Mishkin 2011. pdf

CONTROL ATTESTATION IN CANADA

A great deal of regulatory initiatives with

respect to corporate governance have also occupied public attention in Canada in

recent years, in reaction to the issues raised by the corporate and accounting scan-

dals in the United States. For example, in October 2002, the Ontario government

introduced Bill 198, in response to the strong reforms taking place in the United

States. Similar to the Sarbanes-Oxley Act, Bill 198 made several reforms to the

securities laws in Ontario, including auditor independence, CEO and CFO

accountability for financial reporting, enhanced penalties for illegal activities, and

faster disclosure to the public. Moreover, in February 2005 the Canadian Securities

Administrators released for comment the Internal Control Instrument and the

Certification Instrument, two proposed instruments that substantially mirror the

requirements of the Sarbanes-Oxley Act in the United States.

It is too early to evaluate the impact of the Sarbanes-Oxley Act and the Global

Legal Settlement, but the most controversial elements were the separation of func-

tions (research from underwriting, and auditing from nonaudit consulting).

Although such a separation of functions may reduce conflicts of interest, it might

also diminish economies of scope and thus potentially lead to a reduction of infor-

mation in financial markets. In addition, there is a serious concern that implemen-

tation of these measures, particularly Sarbanes-Oxley, is too costly and is leading

to a decline in U.S. capital markets (see the FYI box, Has Sarbanes-Oxley Led to

a Decline in U.S. Capital Markets?).

Summary

1. There are eight basic facts about financial struc-

ture throughout the world. The first four empha-

size the importance of financial intermediaries and

the relative unimportance of securities markets for

the financing of corporations; the fifth recognizes

that financial markets are among the most heavily

regulated sectors of the economy; the sixth states

that only large, well-established corporations have

access to securities markets; the seventh indicates

that collateral is an important feature of debt con-

tracts; and the eighth presents debt contracts as

complicated legal documents that place substan-

tial restrictions on the behaviour of borrowers.

2. Transaction costs freeze many small savers and bor-

rowers out of direct involvement with financial mar-

kets. Financial intermediaries can take advantage of

economies of scale and are better able to develop

expertise to lower transaction costs, thus enabling

savers and borrowers to benefit from the existence

of financial markets.

3. Asymmetric information results in two problems:

adverse selection, which occurs before the transac-

tion, and moral hazard, which occurs after the trans-

action. Adverse selection refers to the fact that bad

credit risks are the ones most likely to seek loans,

and moral hazard refers to the risk of the borrower s

engaging in activities that are undesirable from the

lender s point of view.

4. Adverse selection interferes with the efficient func-

tioning of financial markets. Tools to help reduce the

adverse selection problem include private production

and sale of information, government regulation to

increase information, financial intermediation, and

collateral and net worth. The free-rider problem