida) ushbu majburiyatlarni bajarish bilan bog'liq har qanday xarajatlar va harajatlarni talab qilganda ("Xizmat ko'rsatish xarajatlari") ijara shartnomasi bo'yicha keyingi ijara muddati uchun ijara ekvivalenti miqdoriga ko'paytiriladi ("Qo'shimcha ijara" ). Ta'minlovchidan olinadigan ushbu qo'shimcha ijara haqi (lizing oluvchi sifatida) vasiyning xizmat ko'rsatish xarajatlarini to'lash majburiyatiga binoan qoplanadi.
    

Sukuk al-Vakala tuzilishi vakala tushunchasidan kelib chiqadi, bu so'zma-so'z tarjima qilinadigan bo'lsa, bir partiya boshqa tomonni uning nomidan ish yuritishni buyuradigan tuzishni anglatadi. Vakala shu bilan agentlik kelishuviga o'xshaydi.

Printsipial (investor) printsipial tomonidan taqdim etilgan mablag'larni investitsiyalar yoki aktivlar fondiga kiritish uchun agentni (investorni) tayinlaydi, va u tajribaga ega bo'lib, ma'lum vaqt davomida printsipial nomidan ushbu investitsiyalarni boshqaradi. kelishilgan foyda qaytarilishi. Vakolatli va Wokal, agar mavjud bo'lsa, tayinlanishi, xizmatlar doirasi va to'lovlarni tartibga soluvchi, vakolatli shartnoma tuzadilar. Direktor va uyg'otuvchi o'rtasidagi munosabatlar

quyida keltirilgan "Sukuk al-Vakalaning asosiy xususiyatlari" da keltirilgan ba'zi bir asosiy shartlarga javob berishi kerak.

Vakala tuzilishi, agar ma'lum moddiy aktiv yoki aktivlardan farqli o'laroq, sukukning berilishini qo'llab-quvvatlash uchun, pul mablag'lari yoki aktivlar portfelini yoki sarmoyalarni o'z ichiga oladigan asosiy aktivlar mavjud bo'lsa, ayniqsa foydalidir. Shunday qilib, portfel printsipial tomonidan kelishilgan daromad stavkasini ishlab chiqarilishini ta'minlash uchun investor nomidan investitsiyalarni tanlash va boshqarish uchun o'z tajribasidan foydalanadi. Vakala tuzilishi mudaraba tuzilishi bilan bir qator o'xshashliklarga ega bo'lsa ham, asosiy farq shundaki, foyda ma'lum nisbatlarga ko'ra tomonlar o'rtasida taqsimlanadigan mudaraba farqli o'laroq, vaqala tuzilishi orqali investor faqat tomonlar o'rtasida kelishilgan foyda keltiradi. boshida. Keltirilgan kelishilgan foydadan ortib ketgan har qanday foyda ishlab chiqarish yoki rag'batlantirish badali sifatida saqlanib qoladi. Vakala tuzilishini qabul qilishning ba'zi afzalliklari quyidagilar:

1. 
   Aktivlar portfeli Shari'aga mos keladigan keng doiradagi aktivlarni o'z ichiga olishi mumkin, ular sukuk muddatiga mos keladigan vaqt oralig'ida tanlanadi. Portfelga kiritilishi mumkin bo'lgan aktivlar uchun mezonlarni fatvo chiqaradigan tegishli shari kengashi belgilashi yoki tasdiqlashi kerak. Shu bilan birga, aktivlar doirasi ancha keng bo'lishi mumkin va o'z ichiga kapitallarni (Shariatning ba'zi ko'rsatmalariga amal qiladigan yoki Shariat tomonidan tasdiqlangan indekslarda sanab o'tilgan kompaniyalar tomonidan chiqarilgan), shariatga mos keladigan boshqa aktivlarni (murabaha, istisna yoki boshqa) kiritishi mumkin. hatto boshqa sukuklar - pastga qarang) yoki boshqa turdagi mahsulotlarni, agar ular shariat ko'rsatmalariga muvofiq bo'lsa.
   
2. 
   u boshlang'ich tashkilotga (shuningdek, bu bejirim bo'lishi mumkin) o'z balansini portfelga kiritilgan investitsiyalarni sotib olish yo'li bilan shakllantirishga va ushbu investitsiyalarni sukuk chiqarish uchun asosiy aktiv sifatida ishlatishga imkon beradi.
   
3. 
   u tashabbuskorga ikkilamchi bozorda sotilishi mumkin bo'lmagan, masalan, murabaha va istisna shartnomalari kabi ba'zi aktivlardan foydalanish imkoniyatini beradi. Ushbu mahsulotlar qarz shartnomalari bo'lib, moliyaviy aktivlardir va shuning uchun ular savdo maqsadlarida sukuk chiqarish uchun asosiy vositalar sifatida yaroqsizdir. Biroq, ular kamida portfelning kamida 30 foizini moddiy aktivlardan tashkil topgan holda (masalan, ijara yoki aktsiyalar yoki boshqa aktivlarga asoslangan sukuk) aktivlar portfelining bir qismini tashkil qilishi mumkin. Bu vositachiga turli xil aktivlarni aralashtirish va taqqoslash hamda o'zlari aniqlaydigan mezonlarga mos kelmaydigan aktivlardan samarali foydalanish imkoniyatini beradi. Shuning uchun, vakolatli tuzilish, ayniqsa,
   

balanslarida ko'plab murabaha va istisno shartnomalariga ega bo'lgan Islom banklari va moliya institutlari uchun foydali bo'lishi mumkin.
Vakalaning tuzilishiga tegishli bo'lgan tuzilmaviy muammolar tufayli (quyida yoritilgan), u sukuklarni chiqarishda mashhur tuzilma bo'lmagan. Natijada, yaqinda bozorda sukuk al-vakalaga oid misollar juda oz.

