E. Морозова Художественный редактор В. Земских Верстка E. Ермолаенкова, В. Зассеева Корректоры T. Христин, С. Шаханова ббк

питала компании (company cost of capital) — это средневзвешенная величина ожи­
даемого дохода по акциям компании (который зависит от показателя P для 
акции) и процентной ставки, которую она выплачивает по задолженности. Этот 
подход корректен до тех пор, пока инвестиции в основной капитал типичны для 
1
Вы можете оценить коэффициент р с помощью линейной регрессии дохода по акции с 
избыточным доходом на рынке r
m
- г
г
Например, вы обнаружите, что для Intel Corporation 
P составляет 1,4, для Eastman Kodak — 0,8, а для General Motors — 0,5. 

---

492 Часть Hl. Рыночная структура и конкурентная стратегия 
компании в целом. Однако он может привести к неправильным результатам, если 
недиверсифицируемый риск, связанный с вложением в основной капитал, суще­
ственно отличается от недиверсифицируемого риска компании в целом. В этом 
случае разумнее сделать предположение о том, в какой степени доходы от инвес­
тиции зависят от экономики в целом. 
Пример 15.1 
Капиталовложения в промышленность по производству 
одноразовых подгузников 
В примере 13.3 речь шла об индустрии одноразовых подгузников, в которой доми­
нировали Procter&Gamble, захватившие 60% рынка, и Kimberly-Clark с долей рынка 
30%. Мы объяснили, что благодаря постоянным расходам на НИОКР эти фирмы 
получают преимущества в издержках, которые ограничивают вход на рынок. Те­
перь мы узнаем, как потенциальный новичок принимает решение о выгодности ка­
питаловложения. 
Предположим, что вы рассматриваете возможность входа в отрасль. Чтобы вос­
пользоваться экономией от масштаба при производстве товара, его рекламе и рас­
пространении, вам необходимо построить три завода стоимостью $60 млн каждый, 
издержки на строительство которых распределить на три года. Когда мощности 
вступят в строй, заводы вместе будут производить 2,5 млн подгузников в год. Вы 
продадите их по оптовой цене 16 центов за штуку, получив доход около $400 млн в 
год. Вы предполагаете, что ваши переменные издержки производства составят при­
мерно $290 млн в год, тем самым обеспечивая чистый доход в $110 млн в год. 
Однако у вас будут и другие расходы. Используя в качестве руководства опыт ком­
паний — лидеров отрасли, вам следует потратить $60 млн на научные исследова­
ния для начала разработки эффективного производственного процесса, а после 
ежегодно вкладывать в поиск новых технологий еще $20 млн, чтобы поддерживать 
и улучшать этот процесс. Наконец, если вы работаете в полную мощность, вам при­
дется тратить в год еще $50 млн на рабочий персонал, рекламу и маркетинг, за счет 
чего прибыль от производственной деятельности снизится до $40 млн в год. Заво­
ды проработают около ^5 лет, а затем выйдут из строя. 
Стоит ли вкладывать средства в этот проект? Чтобы выяснить это, давайте подсчи­
таем чистую текущую стоимость. Примерные данные сведены в табл. 15.4. Мы 
предполагаем, что сначала завод работает лишь на 33% от полной производствен­
ной мощности; если завод построен в 2001 г., то для выхода на полную мощность 
требуется два года, и он используется до 2016 г. С учетом денежных потоков, NPV 
рассчитывается следующим образом: 
Таблица 15.4 показывает значения NPVдля ставок дисконтирования 5%, 10% и 
15%. 
Заметим, что при ставке дисконтирования 5% NPV положительна, тогда как 
при ставках дисконтирования 10% или 15% она отрицательна. Какая дисконтная 
ставка наиболее точна? Во-первых, мы игнорировали инфляцию, поэтому ставка 
дисконта должна выражаться в реальных значениях. Во-вторых, потоки налично­
сти сопровождаются риском: мы не знаем, насколько эффективно будут работать 
заводы, насколько результативными окажутся реклама и стимулирование сбыта, 
и даже каким через некоторое время будет спрос на одноразовые подгузники. 

---