Mishkin 2011. pdf

An unsterilized intervention in which domestic cur-

rency is purchased by selling foreign assets leads to a drop in interna-

tional reserves, a decrease in the money supply, and an appreciation of

the domestic currency.

The key point to remember about a sterilized intervention is that the central bank

engages in offsetting open market operations, so that there is no impact on the

monetary base and the money supply. In the context of the model of exchange

rate determination we have developed here, it is straightforward to show that a

sterilized intervention has almost

no effect

on the exchange rate. A sterilized inter-

vention leaves the money supply unchanged and so has no direct way of affect-

ing interest rates or the expected future exchange rate.

2

Because the relative

expected return on dollar assets is unaffected, the demand curve would remain at

D

1

in Figure 20-1, and the exchange rate would remain unchanged at

E

1

.

At first it might seem puzzling that a central bank purchase or sale of domes-

tic currency that is sterilized does not lead to a change in the exchange rate. A cen-

tral bank purchase of domestic currency cannot raise the exchange rate, because

with no effect on the domestic money supply or interest rates, any resulting rise

in the exchange rate would mean that there would be an excess supply of dollar

assets. With more people willing to sell dollar assets than to buy them, the

exchange rate would have to fall back to its initial equilibrium level, where the

demand and supply curves intersect.