Sukuk alvakala tuzilishiga misol quyida keltirilgan.

2-rasm.Sukuk al wakala tuzilishi⁵ Tuzilish haqida umumiy ma'lumot

1. 
   Emitent SPV, shu jumladan, aktiv aktivlariga bo'linmagan egalik ulushini ifoda etuvchi sukukni chiqaradi. Ular shuningdek, investorlarning davriy taqsimot miqdori va tarqatib yuborish summalarini to'lash uchun Emitent SPV-ga nisbatan huquqini anglatadi.
   
2. 
   Investorlar sukuk uchun yozilgan pulni emitentning SPV-ga to'lanishi kerak bo'lgan asosiy summasi evaziga yozadilar.
   

⁵ https://islamicmarkets.com/education/sukuk-al-wakala

3. 
   Emitent SPV asosiy vazifasini bajaruvchi bilan vakolatli bitim tuzadi va unga ko'ra, chiqaruvchi SPU nomidan sukukdan tushgan mablag'ni investitsiyalar portfeliga yoki portfeliga investitsiya qilishga rozilik beradi. ), belgilangan mezonlarga muvofiq uyg'otuvchi tomonidan tanlangan.
   
4. 
   Sukukdan tushgan mablag'lar bir yoki bir nechta sotuvchilardan tanlangan vakolatli aktivlarni sotib olish uchun ishlatiladi.
   
5. 
   Vakaladagi aktivlar, sotuvchi tomonidan boshqariladigan va kutilayotgan foydani hosil qilish uchun, emitentning vakolatxonasi nomidan, sukukning amal qilish muddati davomida kreditor tomonidan boshqariladi va boshqariladi. Vakala aktivlari Emitent SPV tomonidan (ishonchli vakil sifatida) investorlar nomiga berilgan ishonchli aktivlarning bir qismini tashkil etadi.
   
6. 
   Vakala aktivlari foyda keltiradigan daromad keltiradi, uni emitent SPV nomidan uy egasi ushlab turadi.
   
7. 
   Foyda qaytarilishi davriy taqsimot miqdorini moliyalashtirish uchun, emitent agentligi tomonidan investorlarga to'lanishi kerak. Davriy taqsimot summasidan ortiq bo'lgan har qanday foyda uyg'otuvchiga rag'batlantirish to'lovi sifatida to'lanadi. Vakala aktivlari davriy taqsimot miqdoridan kam daromad keltirishi mumkin. Vaqt o'tishi bilan ishlatilgan mexanizmlardan biri, aktiv aktivlari tomonidan kelib tushadigan daromadlar va investorlarga to'lanadigan davriy taqsimot miqdori o'rtasida biron-bir tanqislikni qoplash uchun etarli mablag 'mavjudligini ta'minlash uchun, qarzdorning roziligini olish (sotib olish shartnomasi bo'yicha). Vaqti-vaqti bilan taqsimot miqdoriga teng jismoniy mashqlar narxiga vaqti-vaqti bilan aktiv aktivlarning ma'lum qismini sotib oling. Ammo, AAOIFI bayonotidan so'ng, shariat olimlari umumiy nuqtai nazarga ko'ra, majburiyat oluvchiga vakolatli aktivlarni sobit yoki o'zgaruvchan miqdorga (formulaga qarab hisoblab chiqilgan) sotib olishga rozi bo'lish mumkin emas, chunki bu mos keladi. foyda garovi. Ushbu mexanizm faqat sotuvchi va majburiyat oluvchi turlicha bo'lgan taqdirda AAOIFI standartlariga muvofiq qabul qilinadi (quyida "Asosiy tuzilmaning asosiy xususiyatlari" ga qarang).
   
8. 
   Taqsimotning davriy miqdori investorlarga tegishli davriy taqsimot sanalarida to'lanadi. Davriy taqsimot miqdori sobit yoki o'zgaruvchan miqdor bo'lib, sobit formulaga muvofiq hisoblab chiqiladi (masalan, LIBOR asosida).
   
9. 
   Keyin
   

1. To'lov muddati yoki boshlang'ich holati yuzaga kelgan taqdirda, Emitent SPV, ishonchli shaxs sifatida, Xarid qilish majburiyatidan foydalanib, o'z majburiyatini bajaruvchidan vakolatli aktivni jismoniy mashqlar narxiga teng narxda sotib olishni talab qilish majburiyatini oladi. Sarmoyadorlarga to'lanishi

kerak bo'lgan to'lov miqdori, shu bilan birga hisoblangan, lekin to'lanmagan davriy tarqatish miqdori bilan.

2. ixtiyoriy qo'ng'iroqni amalga oshirish (agar mavjud bo'lsa) yoki soliq hodisasi yuz berganda, Obligator o'z vakolatlarini Emitent SPV-dan ishonchli shaxs sifatida, mashq narxiga sotib olish uchun Savdo majburiyatiga binoan amalga oshiradi. Bu har qanday hisoblangan, ammo to'lanmagan davriy taqsimot summasi bilan investorlarga to'lanishi lozim bo'lgan Eritma miqdoriga tengdir.

10. Yuqorida (9) da aytib o'tilgan voqealardan biri ro'y berganda, Emitent SPV ishonchli shaxs sifatida, investorlardan olingan Mashq narxidan foydalangan holda sarmoyadorlarga to'lanadigan to'lovni to'laydi va ishonchni unga topshirgan sukukni qaytarib beradi.