Как устроена экономика

Привилегированные
 
акции
дают
своим
владельцам
приоритет
в
вы
-
плате
дивидендов
, 
то
есть
части
прибыли
, 
предназначенной
для
распре
-
деления
между
акционерами
, 
в
отличие
от
той
ее
части
, 
которая
направ
-
ляется
на
развитие
компании
. 
Но
этот
приоритет
покупается
ценой
права
голосовать
за
принятие
ключевых
решений
в
отношении
компании
, 
напри
-
мер
, 
кого
назначать
топ
-
менеджерами
, 
сколько
им
платить
и
стоит
ли
сли
-
ваться
с
другой
компанией
, 
поглощать
ее
или
быть
поглощенными
. 
Акции
, 
дающие
право
голоса
, 
называются
обыкновенными
. 
Владельцы
обык
-
новенных
акций
(
которые
совсем
не
обыкновенные
в
плане
полномочий
по
принятию
решений
) 
принимают
коллективное
решение
путем
голосо
-
вания
. 
Эти
голоса
, 
как
правило
, 
соответствуют
принципу
«
одна
акция
— 
один
голос
», 
а
в
ряде
стран
некоторые
акции
имеют
больше
голосов
, 
чем
другие
(
так
, 
в
Швеции
отдельные
акции
могут
равняться
тысяче
голосов
).

---

123
глава5.действующиелица:КтотаКиесубъеКтыэКономичесКойдеятельности?
Ктотакиеакционеры?
В
наше
время
существует
очень
мало
крупных
компаний
, 
преобладающая
часть
акций
которых
принадлежит
одному
акционеру
, 
как
это
было
у
ка
-
питалистов
прошлых
лет
. 
Семья
Порше
-
Пиех
, 
которой
принадлежит
чуть
более
50 
процентов
акций
группы
Porsche-Volkswagen Group, — 
редкое
исключение
.
Значительное
число
гигантских
компаний
имеют
основного
 
держате
-
ля
 
акций
. 
Ему
принадлежит
достаточное
их
количество
, 
благодаря
чему
именно
он
обычно
определяет
будущее
компании
. 
Такого
акционера
назы
-
вают
владельцем
контрольного
 
пакета
, 
который
, 
как
правило
, 
содержит
более
20 
процентов
голосующих
акций
.
Семья
Пежо
, 
контролирующая
38 
процентов
акций
Peugeot-Citin Group, 
производителя
автомобилей
из
Франции
, 
или
Марк
Цукерберг
, 
который
владеет
28 
процентами
акций
Facebook, — 
основные
держатели
акций
. 
Се
-
мья
Валленберг
из
Швеции
— 
основной
держатель
акций
Saab (40 
процен
-
тов
), Electrolux (30 
процентов
) 
и
Ericsson (20 
процентов
).
У
большинства
же
крупных
компаний
нет
основного
держателя
. 
Их
доле
-
вая
собственность
так
широко
разошлась
, 
что
не
существует
единственного
акционера
, 
способного
эффективно
контролировать
деятельность
компа
-
нии
. 
Например
, 
в
марте
2012 
года
банк
Japan Trustee Services, 
крупнейший
акционер
Toyota Motor, 
владел
лишь
чуть
более
10 
процентами
акций
этой
корпорации
. 
Следующим
двум
крупнейшим
ее
акционерам
принадлежало
около
6 
процентов
акций
на
каждого
. 
Даже
действуя
совместно
, 
они
втроем
не
наберут
одной
четверти
голосов
.
разделениеправсобственностииконтроля
Распорошенность
акций
среди
множества
акционеров
означает
, 
что
про
-
фессиональные
менеджеры
имеют
эффективный
контроль
над
большей
ча
-
стью
крупнейших
мировых
компаний
, 
несмотря
на
то
что
они
не
владеют
значительной
долей
их
акций
, — 
такая
ситуация
известна
как
разделение
 
прав
 
собственности
 
и
 
контроля
. 
Это
создает
проблему
«
принципал
— 
агент
»
, 
когда
агенты
(
профессиональные
менеджеры
) 
могут
придержи
-
ваться
методов
ведения
бизнеса
, 
продвигающих
их
собственные
интересы
, 
а
не
интересы
принципалов
(
акционеров
). 
Иными
словами
, 
управленцы
могут
увеличивать
продажи
, 
а
не
прибыль
или
раздувать
корпоративную
бюрократию
, 
поскольку
их
престиж
прямо
зависит
от
размера
управляемой
ими
компании
(
обычно
он
измеряется
по
объему
продаж
) 
и
численности
управленческого
персонала
. 
Именно
такую
практику
критиковал
Гордон
Гекко
(
о
нем
я
упоминал
в
главе
3) 
в
фильме
«
Уолл
-
стрит
», 
когда
говорил
, 

---

124
частьI.ЗнаКомство
что
компанией
, 
которую
он
пытался
поглотить
, 
управляет
не
менее
двадца
-
ти
семи
вице
-
президентов
, 
бог
знает
чем
занимающихся
.
Многие
прорыночные
экономисты
, 
особенно
Майкл
Дженсен
и
Юджин
Фама
, 
лауреат
Нобелевской
премии
в
области
экономики
2013 
года
, 
выска
-
зали
предположение
, 
что
проблему
«
принципал
— 
агент
» 
можно
умень
-
шить
, 
а
то
и
устранить
, 
если
тесно
связать
интересы
менеджеров
с
интере
-
сами
акционеров
. 
Экономисты
предложили
два
основных
подхода
. 
Первый
заключается
в
упрощении
процедуры
поглощения
(
больше
Гордонов
Гекко
, 
пожалуйста
) 
ради
того
, 
чтобы
менеджеров
, 
не
удовлетворяющих
акционе
-
ров
, 
было
легко
заменить
. 
Второй
подход
состоит
в
выплате
большей
ча
-
сти
зарплат
менеджеров
в
виде
акций
компаний
, 
на
которые
они
работают
(
опционов
), 
чтобы
заставить
их
смотреть
на
вещи
с
позиций
собственника
. 
Идея
была
кратко
сформулирована
в
виде
термина
«
максимизация
стои
-
мости
 
