Mishkin 2011. pdf

High-Profile

Firms Fail

---

210

PA R T I I I

Financial Institutions

The financial crisis then took an even more virulent turn after the U.S. House of

Representatives, fearing the wrath of constituents who were angry about bailing

out Wall Street, voted down a US$700 billion bailout package proposed by the

Bush administration on Monday, September 29, 2008. The Emergency Economic

Stabilization Act was finally passed on Friday, October 3. The stock market crash

accelerated, with the week beginning on October 6 showing the worst weekly

decline in U.S. history. Credit spreads went through the roof over the next three

weeks, with the U.S. Treasury bill-to-Eurodollar rate spread going to over 450 basis

points (4.50 percentage points), the highest value in its history (see Figure 9-2).

The crisis then spread to Europe with a string of failures of financial institutions.

The increased uncertainty from the failures of so many financial institutions, the

deterioration in financial institutions balance sheets, and the decline in the stock

market of over 40% from its peak all increased the severity of adverse selection

and moral hazard problems in the credit markets. The resulting decline in lending

led to the U.S. unemployment rate rising to 7% by the end of 2008, with worse

likely to come. The financial crisis led to a slowing of economic growth worldwide

and massive government bailouts of financial institutions (see the Global box, The

U.S. Treasury Asset Relief Plan and Government Bailouts Throughout the World).

The subprime mortgage crisis in the United States dominated news headlines, but

there is also the Canadian version of subprime mortgages. High-risk, long-term

(40-year), zero-down mortgages proliferated in Canada in 2007 and 2008 after the

Conservative government opened up the Canadian mortgage market to big U.S.

players in its first budget in May of 2006. This created the Canadian version of sub-

prime mortgages. How did Canadian regulators allow the entry into Canada of

U.S.-style subprime mortgages?

The Canadian mortgage insurance market is the second largest and one of the

most lucrative mortgage insurance markets in the world. For over 50 years, since

revisions in the National Housing Act and the Bank Act in 1954 allowed chartered

banks to make insured mortgage loans, the business of mortgage insurance was

mainly the domain of the Canada Mortgage and Housing Corporation (CMHC).

CMHC insured the mortgages of those home buyers that could not make a 25%

down payment, charging them an insurance premium, with the federal govern-

ment backing the CMHC s insurance policies with a 100% federal guarantee.

In May of 2006, however, after years of orchestrated lobbying the Department

of Finance and Office of the Superintendent of Financial Institutions by U.S. insur-

ance companies, the government allowed big U.S. players such as AIG to enter the

Canadian mortgage insurance market and also committed to guarantee their busi-

ness up to $200 billion. In February of 2006, in an attempt to protect its business

in anticipation of the entry of the big U.S. insurers, CMHC announced that it would

insure 30-year mortgages. Two weeks later, Genworth Mortgage Insurance Co., the

Canadian mortgage subsidiary of the U.S. conglomerate General Electric and the

only other (private) mortgage insurer in Canada at that time (with an estimated

market share of about 30%), announced that it would insure 35-year mortgages.

By October of 2006, AIG, CMHC, and Genworth were competing in the Canadian

mortgage insurance market by insuring 40-year mortgages.