Курс лекций Для направления

Рабочий и управленческий персонал. Данный фактор производства оказывает значительное влияние на величину стоимости предприятия. В компаниях закрытого типа труд работников может частично компенсировать­ся акциями компании (программа участия служащих в прибыли), и работни­ки предприятия могут рассматриваться как совладельцы предприятия, вла­деющие определенным пакетом акций.
Управляющий предприятием может быть ключевой фигурой, обеспечи­вать эффективное управление и развитие бизнеса. Данный факт должен быть учтен в процессе оценки, например при расчете ставок дисконта, так как в случае продажи предприятия его планы в отношении будущей деятельности могут измениться.
Рассмотрим еще один аспект анализа данного раздела - уровень зара­ботной платы на предприятии в сравнении со среднеотраслевыми данными. Отклонение в большую или меньшую сторону рассматривается оценщиком с целью выявления особенностей оцениваемого бизнеса и также может кор­ректироваться при нормализации отчетности.
Основные источники информации:

• 
  бизнес-план;
  
• 
  интервью с руководителем предприятия;
  
• 
  данные отдела маркетинга;
  
• 
  ретроспективная финансовая отчетность.
  

Внутренняя финансовая отчетность. Целью анализа текущей и рет­роспективной финансовой отчетности является определение реального фи­нансового состояния предприятия на дату оценки, действительной величи­ны чистой прибыли, финансового риска и рыночной стоимости материаль­ных и нематериальных активов.
В зависимости от целей оценки направления анализа финансового со­стояния фирмы меняются. Например, если оценивается стоимость минори­тарного (неконтрольного) пакета акций предприятия, то потенциального инвестора в большей степени будут интересовать прогнозная оценка рента­бельности фирмы, ее способности выплачивать дивиденды.
Основные документы финансовой отчетности, анализируемые в процессе оценки:

• 
  бухгалтерский баланс;
  
• 
  отчет о финансовых результатах;
  
• 
  отчет о движении денежных средств.
  

Кроме того, могут использоваться и другие официальные формы бухгал­терской отчетности, а также внутренняя отчетность предприятия.
В любой компании, особенно закрытого типа, оценщик может почерп­нуть информацию из набора важных документов, а также непосредственно от руководителей предприятия.
Целью работы оценщика по сбору внутренней информации являются:

• 
  анализ истории компании с целью выявления будущих тенденций;
  
• 
  сбор информации для прогнозирования объемов продаж, денежных потоков, прибыли;
  
• 
  учет факторов несистематического риска, характерных для оценивае­мого бизнеса;
  
• 
  анализ финансовой документации;
  
• 
  интервью с руководителями и сбор дополнительной информации, по­зволяющей сделать оценку более реалистичной.
  

3.3. Подготовка финансовой документации в процессе оценки

Работа оценщика с внутренней финансовой документацией проводится по следующим направлениям:

• 
  инфляционная корректировка;
  
• 
  нормализация бухгалтерской отчетности;
  
• 
  трансформация бухгалтерской отчетности;
  
• 
  вычисление относительных показателей.
  

3.3.1. Инфляционная корректировка отчетности в процессе оценки
Целью инфляционной корректировки документации являются приведе­ние ретроспективной информации за прошедшие периоды к сопоставимому виду; учет инфляционного изменения цен при составлении прогнозов де­нежных потоков и ставок дисконта.
Простейшим способом корректировки является переоценка всех статей баланса по изменению курса рубля относительно курса более стабильной валюты, например американского доллара.


Пример. Оборудование было приобретено в 2013 г. за 1 млн руб. ( курс рубля по отношению к доллару на дату приобретения 35 : 1).
На дату оценки курс рубля к доллару составлял 36 :1, следовательно, скорректированная стоимость покупки оборудования в 2014 г. составляла:
36:35 • 1 000000 = 1 028600 руб., или 28572,2 долл.
Этот способ имеет свои достоинства и недостатки. Главное достоинство - простота и возможность работы без большого объема дополнительной ин­формации. С другой стороны, корректировка по курсу валюты дает неточ­ные результаты в силу того, что курсовые соотношения рубля и доллара не совпадают с их реальной покупательной способностью.
Более точной является переоценка статей актива и пассива баланса по колебаниям уровней товарных цен. Она может быть ориентирована как на товарную массу в целом, так и на каждый конкретный товар или товарную группу.
Распространенным методом освобождения финансовой отчетности от инфляции является метод учета изменения общего уровня цен.
Использование данного метода позволяет абстрагироваться от матери­ально-вещественной структуры активов предприятия и делать упор на об­щей оценке всего имущества с учетом покупательной способности денеж­ной единицы и ее колебаний во времени, отражающих изменение среднего уровня цен. Этот метод заключается в том, что различные статьи финансо­вых отчетов рассчитываются в денежных единицах одинаковой покупатель­ной силы (в рублях базового или текущего периода на отчетную дату). Для пересчетов используется либо индекс динамики валового национального продукта, либо индекс потребительских или оптовых цен. Универсальная формула пересчета статей баланса и финансовых отчетов в денежные еди­ницы одинаковой покупательной силы имеет следующий вид:
 =

