|
La courbe des taux (II) - À défaut d'être parfaitement cohérentes mathématiquement, les courbes d'emprunts d'État fournissent à l'économie des taux sans risque et donc un point d'ancrage global pour toutes les mesures de rentabilité
- Historiquement, elles ont permis le développement des swaps et autres dérivés de taux d'intérêt
- Toute courbe de taux d'intérêt spot contient en elle-même des prévisions de taux pour l'avenir
- Une courbe normalement concave et croissante jusqu’à 10ans témoignant de la préférence pour la liquidité
Prix in fine
(1+ rt)t(1+ tfτ)τ = (1+ rt+τ)t+τ.
Forward
La courbe des taux (IV) Snapshot of U.S. fixed-income market as of 2012:Q1 (source: SIFMA)
Category
|
Issuer
|
Market Cap.
|
% of Total
|
Treasury
|
Treasury
|
10.1 trillion
|
27.3
|
Agency, Mortgage-Related
|
Federal/ Private
|
8.4 trillion
|
22.8
|
Federal Agencies
|
Federal Agencies
|
2.3 trillion
|
6.3
|
Municipal
|
Local Governments
|
3.7 trillion
|
10.1
|
Corporate
|
Corporations
|
8.1 trillion
|
21.9
|
Money Market
|
Corporations, Financial Institutions
|
2.5 trillion
|
6.8
|
Asset Backed
|
Financial Institutions
|
1.8 trillion
|
4.8
|
Total
|
|
36.9 trillion
|
100
| Snapshot of U.S. fixed-income market as of 2012:Q1 (source: SIFMA)
|
Fixed-Income
|
NYSE Stocks (US companies)
|
Market Capitalization
|
36.9 trillion
|
13.0 trillion
|
Daily Trading Volume
|
894.7 billion
|
56.8 billion
|
As of 2012:Q1. Sources: SIFMA, world-exchanges.org.
La courbe des taux (IV) U.S. yield curve Short-term interest rate in franc
Monthly range from 1974 to 1985 of the French money market rates from JJ to 5 years
(monetary market norm)
Short-term interest rate before the introduction of the euro
Monthly range from 1986 to 1999 of the French money market rates from JJ to 5 years
(monetary market norm)
La courbe des taux d’intérêt - Les taux d’intérêt bougent au jour le jour
- Les principaux facteurs de mouvement sont:
- La politique monétaire
- L’anticipation de l’inflation future
- L’offre et la demande (théorie de l’habitat préféré)
- Le coût/rendement marginal du capital
- Un instrument de mesure précurseur
Le Comité de Normalisation Obligataire - Le CNO, association régie par la loi du 1er juillet 1901, a pour principales missions de :
- Harmoniser les méthodes de calcul utilisées sur le marché de taux en euro et sur les marchés dérivés,
- Calculer et diffuser des indices financiers et promouvoir leur utilisation,
- Réaliser des études et faire des recommandations aux différentes entités concernées (émetteurs, intermédiaires, établissements financiers, investisseurs, associations professionnelles, autorités de place, etc.) sur les instruments de taux.
- Les membres du CNO sont soit des personnes morales représentant différents intervenants des marchés de taux, soit des personnes physiques reconnues pour leur compétence (détails sur www.cnofrance.org).
Une structure associant tous les acteurs du marché obligataire
Le CNO: réalisations - Afin de comprendre au mieux la valorisation d’une obligation ou le calcul d’un coupon, ce papier définit en premier lieu les différents types de taux (taux nominal, capitalisé, équivalent, actuariels, taux zéro-coupon) puis détaille les implications des conventions internationales en termes de jours ouvrés.
- Les questions de sensibilité du prix d’une obligation aux variations de taux d’intérêt et les problématiques de couverture de risque dans la gestion actif/passif sont abordées au travers d’exemples de calcul d’indicateurs analytiques tels que la duration, la sensibilité et la convexité.
- Si, d’une manière générale, les émissions de dettes souveraines portent sur des produits dits vanilles et que chaque Etat possède ses propres procédures d’émission, l’introduction de l’euro a permis de moderniser les émissions au sein de l’Eurozone en harmonisant les types de titres émis (devise d’émission, démembrement du titre ou STRIPS, indexation sur l’inflation, etc.) et en profitant de l’expérience des émetteurs les plus importants sur le marché (Allemagne, Italie et France principalement).
25 ans de construction d’une culture de taux maitrisée
Une idée moderne dont on peut s’inspirer
L’agence du Trésor: le must en terme de gestion de dette Le Livret d’épargne - Crée sous Louis XVIII pour solder les turpitudes Napoléoniennes et lutter contre l’instabilité sociale
- Promouvoir les notions de prévoyance et de protection sociale pour lutter contre la pauvreté
- Outil d’épargne très populaire, inspirant confiance et d’une stabilité remarquable
- Permet de créer du levier sur l’épargne des français grâce à une mécanisme de transformation parfaitement maitrisé:
- Dépôts à vue servant à des prêts long terme pour la construction de parcs d’HLM
- Gestion publique par l’intermédiaire des fonds d’épargne qui maintiennent un ratio de liquidité de 20% et gèrent l’ALM de 150Mds d’encours
- Alternative robuste à un financement long terme par de la dette publique
200 ans d’histoire don’t 50 sous le nom du livret A
La gestion Actif-Passif (ALM) - Création d’une Caisse Autonome de Refinancement chargée de constituer une alternative de financement long-terme garantie d’Etat au livret d’épargne court-terme
- Constitution d’une équipe de R&D innovante (sous l’égide de Nicole El karoui et Jean-michel Lasry)
- Développement d’outils de gestion du risque de taux
- Lancement de la première opération de titrisation
- Ré intégration de la CAR dans le giron Caisse des Dépôts une fois que les concepts sont devenus réalités
- A permis des avancées plus rapides que dans un cadre public tentaculaire (Trésor ou CDC)
- A autorisé des partenariats innovants entreprises-centre de recherche
- A formé une kyrielle des jeunes ingénieurs/chercheurs qui ont ensuite pris des responsabilités dans le domaine BAF
Les années 1990 en France
La gestion du risque de Crédit - Initiatives privées venant des grandes banques de marché
- Société Générale leader dans les dérivés
- CA leader dans les financements structurés
- BNP-Paribas, première fusion réussie BFI-BC
- L’école française de la finance nait de ces deux décennies
- Alliance mathématiques-finance-actuariat
- Développement rapide de produits innovants; swap, CDS, titrisation
Les années 2000 en France
Le paysage aujourd’hui - L’institut Louis Bachelier: centre de recherche partenariale fonctionnant en réseau
- Ecole française
- Au sein d’un écosytème parisien doté d’une structure de lobbying (Paris Europlace) et d’un Pôle de compétitivité
- Des entreprises du monde bancaire et financier capables d’exporter l’école française:
- Leader dans les produits innovants
- Soft power basée sur la diaspora française
- Et pourtant, il n’est pas simple d’exister dans le monde anglo-saxon des marchés financiers
- Mieux vaut commencer tôt
- Nous avons des choses à dire
- Il faut impérativement les réguler simplement et efficacement
L’accompagnement de la finance post-crise
Do'stlaringiz bilan baham: |
