Mishkin 2011. pdf

a bond with default

risk will always have a positive risk premium

,

and an increase in its

default risk will raise the risk premium

.

Because default risk is so important to the size of the risk premium, purchasers

of bonds need to know whether a corporation is likely to default on its bonds. This

information is provided by

credit-rating agencies

, investment advisory firms that

rate the quality of corporate and municipal bonds in terms of the probability of

default. Table 6-1 provides the ratings and their description for the two largest

credit-rating agencies, Dominion Bond Rating Service (DBRS) and Standard &

Poor s Corporation (S&P)

in the United States, Moody s Investor Service and

Standard & Poor s Corporation provide similar information. Bonds with relatively

low risk of default are called

investment-grade

securities and have a rating of BBB

i

2

c

*

i

2

T

i

2

T

P

2

T

P

1

T

i

2

c

P

2

c

P

1

c

D

2

T

D

1

T

D

2

c

D

1

c

C H A P T E R 6

The Risk and Term Structure of Interest Rates

115

Quantity of Corporate Bonds

Quantity of Canada Bonds

Price of Bonds,

P

Price of Bonds,

P

(a) Corporate bond market

(b) Default-free (Canadian government) bond market

Risk

Premium

P

c

2

P

c

1

S

c

D

c

1

D

c

2

P

T

2

P

T

1

i

c

2

S

T

D

T

1

D

T

2

i

T

2

(

i

1

c

)

(

i

1

T

)

(

i

2

T

)

(

i

2

c

)

F I G U R E 6 - 2

Response to an Increase in Default Risk on Corporate Bonds

An increase in default risk on corporate bonds shifts the demand curve from

D

1

c

to

D

2

c

.

Simultaneously, it shifts the demand curve for Canada bonds from

D

1

T

to

D

2

T

. The equilibrium

price for corporate bonds falls from

P

1

C

to

P

2

C

, and the equilibrium interest rate on corporate

bonds rises to

i

2

C

. In the Canada bond market, the equilibrium bond price rises from

P

1

T

to

P

2

T

,

and the equilibrium interest rate falls to

i

2

T

. The brace indicates the difference between

i

2

C

and

i

2

T

, the risk premium on corporate bonds.

---

116

PA R T I I

Financial Markets

and above. Bonds with ratings below BBB have higher default risk and have been

aptly dubbed speculative-grade or

junk bonds

. Because these bonds always have

higher interest rates than investment-grade securities, they are also referred to as

high-yield bonds. Investment-grade securities whose rating has fallen to junk lev-

els are referred to as

fallen angels

.

Next let s look back at Figure 6-1 and see if we can explain the relationship

between interest rates on corporate and Canada bonds. Corporate bonds always

have higher interest rates than Canada bonds because they always have some risk

of default, whereas Canada bonds do not. Because corporate bonds have a greater

default risk than Canada bonds, their risk premium is greater, and the corporate

bond rate therefore always exceeds the Canada bond rate. We can use the same

analysis to explain the huge jump in the risk premium on corporate bond rates

during the 1980 1982, 1990 1991, and 2000 recessions (Figure 6-3). The recession

periods saw a very high rate of business failures and defaults. As we would expect,

these factors led to a substantial increase in default risk for bonds issued by vulner-

able corporations, and the risk premium for corporate bonds reached unprece-

dented high levels.

TA B L E 6 - 1

Bond Ratings by Standard & Poor s and DBRS