для
 
акционеров
», 
придуманного
в
1981 
году
Джеком
Уэлчем
, 
на
тот
момент
СЕО
*
и
председателем
совета
директоров
General Electric; 
с
тех
пор
с
помощью
этого
термина
начали
определять
цель
деятельности
корпора
-
тивного
сектора
сначала
в
Великобритании
и
США
, 
а
затем
и
во
всем
мире
.
работникииправительстватожевлияют
накорпоративныерешения
Хотя
в
США
и
Великобритании
эта
практика
и
не
получила
распростране
-
ния
, 
работники
компаний
и
правительство
тоже
способны
оказывать
зна
-
чительное
влияние
на
корпоративные
решения
.
Вдобавок
к
профсоюзной
деятельности
(
о
которой
мы
поговорим
позже
), 
трудящиеся
в
некоторых
европейских
странах
, 
таких
как
Германия
и
Шве
-
ция
, 
влияют
на
деятельность
своих
компаний
посредством
формального
представительства
в
совете
директоров
. 
В
частности
, 
в
Германии
крупные
компании
имеют
двухуровневую
структуру
совета
директоров
. 
В
рамках
этой
системы
, 
известной
как
система
 
участия
 
в
 
управлении
, 
управленче
-
ский
совет
(
аналог
совета
директоров
в
других
странах
) 
должен
получить
одобрение
наиболее
важных
решений
, 
таких
как
слияние
и
закрытие
пред
-
приятия
, 
от
наблюдательного
совета
, 
в
котором
представителям
рабочих
принадлежит
половина
голосов
, 
хотя
руководящая
сторона
и
назначает
председателя
, 
имеющего
решающий
голос
.
Правительства
также
принимают
участие
в
управленческих
решениях
крупных
корпораций
в
качестве
акционеров
. 
Государство
владеет
гораз
-
до
большим
объемом
акций
частных
компаний
, 
чем
думают
люди
. 
Напри
-
мер
, 25 
процентов
акций
Stora Enso, 
крупнейшего
в
мире
производителя
*
 
СЕО 
— 
генеральный
директор
компании
. 
Прим
. 
ред
.

---

125
глава5.действующиелица:КтотаКиесубъеКтыэКономичесКойдеятельности?
целлюлозно
-
бумажной
продукции
, 
принадлежит
правительству
Финлян
-
дии
; 
а
25 
процентов
акций
Commerzbank, 
второго
по
величине
банка
Герма
-
нии
, 
принадлежит
немецкому
правительству
. 
Этот
список
можно
продолжать
.
Работники
компаний
и
правительства
, 
с
одной
стороны
, 
и
акционеры
и
профессиональные
менеджеры
— 
с
другой
, 
преследуют
разные
цели
. 
Пер
-
вые
желают
свести
к
минимуму
потери
рабочих
мест
, 
повысить
безопасность
труда
и
улучшить
условия
. 
Правительство
должно
учитывать
интересы
групп
, 
выходящих
за
правовые
границы
определенной
компании
, 
например
компаний
-
поставщиков
, 
местных
сообществ
или
даже
защитников
окружа
-
ющей
среды
. 
В
результате
компании
, 
в
управлении
деятельностью
которых
работники
и
правительство
играют
важную
роль
, 
ведут
себя
иначе
, 
нежели
те
, 
где
властвуют
акционеры
и
профессиональные
менеджеры
.
Volkswagenисложностьпринятиякорпоративных
решенийвсовременноммире
На
примере
немецкого
автопроизводителя
Volkswagen 
можно
увидеть
, 
на
-
сколько
сложен
процесс
принятия
корпоративных
решений
в
современном
мире
. 
У
концерна
Volkswagen 
есть
владелец
контрольного
пакета
акций
— 
семья
Порше
-
Пиех
. 
С
юридической
точки
зрения
, 
она
может
«
продавить
» 
любое
решение
, 
которое
сочтет
нужным
. 
Но
в
Volkswagen 
так
дела
не
дела
-
ются
. 
Как
и
в
других
крупных
немецких
компаниях
, 
здесь
есть
двухуров
-
невая
структура
совета
директоров
, 
где
работники
имеют
сильное
пред
-
ставительство
. 
Кроме
того
, 20 
процентов
акций
концерна
принадлежит
правительству
земли
Нижняя
Саксония
. 
В
результате
решения
в
компании
принимаются
путем
очень
сложного
процесса
переговоров
с
участием
ак
-
ционеров
, 
профессиональных
менеджеров
, 
работников
и
населения
в
це
-
лом
(
поскольку
крупный
пакет
акций
принадлежит
правительству
).
Volkswagen 
представляет
собой
крайний
случай
, 
но
он
наглядно
показы
-
вает
, 
как
принимаются
корпоративные
решения
и
насколько
этот
процесс
отличается
от
индивидуального
выбора
. 
Невозможно
понять
современ
-
ную
экономику
, 
не
имея
, 
по
крайней
мере
, 
хоть
какого
-
то
представления
о
сложности
процедур
принятия
корпоративных
решений
.
Кооперативкакальтернативнаяформа
собственностииуправлениякомпанией
Некоторые
крупные
компании
представляют
собой
кооперативы
, 
принад
-
лежащие
своим
потребителям
, 
вкладчикам
, 
работникам
или
независимым
мелким
экономическим
субъектам
.

---

126