Где: В_п - реальная величина статьи, скорректированной по уровню инфляции, руб.;

В₆ - номинальная величина статьи по данным бухгалтерского учета и отчетности, руб.;
i_i- индекс инфляции на момент или за период анализа;
i₀ - индекс инфляции в базовом периоде или на начальную дату отслеживания величины статьи баланса.

Инфляционной корректировке по индексам i : i_Q должны подвергаться лишь так называемые не денежные статьи: основные средства (в том числе нематериальные активы), производственные запасы, незавершенное произ­водство, готовая продукция, малоценные и быстроизнашивающиеся пред­меты, обязательства, которые должны быть погашены поставкой определен­ных товаров и (или) оказанием определенных услуг. Напротив, денежные статьи (денежные средства, дебиторская и кредиторская задолженность, кредиты, займы, депозиты, финансовые вложения) независимо от измене­ния общего уровня цен инфляционной корректировке не подлежат. В дан­ном случае речь не идет о нормализующих корректировках отчетности в процессе оценки.

На практике пересчет по индексу изменения общего уровня цен осуще­ствляется в несколько этапов. На первом - составляют финансовую отчет­ность в учетных ценах, т.е. с использованием первоначальных оценок. На втором - проводят классификацию всех статей отчетности на денежные и неденежные. На третьем - денежные статьи пересчитываются по текущим ценам с помощью общих индексов цен, взятых по годам приобретения акти­вов (возникновения обязательств). Баланс по активу и пассиву достигается регулированием статьи «Нераспределенная прибыль». На четвертом этапе составляют переоцененную отчетность и рассчитывают прибыль (убыток) от изменения покупательной способности денежной единицы в отчетном периоде. Сам показатель изменения покупательной способности денежной единицы определяют с помощью общего индекса цен путем пересчета де­нежных активов и обязательств на начало и конец года и последующего их сравнения.
Оценка не денежных активов (обязательств) в денежных единицах оди­наковой покупательной силы осуществляется следующим образом. Все ак­тивы группируются по годам их приобретения (возникновения). Для каждо­го года стоимостная оценка группы объектов пересчитывается с использо­ванием индексов цен текущего года и года приобретения объектов, а затем результаты суммируются. Механизм пересчета не денежных статей баланса можно выразить формулой
 = 

где Р_у - оценка всех активов в денежных единицах одинаковой покупательной способности, руб.;

Р _iп - цена приобретения i-ro актива, руб.;
i φ- общий текущий индекс цен;
i _ip- общий индекс цен в год приобретения i-ro объекта.
Пример. Определение скорректированной величины основных средств. Оборудование было приобретено в 1975 г. за 50000 руб.; индекс цен в год приобретения - 116,3; текущий индекс цен - 339,6. Скорректированная сто­имость оборудования в сопоставимых ценах составит в текущем году:
50 000-339,6: 116,3 = 146 002 руб..
Метод корректировки финансовых отчетов по изменению общего уров­ня цен повышает реалистичность анализа, позволяет достаточно точно уста­новить размеры дополнительной прибыли или убытка, возникающих у пред­приятия в связи с изменением покупательной способности денег. Однако данный метод не учитывает разную степень изменения стоимости отдель­ных активов.
Таким образом, анализируя внешние условия функционирования фир­мы (предприятия), оценщик ставит своей целью:

• 
  описание инвестиционного климата в стране и отрасли на период, при­ближенный к дате оценки и на прогнозируемый период;
  
• 
  проводит внешние маркетинговые исследования, объясняющие усло­вия сбыта продукции и динамики спроса на нее;
  
• 
  на основе анализа внешней информации оценщик определяет степень (величину) систематического и отраслевого рисков, которые учитываются при расчете ставок дисконта, рыночных мультипликаторов, коэффициента капитализации и определении итоговой величины стоимости предприятия.